中观景气6月第3期：乘用车销量显著增长，制造业开工改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分乘用车销量显著增长，制造业开工改善——中观景气6月第3期本报告导读：乘用车销售延续偏强，地产销售边际改善；建工需求依然偏弱，建筑资源品价格偏弱震荡，制造业开工环比改善；地缘冲突再起，干散运价显著提升，出口或有波动。投资要点：[Table_Summary]乘用车销量显著增长，制造业开工改善。上周（06.09-06.15）中观景气表现分化，值得关注：1）地产销售边际回暖，但建工需求仍偏弱，建筑资源品需求受到拖累。钢铁、浮法价格环比显著下滑，而水泥价格有所提升，主要受到部分地区自律限产的支撑；2）在“两新”政策持续发力下，5月乘用车景气延续偏强，销量增长带动经销商库存压力边际减轻，汽车等制造业行业开工率边际提升，企业招聘意愿同环比增长；3）中东地缘冲突再度升温，干散运价环比明显提升，国内港口吞吐量环比下滑，全球贸易形势以及美国关税政策仍存在不确定性。下游消费：地产销售边际回暖，乘用车景气延续偏强。30大中城市商品房成交面积同比+4.1%，其中一线/二线/三线同比+13.5%/-1.5%/+5.4%，10大重点城市二手房成交面积同比+20.5%，地产销售边际回暖。5月乘用车零售销量同比+13.7%，受“两新”政策拉动，车市景气延续偏强，经销商库存压力边际减轻。然而乘用车销量增长部分受到车企价格竞争的推动，增速持续性仍有待观察。服务消费景气季节性下滑，海南旅游消费价格指数环比-1.7%，电影票房环比-24.5%，其中电影票房同比增速大幅转负，除了受节日错位效应外，也反映观影需求偏弱。周期制造：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建工需求，钢铁、建材价格表现分化。螺纹钢表观消费环比下滑，钢价环比明显下滑；建工需求偏弱叠加供给压力较大，浮法价格延续下跌，而在部分地区自律限产支撑下，水泥价格小幅反弹。2）企业开工：制造业开工环比提升，企业招聘意愿同环比明显增长。3）资源品：电厂日耗提升偏缓，动力煤价延续低位；工业金属震荡分化，尽管美联储降息预期小幅提升，但由于下游需求偏弱，铜价小幅回落；铝金属库存处于低位，供需格局偏紧，价格环比提升。人流物流：长途客运需求下滑，物流景气同环比提升。10大主要城市地铁客运量周环比+3.2%，同比+1.8%；百度迁徙规模指数环/同比-23.2%/-16.4%，长途出行需求同比下滑主因节日错位效应。国内航班执飞架次环/同比-0.8%/-0.9%，较19年同期+6.3%，国际航班恢复执飞架次周环比-1.1%，恢复至19年同期81.7%。高速公路货车通行量/铁路货运量同比+7.0%/+1.1%，邮政快递揽收/投递量同比+17.5%/+20.1%，货运物流景气偏强主要受到“618”电商需求的拉动。国内港口货物/集装箱吞吐量环比-2.1%/-0.7%，显示出口景气或有波动。风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录1.行业景气变化：乘用车景气延续，海运价格显著上涨...............................32.行业景气度跟踪..............................................................................................52.1.下游消费：乘用车销量超预期，旅游电影景气偏弱............................52.2.中游制造：建工需求偏弱，制造业开工分化........................................62.2.1.基建地产链：建工需求偏弱，钢铁建材价格分化.........................62.2.2.企业开工：化工石油边际增长，企业招聘意愿环比放缓..............82.3.上游资源：动力煤价小幅下跌，工业金属价格分化............................82.4.物流人流：货运物流景气边际上升，港口吞吐环比下滑...................103.风险提示........................................................................................................11 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of121.行业景气变化：乘用车销量显著增长，制造业开工改善乘用车销量显著增长，制造业开工改善。上周（06.09-06.15）中观景气表现分化，值得关注：1）地产销售边际回暖，但建工需求仍偏弱，建筑资源品需求受到拖累。钢铁、浮法价格环比显著下滑，而水泥价格有所提升，主要受到部分地区自律限产的支撑；2）在“两新”政策持续发力下，5月乘用车景气延续偏强，销量增长带动经销商库存压力边际减轻，汽车等制造业行业开工率边际提升，企业招聘意愿同环比增长；3）中东地缘冲突再度升温，干散运价环比明显提升，国内港口吞吐量环比下滑，全球贸易形势以及美国关税政策仍存在不确定性。下游消费：地产销售边际回暖，乘用车景气延续偏强。30大中城市商品房成交面积同比+4.1%，其中一线/二线/三线同比+13.5%/-1.5%/+5.4%，10大重点城市二手房成交面积同比+20.5%，地产销售边际回暖。5月乘用车零售销量同比+13.7%，受“两新”政策拉动，车市景气延续偏强，经销商库存压力边际减轻。然而乘用车销量增长部分受到车企价格竞争的推动，增速持续性仍有待观察。服务消费景气季节性下滑，海南旅游消费价格指数环比-1.7%，电影票房环比-24.5%，其中电影票房同比增速大幅转负，除了受节日错位效应外，也反映观影需求偏弱。周期制造：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建工需求，钢铁、建材价格表现分化。螺纹钢表观消费环比下滑，钢价环比明显下滑；建工需求偏弱叠加供给压力较大，浮法价格延续下跌，而在部分地区自律限产支撑下，水泥价格小幅反弹。