中观景气12月第3期：消费景气线索增多，电子产业增长延续

消费景气线索增多，电子产业增长延续 中观景气12月第3期 本报告导读： 中观景气延续分化，消费景气线索增多，服务消费延续景气，茅台价格环比反弹；AI产业趋势仍强，电子产业增长延续；地产建筑和耐用品需求偏弱。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 资产概览：全球风偏降温，贵金属领涨2025.12.15融资资金流入加速，外资重回流入2025.12.15海外联储降息落地，中国政策定调积极2025.12.15成交活跃度升高，创业板指估值领涨2025.12.13资产概览：商品/权益上涨，中债熊陡2025.12.09 下游消费：消费景气线索增多，乘用车价格回升。1）服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比+9.1%，同比+75.7%，同比明显提升或因部分地区秋假落地带动旅游需求改善；电影票房环比-48.5%，同比+87.7%，电影票房延续惯性回落，同比仍较高。2）地产：30大中城市商品房成交面积同比-33.9%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-46.9%/-26.0%/-33.6%，10大重点城市二手房成交面积同比-34.6%，地产销售延续低位震荡；3）乘用车：2025年12.01-12.07乘用车日均零售同比-32%，降幅扩大；11月乘用车零售价格环比/同比+6.4%/+9.9%，或反映行业反内卷推行下，价格战烈度有所降低。 科技&制造：电子产业链延续高景气，制造业开工率环比提升。1）电子：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.12当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价50.1/26.2美元，环比+7.8%/-0.6%。高性能存储器价格延续高位。11月台股电子产业链营收普遍延续增长，其中存储公司增速居前。2）基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。3）制造业：汽车钢胎开工率环比提升，企业招聘意愿边际下滑。 上游资源：煤价跌幅扩大，工业金属价格高位震荡。1）煤炭：煤价降幅扩大；2）有色：美联储降息落地，工业金属价格高位震荡。 人流物流：出行需求季节性下滑，干散运价回落。1）客运：长途出行需求环比有所下滑，百度迁徙规模指数环比-4.2%，同比+17.0%，航空客运需求边际回落，但同比仍有所改善。2）货运：货运景气环比回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.0%/-0.3%，快递物流需求小幅回升,全国邮政快递揽收/投递量环比+3.8%/+1.0%。3）海运：干散运输价格回落，集运价格环比回升，中国港口货物/集装箱吞吐量环比-1.2%/-0.9%，出口景气边际下滑。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：消费景气线索增多，乘用车价格回升.......................................32.科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升....................52.1.TMT：存储器价格延续高位，台股存储公司营收高速增长................52.2.基建地产链：钢价小幅回落，建材价格低位震荡.................................52.3.制造业：汽车钢胎开工率环比提升，企业招聘意愿边际下滑.............73.上游资源：煤价跌幅扩大，工业金属价格高位震荡...................................84.物流人流：出行需求季节性下滑，干散运价回落.......................................95.风险提示........................................................................................................10 1.下游消费：消费景气线索增多，乘用车价格回升 服务消费：旅游景气延续高位，电影票房惯性回落。截至12.13当周，上海迪士尼乐园拥挤度指数均值为60%，拥挤度处于历史中游偏高水平，环比+9.1%，同比+75.7%，旅游景气同比明显提升，我们认为主因广东、浙江等多地实行秋假制度，带动旅游景气的改善。12.08-12.14电影票房收入7.17亿元，环比-48.5%，同比+87.7%，电影票房惯性回落，但仍大幅高于24年同期。2025年中央经济工作会议强调要清理不合理限制措施，释放服务消费潜力，2026年服务消费供需两端政策仍有发力空间，继续关注消费政策进展及中观景气变化情况。 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 数据来源：Queue Times，国泰海通证券研究 食品饮料：奶粉价格增幅提升，高端白酒价格反弹。食品饮料景气度边际改善，中国国产/国外奶粉零售价同比+1.7%/+1.2%，飞天茅台原装/散装批价环比+3.7%/+3.4%，主因控量预期升温。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 地产销售低位震荡，中央经济工作会议提出着力稳定地产市场。截至12.14当周，30大中城市商品房成交面积208.0万平方米，同比-33.9%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-46.9%/-26.0%/-33.6%。10大重点城市二手房成交面积134.9万平方米，同比-34.6%，地产销售继续低位震荡。中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，后续继续关注购房、城市更新、保障性住房等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 乘用车：车价监管预期升温，11月零售价格同环比上涨。