中观景气 10月第3期：存储器价格加速上涨，耐用品景气承压

存储器价格加速上涨，耐用品景气承压 中观景气10月第3期 本报告导读： AI基建处于跃升期，硬件需求旺盛，存储器价格加速上涨；周期资源品价格分化，钢铁/建材偏弱，而供给偏紧的生猪/煤炭上涨；消费仍偏弱，耐用品景气承压。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 下游消费：地产销售磨底，耐用品零售持续承压。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-23.2%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-30.5%/-19.6%/-20.4%。10大重点城市二手房成交面积同比-17.9%。地产销售继续磨底。2）耐用品消费：2025年10.13-10.19全国乘用车零售同比-3.0%，10月零售销量偏弱，主因前期需求透支；11月空调内销/外销排产同比-21.2%/-13.8%，内销透支效果显现，海外进入去库周期，外销景气承压。3）农牧：生猪价格环比+3.5%，供给端压栏增重，终端消费回暖，供需格局边际改善，驱动猪价回升；国内主粮价格低位震荡。4）服务消费：服务消费景气下滑，海南旅游消费价格指数环比-1.9%，电影票房环比-20.5%。科技&制造：存储器价格涨幅扩大，建材行业景气度承压。1）科技 2025Q3公募基金重仓配置数据库2025.10.2825Q3业绩跟踪数据库2025.10.28融资资金重回流入，公募基金发行提速2025.10.27成交活跃度下降，创业板指领涨2025.10.25电子产业链景气延续，耐用品需求透支2025.10.23 硬件：海外AI服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，推动存储价格大幅上涨，DRAM存储器现货均价环比+11.7%；9月台股电子产业链景气延续高位，DRAM存储/连接器/IC制造营收增速居前，反映海外AIDC产业投资需求依然旺盛。2）基建地产：地产建工需求偏弱，钢铁建材行业景气度承压，钢铁/建材价格偏弱震荡。3）制造业开工：制造业开工率环比小幅提升，企业招聘意愿同环比改善。 上游资源：煤价、工业金属大幅上涨。1）煤炭：需求季节性回暖，电厂日耗同比偏高，叠加北方冬储补库偏早，煤价环比+2.9%；2）有色：美国9月CPI增长低于预期，美联储降息预期升温，工业金属价格明显上涨。 人流物流：出行需求景气度回升，港口吞吐量环比下降。1）客运：长途出行需求小幅回温，百度迁徙规模指数环比+5.5%，同比+11.4%，市内出行活跃度高位提升。2）货运：货运需求高位震荡，临近“双十一”，物流持续走高。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运 量环比+1.6%/-1.4%；上 周全国邮政快 递揽收/投 递量环比+15.7%/+11.6%。3）海运：集运价格环比提升，港口吞吐量环比下降。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：地产销售磨底，耐用品零售持续承压.......................................32.科技&制造：存储器价格涨幅扩大，建材行业景气度承压........................52.1.科技硬件：存储器价格涨幅扩大，电子产业链延续高景气.................52.2.基建地产链：钢铁价格低位震荡，建材行业景气度承压.....................62.3.企业开工：制造业开工率小幅提升，企业招聘意愿环比改善.............73.上游资源：煤价、工业金属大幅上涨..........................................................84.物流人流：出行需求景气度回升，港口吞吐量环比下降...........................95.风险提示........................................................................................................11 1.下游消费：地产销售磨底，耐用品零售持续承压 地产销售偏弱，政策强调地产高质量发展。截至10.26当周，30大中城市商品房成交面积199.9万平方米，同比-23.2%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-30.5%/-19.6%/-20.4%。10大重点城市二手房成交面积155.1万平方米，同比-17.9%。地产销售持续磨底。十大城市地产存销比（面积）环比-10.4%，其中一线城市/二线城市存销比分别环比-11.7%/-8.6%，地产库存压力边际缓解。总体来看，当前地产销售仍偏弱，房价仍在磨底。10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将“推动房地产高质量发展”纳入民生保障框架，明确行业从规模扩张转向质量提升。后续继续关注购房、城市更新等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品消费：国补透支效果持续显现，耐用品销量同比下滑。根据乘联会，2025年10.13-10.19，全国乘用车日均零售6.3万辆，同比-3.0%，10月乘用车零售销量偏弱，一方面是国补透支效应的影响，另一方面也体现车企反内卷有所显现，行业价格战烈度有所下降。根据产业在线，11月家用空调排产1276台，内销530.2万台，同比-21.2%，出口745.5万台，同比-13.8%。受终端零售偏弱制约，内销排产大幅下滑；海外库存周期转向去库，外销排产同比明显回落。