中观景气8月第5期：耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱

耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱 中观景气8月第5期 本报告导读： 耐用品内销景气有所改善，汽车零售增速回升，空调内销延续较快增长。建工需求仍偏弱，拖累钢铁、玻璃价格，稀土、煤炭等反内卷持续推进，价格延续上涨。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 美元延续弱势，中美权益共振2025.08.24中国市场的新增量：主动外资开始回流中国资产2025.08.24俄乌局势进展推进，国内反内卷持续深化2025.08.232025年中报业绩跟踪数据库（08.22）2025.08.222025年中报业绩跟踪数据库（08.20）2025.08.20 下游消费：耐用品内销景气改善，生猪价格止跌。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-12.6%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.8%/+1.3%/-37.1%。10大重点城市二手房成交面积同比+8.1%。2）商品消费：08.11-08.17，全国乘用车日均零售同比+8.0%，7月空调内销/外销同比+14.3%/-15.5%，耐用品内销景气边际改善；3）农牧：生猪价格环比持平，中央收储启动，猪价环比企稳；主粮价格小幅震荡。4）服务消费：暑假临近结束，服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.0%；电影票房同比+4.8%，新片冲量影响有所消退，同比增幅明显收窄。 制造&科技：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，叠加反内卷情绪继续回落，钢铁、浮法价格环比下滑，但受益于错峰生产加强，水泥价格环比回升。2）制造业开工：“金九”将近，汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿总体保持平稳。3）TMT：海外AI资本开支需求依旧强劲，拉动国内科技硬件出口景气。2025年7月国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。根据伽马数据，2025年7月中国游戏市场实际销售收入同比+4.6%，暑假游戏市场景气改善。4）上游资源：电厂日耗高位回落，但行业反内卷情绪仍高，煤价持续上行；美联储降息预期回升支撑国际金属价格上涨，受内需偏弱制约，国内工业金属价格偏弱震荡；总量调控政策落地，稀土价格大幅上涨。 人流物流：客运需求小幅震荡，港口吞吐量环比回升。1）客运：客运需求环比有所回落，但同比续增，百度迁徙规模指数环/同比-1.8%/+20.5%；国内航班执飞架次周环比+0.2%，同比+2.7%；国际航班执飞架次周环比-1.6%，恢复至2019年同期85.4%。2）货运：快递物流景气、货运环比上升。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.5%/+1.5%，同比+3.3%/+5.5%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+5.1%/+3.6%，同比+12.0%/+13.0%。3）海运：海运价格持续下滑，或反映关税摩擦下，全球贸易需求有所放缓，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.6%/+0.3%，国内出口景气边际回升。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.行业景气变化：耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱...........................32.行业景气度跟踪..............................................................................................42.1.下游消费：耐用品内销景气改善，生猪价格止跌.................................42.2.制造&科技：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升......................52.2.1.基建地产链：钢铁、玻璃价格持续下跌，水泥价格明显回升......52.2.2.企业开工：制造业开工率环比提升，企业招聘意愿总体平稳......72.2.3.TMT：科技硬件景气高位增长，游戏收入增速回升.....................72.3.上游资源：煤价延续提升，稀土价格大幅上涨.....................................82.4.物流人流：客运需求小幅回落，货运物流需求环比提升.....................93.风险提示........................................................................................................11 1.行业景气变化：耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱 耐用品内销景气改善，建工需求仍偏弱。上周（08.18-08.24）中观景气表现分化，值得关注：1）国内建工需求持续偏弱，钢铁、玻璃价格持续下滑，但受益于行业错峰生产的强化，水泥价格环比回升；临近“金九”，制造业开工率环比提高，货运物流景气边际也有所改善，后续继续观察制造业“金九银十”成色情况。2）7月底国补资金下达，国内耐用品消费景气有所改善，乘用车零售增速有所回升，空调内销延续较快增长；暑期临近结束，服务消费景气边际下滑，客运需求环比放缓，但同比仍提升。3）煤炭、稀土行业反内卷政策取得实质进展，受行业头部企业并购和煤矿检查事件的影响，煤炭供给收紧预期仍较高，动力煤价格延续上涨；总量调控政策落地，稀土价格大幅上涨。 下游消费：耐用品内销景气改善，生猪价格止跌。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-12.6%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.8%/+1.3%/-37.1%。