根据乘联会，2025年12.01-12.07，全国乘用车日均零售4.2万辆，同比-32%，12月首周乘用车零售同比降幅再度扩大，政策退坡和消费透支影响持续显现。根据汽车之家研究院数据，2025年11月乘用车零售价平均17.83万元，环比+6.4%，同比+9.9%，同比增幅有所扩大，反内卷政策下，汽车行业价格战烈度有所减弱。12月12日，国家市场监督管理总局就《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》公开征求意见，该政策提出以排挤竞争对手或者独占市场为目的实施下列价格行为，存在重大法律风险，并列出了一系列违规行为。反内卷政策预期有所提升，监管对恶性低价竞争的惩治力度提高有助于稳定行业价格、推动行业良性竞争。后续关注政策落地和执行效果。 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 数据来源：汽车之家研究院，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格企稳，国内玉米价格延续上涨。截至12.14，全国生猪（内三元）价格为11.51元/千克，周环比+0.6%，猪价小幅回升，养殖亏损幅度边际收窄。截至12.13，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4014.7/3117.8/2516.3/2358.0元/吨，环比0.0%/+0.1%/+0.1%/+0.7%。截至12.13，CBOT大豆/玉米周均价分别1073.0/439.5美分/蒲式耳，环比-2.7%/-0.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升 2.1.TMT：存储器价格延续高位，台股存储公司营收高速增长 电子：AI基建带动电子产业链延续高景气。AI基建需求驱动下，科技硬件景气持续增长。具体来看，截至12.12当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价50.1/26.2美元，环比+7.8%/-0.6%。高性能存储器价格延续高位。2025年11月台股半导体产业上市公司营收普遍增长，存储仍是营收增长最快的方向。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.基建地产链：钢价小幅回落，建材价格低位震荡 供需两弱，钢价继续回落。截至12.12，螺纹钢、热轧板卷价格分别报收3250/3250元/吨，周环比变化-0.6%/-1.8%，螺纹钢表观消费量为203.1万吨，周环比-13.9万吨；高炉开工率78.6%，环比-1.5%。行业供需双弱，钢价环比下降。后续关注行业反内卷和稳增长政策的执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 建材价格延续低位震荡。截至12.11，国内浮法玻璃平均价1165.1元/吨，周环比+0.1%，浮法玻璃价格低位震荡。浮法库存总量5542万重量箱，环比-133万重量箱。截止12.12，全国水泥价格指数环比+0.6%。截至12.05，全国水泥发运率30.1%，环比-2.5%，同比-1.6%，基建地产施工需求仍偏弱。后续关注建材行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.制造业：汽车钢胎开工率环比提升，企业招聘意愿边际下滑 汽车钢胎开工率环比提升，企业招聘意愿边际下滑。截至12.11当周，1）半 钢 胎/全 钢 胎 开 工 率 分别 为71.6%/64.1%，环 比+0.7%/+0.6%， 同比-7.5%/+5.2%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为73.8%/83.8%/89.1%，环比0.0%/-0.7%/-1.3%，同比-10.7%/+2.8%/0.0%；3）截至12.10的周度石油沥青装置开工率为27.8%，环比-0.1%，同比+1.9%；4）截至12.14企业新增招聘帖数11.86万条，同比+7.5%，环比-3.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价跌幅扩大，工业金属价格高位震荡 煤炭：煤价跌幅扩大。截至12.12，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收745元/吨，周环比-5.1%，煤炭价格降幅扩大。供给保持稳定，需求并未出现明显超预期，秦皇岛港口库存仍处于历史高位，煤价环比大幅回落。后续关注煤炭行业反内卷进展以及冬储需求情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色：降息落地，工业金属价格窄幅震荡。截至12.12，SHFE铜/铝价格分别9.41/2.22万元/吨，环比+1.4%/-1.6%。美联储如期降息，但内部存在较大分歧，后续降息仍存在不确定性，工业金属价格窄幅震荡。后续关注内需政策执行和落地对金属需求的带动情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：出行需求季节性下滑，干散运价回落 客运需求环比下滑，国内执飞架次环比回落。截至12.14当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比-1.4%，同比+3.1%；2）百度迁徙规模指数环比-4.2%，同比+17.0%；3）国内航班执飞架次周环比-1.7%，同比+1.5%，较19年同期+8.2%；国际航班执飞架次周环比+0.1%，恢复至2019年同期85.0%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：百度迁徙，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 货运物流需求环比回落。截至12.14当周，全