2025半年报点评半导体光刻胶延续高增，CMP抛光垫进展顺利

事件概述

彤程新材发布2025年半年报，上半年实现营业收入16.55亿元（同比增长4.97%），归母净利润3.51亿元（同比增长12.07%），扣非归母净利润3.26亿元（同比增长43.07%）。Q2单季度营收7.99亿元（同比增长0.59%），归母净利润1.91亿元（同比增长13.05%）。

业务结构与增长

1. 电子材料业务：营收4.42亿元，占比超26%。

   • 半导体光刻胶：上半年收入近2亿元（同比增长超50%），连续两年超50%增速。KrF光刻胶同比增长近50%，ICA光刻胶增长167%，G/I线光刻胶增长26%。新产品逐步通过客户验证并切线上量，高分辨I线光刻胶项目实现国产化路径。
   • 显示材料光刻胶：收入1.80亿元（同比增长13.6%），销量增长12.5%，国内市占率约29%。未来适配4mask、OLED制程等产品扩销，高分辨光刻胶（PR）预计下半年量产，市场份额有望提升。
   • CMP抛光垫：产线建设完成，上半年开始验证，已收到首单订单，实现量产出货。
   • 光刻胶用树脂：高端I线光刻胶用切割酚醛树脂已稳定生产，KrF光刻胶树脂产量合格率提升，显示光刻胶用酚醛树脂中试进展顺利。

2. 彤程电子股权：全资子公司彤程电子持股北京科华比例提升至96.3295%。

投资建议

• 市场前景：新建产能投入及先进制程高速增长将推动光刻胶市场稳步增长，国产替代加速提升半导体材料国产化率。
• 公司优势：依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，新产品持续增加，客户开发稳步推进。
• 业绩预测：预计2025-2027年收入分别为35.92/42.38/51.87亿元（同比9.85%/17.98%/22.38%），归母净利润分别为5.60/6.83/8.83亿元（同比8.34%/21.97%/29.37%），对应PE分别为39.47/32.36/25.02倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游需求波动、新产品研发及客户导入不及预期、原材料价格波动。

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