10大重点城市二手房成交面积同比+8.1%。2）商品消费：08.11-08.17，全国乘用车日均零售同比+8.0%，7月空调内销/外销同比+14.3%/-15.5%，耐用品内销景气边际改善；3）农牧：生猪价格环比持平，中央收储启动，猪价环比企稳；主粮价格小幅震荡。4）服务消费：暑假临近结束，服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.0%；电影票房同比+4.8%，新片冲量影响有所消退，同比增幅明显收窄。 制造&科技：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，叠加反内卷情绪继续回落，钢铁、浮法价格环比下滑，但受益于错峰生产加强，水泥价格环比回升。2）制造业开工：“金九”将近，汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿总体保持平稳。3）TMT：海外AI资本开支需求依旧强劲，拉动国内科技硬件出口景气。2025年7月国内PCB出口金额同比+33.0%，较6月小幅提升，出口均价明显改善或因AI数据中心需求带来PCB价值量提升。根据伽马数据，2025年7月中国游戏市场实际销售收入同比+4.6%，暑假游戏市场景气改善。4）上游资源：电厂日耗高位回落，但行业反内卷情绪仍高，煤价持续上行；美联储降息预期回升支撑国际金属价格上涨，受内需偏弱制约，国内工业金属价格偏弱震荡；总量调控政策落地，稀土价格大幅上涨。 人流物流：客运需求小幅震荡，港口吞吐量环比回升。1）客运：客运需求环比有所回落，但同比续增，百度迁徙规模指数环/同比-1.8%/+20.5%；国内航班执飞架次周环比+0.2%，同比+2.7%；国际航班执飞架次周环比-1.6%，恢复至2019年同期85.4%。2）货运：快递物流景气、货运环比上升。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.5%/+1.5%，同比+3.3%/+5.5%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+5.1%/+3.6%，同比+12.0%/+13.0%。3）海运：海运价格持续下滑，或反映关税摩擦下，全球贸易需求有所放缓，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.6%/+0.3%，国内出口景气边际回升。 2.行业景气度跟踪 2.1.下游消费：耐用品内销景气改善，生猪价格止跌 二手房销售边际改善，上海放开外环限购。截至08.24当周，30大中城市商品房成交面积154.7万平方米，同比-12.6%，延续低位。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.8%/+1.3%/-37.1%。10大重点城市二手房成交面积141.9万平方米，同比+8.1%。8月25日上海发布《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》进一步优化和完善房地产限购、住房公积金、住房信贷和房产税等政策，自8月26日起施行。新政策明确进一步调减住房限购政策，放开外环外购房套数限制，并提高住房公积金贷款额度。这些举措有助于进一步释放购房需求，特别是外环地区，消化地产库存，对稳定房价具有积极意义。后续关注政策执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品消费：乘用车零售增速边际改善，空调销量内外分化。根据乘联会08.11-08.17，全国乘用车日均零售5.9万辆，同比+8.0%，各地车市促销刺激政策推进较为平稳，乘用车零售增速边际改善。7月空调内销1058万台，同比+14.3%，出口585万台，同比-15.5%，受多地高温影响，空调内销延续较快增长，而美国关税冲击叠加海外市场的高库存压力致使空调出口仍承压。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格环比下跌，主粮价格分化。截至08.24，全国生猪平均价13.78元/千克，周环比持平。由于夏季天气炎热以及二育出栏增加，8月生猪价格有所走弱，但08.21发改委表示将开展中央冻猪储备收储以促进生猪市场平稳运行，这提振了下游需求预期，猪价止跌。截至08.23，国内大 豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3952.6/3100.5/2435.6/2385.1元/吨，环比+0.3%/+0.8%/-0.1%/-0.4%。截至08.23，CBOT大豆/玉米周均价分别1044.5/407.7美分/蒲式耳，环比+1.2%/+1.7%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 旅游景气环比回落，电影票房同比增幅收窄。截至08.17海南旅游消费价格指数环比-2.0%，暑假临近结束，旅游景气环比回落。08.18-08.24电影票房收入10.75亿元，环比-20.4%，同比+4.8%，新片上映的冲量效应有所减弱，电影票房同比涨幅明显收窄，电影景气总体仍同比偏强。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.2.制造&科技：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升 2.2.1.基建地产链：钢铁、玻璃价格持续下跌，水泥价格明显回升 反内卷情绪持续回落，钢铁价格继续下滑。截至08.22，螺纹钢、热轧板卷 价格分别报收3270/3420元/吨，周环比变化-0.9%/-1.2%，螺纹钢表观消费量为194.8万吨，周环比+4.9万吨，高炉开工率83.3%，环比-0.2%。地产销售持续低迷，建筑用钢需求仍偏弱，反内卷政策预期回落，钢价继续下滑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 浮法价格持续下跌，水泥价格回升。截至08.22，国内浮法玻璃平均价1205.8元/吨，周环比-2.4%，浮法玻璃价格持续下滑。浮法库存总量5636万重量箱，环比+28万重量箱。全国水泥价格指数环比+1.6%，全国水泥发运率39.8%，环比-0.3%，虽下游需求恢复仍缓慢，但企业加强错峰生产使得价格回升。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源