2025年半年度报告显示，鼎龙股份实现营收17.32亿元（同比+14%），归母净利润3.11亿元（同比+42.78%），扣非后归母净利润2.94亿元（同比+49.36%）。Q2营收9.08亿元（同比+11.94%），归母净利润1.7亿元（同比+24.79%），扣非后归母净利润1.59亿元（同比+21.44%）。营收利润双增长主要得益于CMP抛光材料、半导体显示材料在国内主流厂商的渗透率提升，以及先进封装新品销售。
公司整体毛利率49.23%（同比+4.05 pcts），净利率21.05%（同比+2.2 pcts）。费用管控方面，销售费用率降至3.86%，研发费用率稳定，管理费用率略有上升。
CMP及显示材料表现强劲：
- CMP抛光垫：H1收入4.75亿元（同比+59.58%），Q2收入2.56亿元（环比+16.40%，同比+56.64%），创单季收入新高，月销量超3万片。硬垫在成熟制程稳定供应，技术节点持续提升，Q1武汉产线产能增至4万片/月；软垫在潜江工厂持续盈利，获国内主流大硅片和碳化硅客户精抛软垫订单。
- CMP抛光液及清洗液：H1收入1.19亿元（同比+55.22%），Q2收入6340万元（环比+14.88%，同比+56.63%）。铜制程抛光液实现首单突破，其他型号稳定上量，自产研磨粒子供应链优势凸显。多晶硅抛光液+配套清洗液组合方案获国内主流逻辑晶圆厂客户认可并取得订单。
- 半导体显示材料：H1收入2.71亿元（同比+61.90%）。YPI市占率持续提升，仙桃二期开始试运行；PSPI月出货量创新高，国内主流显示面板厂客户渗透加深；TFE-INK下半年出货有望增加；无氟PSPI、BPDL等新品验证反馈良好。
- 高端晶圆光刻胶：浸没式ArF/KrF光刻胶已建成四大自主技术平台，超15款产品送样客户验证，其中10款进入加仑样测试阶段，数款有望于H2冲刺订单。潜江一期年产30吨产线具备批量供应能力，二期300吨产线主体设备基本安装完毕，计划Q4试运行。
投资建议：
预计2025-2027年收入分别为39.62亿元、47.03亿元、54.79亿元，归母净利润分别为7.05亿元、9.32亿元、11.41亿元。给予2025年51倍PE，对应目标价38.04元，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产能建设及放量不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦。
