三生制药：PD1/VEGF双抗开启全球III期临床，携手辉瑞展望全球重磅泛实体瘤空间

核心观点

• PD1/VEGF双抗SSGJ-707进展顺利：辉瑞快速推进SSGJ-707全球III期临床，计划与化疗联合治疗晚期非小细胞肺癌和转移性结直肠癌，展现对品种的重视。
• 临床数据积极：SSGJ-707在II期临床中非鳞癌和鳞癌队列中展现与PD-1联合化疗相比的优势，一线结直肠癌数据ORR达68.7%。
• 多抗生物药平台进展：PD1/PDL1双抗SSGJ-706处于临床II期，PD1/HER-2双抗SSGJ-705有望覆盖泛HER-2阳性瘤种。
• 成熟品种收入稳定：2025年上半年收入43.55亿元（同比-0.77%），归母净利润13.58亿元（同比+24.61%），特比澳和蔓迪收入分别同比-4.2%和+24.0%。

关键数据

• SSGJ-707临床数据：一线结直肠癌ORR为68.7%（47/68），不同剂量ORR达58.8%~88.2%。
• 财务数据：2025年上半年收入43.55亿元，归母净利润13.58亿元；预计2025-2027年收入分别为181.00、99.90、109.29亿元。
• 估值数据：预计2025-2027年市盈率分别为7.98、28.94、27.63倍。

研究结论

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 展望：随着SSGJ-707授权后海外三期的陆续开启，产品全球空间和确定性有望提升，公司成熟产品收入稳定，后续创新管线加速推进中。
• 风险提示：临床试验不及预期风险、收入不及预期风险。