总体来看，耐用品消费国补后，政策的透支效果逐步显现，后续关注行业反内卷及多元化出海进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格触底回升，主粮价格小幅震荡。截至10.26，全国生猪（内三元）价格为11.97元/千克，周环比+3.5%，生猪价格触底回升。供给端，养殖户压栏增重致出栏节奏放缓，市场供给压力有所缓解。需求端，受气温下降刺激，终端消费回暖，下游备货积极性提升。供需格局边际改善，驱动猪价回升。截至10.25，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3994.6/3006.2/2460.8/2256.5元/吨，环比+0.2%/-0.4%/+0.4%/-0.9%。截至10.25，CBOT大豆/玉米周均价分别1036.8/423.9美分/蒲式耳，环比+2.6%/+1.6%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 服务消费：旅游景气节后表现平淡，电影市场等待新作升温。截至10.19海南旅游消费价格指数环比-1.9%，仍处于节后淡季。10.20-10.26电影票房收入2.11亿元，环比-20.5%，同比-62.2%，新片供给总量稀缺，爆款影片缺位 制约冷档期表现。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.科技&制造：存储器价格涨幅扩大，建材行业景气度承压 2.1.科技硬件：存储器价格涨幅扩大，电子产业链延续高景气 科技硬件：10月存储器价格加速上涨，9月台股电子产业链延续高景气度。截至10.24，DRAM存储器现货均价3.038美元，环比+11.7%，涨幅有所扩大，存储器价格近期大幅上涨主因AI服务器对高性能存储芯片需求大幅增加，加剧了行业供需不平衡。从台股电子产业营收来看，2025年9月，除屏幕及面板环节外，其余环节均实现营收增长，半导体及核心硬件营收增速均在两位数以上，其中DRAM存储、连接器和IC制造营收增速居前，反映全球AIDC产业投资以及电子和半导体产业链仍然延续较高景气度。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢铁价格低位震荡，建材行业景气度承压 钢铁去库偏缓，钢价偏弱震荡。截至10.24，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3190/3300元/吨，周环比变化-0.6%/+0.6%，螺纹钢表观消费量为226.0万吨，周环比+6.3万吨；高炉开工率84.73%，环比+0.5%，总体维持高位。节后螺纹钢表需环比恢复企稳，但同比仍然处于历史低位，钢价表现偏弱。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 浮法库存承压，水泥需求持续走弱。截至10.23，国内浮法玻璃平均价1243.7元/吨，周环比-4.4%，浮法玻璃价格小幅回落。浮法库存总量6247万重量箱，环比+290万重量箱，持续上涨。库存高企压制玻璃价格。截止10.24，全国水泥价格指数环比-0.1%。全国水泥发运率37.42%，环比-1.0%，同比-0.8%，下游需求持续走弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.企业开工：制造业开工率小幅提升，企业招聘意愿环比改善 汽车化纤开工率维持相对高位，企业招聘意愿持续提升。截至10.23当周，1）半钢胎/全钢胎开工率分别为73.7%/65.6%，环比+1.0%/+1.1%，同比-5.8%/+4.9%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为76.0%/85.0%/91.0%，环比+0.4%/-0.1%/+0.0%，同比-4.8%/+3.7%/+1.7%；3）截至10.22的周度石油沥青装置开工率为31.1%，环比-4.7%，同比+4.9%；4）截至10.19企业新增招聘帖数13.54万条，同比+1.3%，环比+4.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价、工业金属大幅上涨 煤炭：电厂日耗持续改善，煤价大幅上涨。截至10.24，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收770元/吨，周环比+2.9%。供给端，临近11月中央安全生产考核，叠加生态环保督查力度同步加大，煤炭产地供应的刚性约束有所加强；需求端，沿海电厂日耗维持高位，而北方冬储补库已提前启动。供给受限，叠加季节性需求回暖，煤炭价格大幅上涨。后续关注行业反内卷和冬储补库进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：降息预期升温，工业金属价格回升。截至10.24，SHFE铜/铝价格分别8.77/2.12万元/吨，环比+3.9%/+1.5%。美国9月CPI增长低于预期，美 联储降息预期升温，支撑工业金属价格上涨。后续关注中美贸易谈判进展及国内稳增长政策执行和落地效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：出行需求景气度回升，港口吞吐量环比下降 市内出行需求高位上升，长途出行需求小幅回温。截至10.26当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比+1.9%，同比+4.6%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的100%/99%/108%/105%；2）百度迁徙规模指数环比+5.5%，同比+11.4%；3）国内航班执飞架次周环比+0.1%，同比+1.6%，较19年同期+8.6%；国际航班执飞架