2）企业开工：制造业开工环比提升，企业招聘意愿同环比明显增长。3）资源品：电厂日耗提升偏缓，动力煤价延续低位；工业金属震荡分化，尽管美联储降息预期小幅提升，但由于下游需求偏弱，铜价小幅回落；铝金属库存处于低位，供需格局偏紧，价格环比提升。人流物流：长途客运需求下滑，物流景气同环比提升。10大主要城市地铁客运量周环比+3.2%，同比+1.8%；百度迁徙规模指数环/同比-23.2%/-16.4%，长途出行需求同比下滑主因节日错位效应。国内航班执飞架次环/同比-0.8%/-0.9%，较19年同期+6.3%，国际航班恢复执飞架次周环比-1.1%，恢复至19年同期81.7%。高速公路货车通行量/铁路货运量同比+7.0%/+1.1%，邮政快递揽收/投递量同比+17.5%/+20.1%，货运物流景气偏强主要受到“618”电商需求的拉动。国内港口货物/集装箱吞吐量环比-2.1%/-0.7%，显示出口景气或有波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of122.行业景气度跟踪2.1.下游消费：地产销售边际回暖，乘用车景气延续偏强地产景气边际回暖，广州拟全面取消限制政策。截至06.15当周，30大中城市商品房成交面积176.9万平方米，环比+24.8%，同比+4.1%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比+13.5%/-1.5%/+5.4%。10大重点城市二手房成交面积155.7万平方米，同比+20.5%。6月12日，广州市商务局发布关于公开征求《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》，拟全面取消楼市限购、限售、限价政策，并降低房贷首付比例和利率，同时计划2025年完成城中村改造投资1000亿元，推进老旧小区改造和公积金政策优化以刺激住房消费。继续关注增量地产政策出台情况以及终端销售变化。图1：30大中城市商品房成交同比+4.1%图2：10大重点城市二手房销售同比+20.5%数据来源：Wind，国泰海通证券研究乘用车消费：5月车市延续较快增长，经销商库存压力边际减轻。根据乘联会，2025年5月乘用车零售销量达193.2万辆，同比+13.7%，受“两新”政策拉动，乘用车景气延续偏强态势。在销量快速增长的带动下，经销商库存压力边际下滑，5月份汽车经销商综合库存系数为1.38，环比-2.1%，同比-4.2%。库存水平在警戒线以下，处于合理区间。除了受到政策补贴的促进外，车市销量的快速增长也与厂商价格竞争有关。后续政策补贴和销量增长的持续性仍待观察。图4：5月经销商库存系数同比-4.2%数据来源：Wind，国泰海通证券研究生猪/主粮：生猪价格下滑，主粮价格表现分化。截至06.15，全国生猪平均价14.12元/千克，周环比-1.7%，生猪养殖利润持续下滑。截至06.14，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3937.9/2963.1/2429.4/2400.1元/吨，09月10月11月12月20232024202530大中城市:商品房成交面积（周）0.050.0100.0150.0200.0250.0300.001月（万平方米）-40%-20%0%20%40%60%80%100%2024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05批发销量:乘用车:当月值批发同比（右）1.01.21.41.61.82.02.21月 02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月十大重点城市二手房成交面积2019202020212022202320242月3月4月5月6月7月8月9月10月11月库存系数:汽车经销商201920212022202320242025 20252024-0712月 数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：5月乘用车零售同比+13.7%数据来源：乘联会，国泰海通证券研究0501001502002503003502023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06零售销量:乘用车:当月值零售同比（右）（万辆） 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12环比+0.3%/+1.4%/-0.4%/+0.6%。截至06.14，CBOT大豆/玉米周均价分别1054.95/438.35美分/蒲式耳，环比+0.9%/-0.1%。图6：自繁自养生猪养殖利润转负数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：国内大豆/玉米现货均价环比+0.3%/+0.6%图8：CBOT大豆/玉米周均价环比+0.9%/-0.1%数据来源：Wind，国泰海通证券研究海南旅游景气边际回落，电影票房同比大幅转负。截至06.08，海南旅游消费价格指数环比-1.7%，旅游景气边际回落。电影票房环比继续下滑，06.09-06.15电影票房收入2.81亿元，环比-24.5%，同比-45.5%，同比增速大幅转负，除了受节日错位效应影响外，也反映观影需求持续偏弱。图9：截至06.08海南旅游消费价格指数环比-1.7%图10：06.09-06.15电影票房收入同比-45.5%数据来源：灯塔，国泰海通证券研究2.2.中游制造：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升2.2.1.基建地产链：建工需求偏弱，钢铁建材价格分化2024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05-400-20002004006008002023-12-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024-06-082024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-1