中观景气延续分化，消费景气线索增多，服务消费延续景气，茅台价格环比反弹；AI产业趋势仍强，电子产业增长延续；地产建筑和耐用品需求偏弱。
消费方面，上海迪士尼拥挤度高位震荡，电影票房同比仍较强；奶粉价格同比增长，茅台批价环比反弹。中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动”，展望2026，消费在供给端和需求端的政策空间存在超预期可能。乘用车价格监管预期升温，11月零售价格同环比上涨，反内卷政策下，汽车行业价格战烈度有所减弱。
科技&制造方面，全球AI基建持续带动电子产业链需求提升，高端存储器价格延续高位，其中供需格局紧张的DRAM DDR4价格仍大幅上涨，11月台股电子产业链中存储公司营收增速居前，存储赛道景气偏强。电子产业链延续高景气，制造业开工率环比提升。
上游资源方面，煤价跌幅扩大，工业金属价格高位震荡。煤炭价格降幅扩大，供给保持稳定，需求并未出现明显超预期，秦皇岛港口库存仍处于历史高位。美联储降息落地，工业金属价格窄幅震荡。
物流人流方面，出行需求季节性下滑，干散运价回落。长途出行需求环比有所下滑，航空客运需求边际回落，但同比仍有所改善。货运景气环比回落，快递物流需求小幅回升, 出口景气边际下滑。
风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。
