中观景气7月第3期：乘用车零售超预期，钢价继续反弹

请务必阅读正文之后的免责条款部分乘用车零售超预期，钢价继续反弹中观景气7月第3期本报告导读：消费景气分化，乘用车零售超预期，旅游出行需求继续提升，但电影票房环比走弱。制造业开工环比走强，建工需求仍偏弱，反内卷预期下，钢铁、煤炭继续涨价。投资要点：[Table_Summary]乘用车零售超预期，钢价继续反弹。上周（07.07-07.13）中观景气表现分化，值得关注：1）乘用车市场景气延续，6月零售超预期增长，但经销商库存压力边际上行，景气持续性仍待观察；暑期服务消费景气有所分化，旅游出行需求依然延续增长，但电影票房边际明显走弱，消费内生动能仍有待提振。2）新房销售降幅有所扩大，建工需求边际走弱，在反内卷政策预期下，钢铁价格延续上涨，但地产需求敞口更大水泥价格则明显下滑。供给收缩预期交易过后，建筑资源品价格或面临调整压力。3）汽车、化工行业开工率环比有所提升，或受到下游需求改善的拉动，石油沥青开工提升，或反映基建施工有所加快。下游消费：地产销售降幅扩大，乘用车零售保持快速增长。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-25.9%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-35.9%/-21.3%/-21.8%。10大重点城市二手房成交面积同比-8.6%。2）乘用车：6月乘用车月度销量高增长，零售同比+18.3%，超出乘联会此前预期。但经销商库存压力小幅上升，车市景气持续性有待观察。3）食品：生猪、主粮价格有所回落，生猪养殖端盈利环比下滑。4）服务消费：服务消费景气表现分化，海南旅游消费价格指数环比+1.6%，旅游景气继续提升，但电影票房同比-39.1%，增速由正转负，暑期服务消费景气仍待观察。中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气上升。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。钢铁需求依然偏弱，但在反内卷政策预期升温下，钢价延续反弹，浮法价格也小幅上涨，但水泥价格环比仍明显下跌，或因水泥行业的地产建筑敞口相对更大。2）企业开工：汽车、化工等制造业开工率环比上升，石油沥青开工继续上行，或反映基建施工需求仍具备一定韧性，企业招聘意愿边际下降，但同比仍明显提升。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，美国预加征50%进口铜关税，LME铜价承压下行，沪铜价格跟随下跌。人流物流：客运需求持续提升，货运物流景气同比增长。1）客运：暑期客运出行景气持续提升，百度迁徙规模指数环比+3.8%，同比+15.0%；国内航班执飞架次周环比+1.6%，同比+1.7%，较19年同期+17.3%；国际航班执飞架次周环比+0.6%，恢复至2019年同期86.6%。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.2%/+1.5%，同比+0.8%/+1.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-1.2%/+0.5%，同比+15.9%/+16.3%。3）海运：干散运价格环比回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+0.2%/-0.9%，国内出口吞吐量小幅震荡。风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录1.行业景气变化：乘用车零售增长超预期，制造业开工环比提升...............32.行业景气度跟踪..............................................................................................42.1.下游消费：地产销售降幅扩大，乘用车零售保持快速增长.................42.2.中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气上升.............52.2.1.基建地产链：钢价延续反弹，水泥价格仍明显下滑......................52.2.2.制造业开工：制造业开工率上升，企业招聘意愿边际下降..........72.3.上游资源：动力煤价持续上升，金属铜价格承压下行.........................72.4.物流人流：客运需求持续提升，货运物流景气同比增长.....................93.风险提示........................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of111.行业景气变化：乘用车零售超预期，钢价继续反弹乘用车零售超预期，钢价继续反弹。上周（07.07-07.13）中观景气表现分化，值得关注：1）乘用车市场景气延续，6月零售超预期增长，但经销商库存压力边际上行，景气持续性仍待观察；暑期服务消费景气有所分化，旅游出行需求依然延续增长，但电影票房边际明显走弱，消费内生动能仍有待提振。2）新房销售降幅有所扩大，建工需求边际走弱，在反内卷政策预期下，钢铁价格延续上涨，但地产需求敞口更大水泥价格则明显下滑。供给收缩预期交易过后，建筑资源品价格或面临调整压力。3）汽车、化工行业开工率环比有所提升，或受到下游需求改善的拉动，石油沥青开工提升，或反映基建施工有所加快。下游消费：地产销售降幅扩大，乘用车零售保持快速增长。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-25.9%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-35.9%/-21.3%/-21.8%。10大重点城市二手房成交面积同比-8.6%。2）乘用车：6月乘用车月度销量高增长，零售同比+18.3%，超出乘联会此前预期。但经销商库存压力小幅上升，车市景气持续性有待观察。3）食品：生猪、主粮价格有所回落，生猪养殖端盈利环比下滑。4）服务消费：服务消费景气表现分化，海南旅游消费价格指数环比+1.6%，旅游景气继续提升，但电影票房同比-39.1%，增速由正转负，暑期服务消费景气仍待观察。中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气上升。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。钢铁需求依然偏弱，但在反内卷政策预期升温下，钢价延续反弹，浮法价格也小幅上涨，但水泥价格环比仍明显下跌，或因水泥行业的地产建筑敞口相对更大。2）企业开工：汽车、化工等制造业开工率环比上升，石油沥青开工继续上行，或反映基建施工需求仍具备一定韧性，企业招聘意愿边际下降，但同比仍明显提升。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，美国预加征50%进口铜关税，LME铜价承压下行，沪铜价格跟随下跌。人流物流：客运需求持续提升，货运物流景气同比增长。1）客运：暑期客运出行景气持续提升，百度迁徙规模指数环比+3.8%，同比+15.0%；国内航班执飞架次周环比+1.6%，同比+1.7%，较19年同期+17.3%；国际航班执飞架次周环比+0.6%，恢复至2019年同期86.6%。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.2%/+1.5%，同比+0.8%/+1.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-1.2%/+0.5%，同比+15.9%/+16.3%。3）海运：干散运价格环比回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+0.2%/-0.9%，国内出口吞吐量小幅震荡。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of112.行业景气度跟踪2.1.下游消费：地产销售降幅扩大，乘用车零售保持快速增长地产销售降幅扩大，北京优化公积金政策。截至07.13当周，30大中城市商品房成交面积126.7万平方米，同比-25.9%，降幅有所扩大。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-35.9%/-21.3%/-21.8%。10大重点城市二手房成交面积136.4万平方米，同比-8.6%。7月10日，北京印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》，其中提出要进一步发挥住房公积金促进作用，允许公积金提取支付首付并同步申请贷款。继续关注增量地产政策出台及终端销售情况。图1：30大中城市商品房成交同比-25.9%图2：10大重点城市二手房销售-8.6%数据来源：Wind，国泰海通证券研究乘用车消费：乘用车6月零售超预期增长，经销商库存压力有所抬升。根据乘联会，2025年6月全国乘用车零售208.4万辆，同比+18.3%，销量超出乘联会此前预期。根据乘联会数据，6月乘用车厂商零售、批发和生产均创当月历史新高，出口创出历年各月的历史新高。根据中国汽车流通协会，2025年6月份汽车经销商综合库存系数为1.42，环比上升2.9%，同比上升1.4%，库存水平处于警戒线以下，但高于合理区间。尽管6月乘用车销量增长依然强劲，但经销商库存压力边际有所抬升，车市景气持续性仍待观察。图3：25年6月乘用车零售同比+18.3%图4：25年6月乘用车经销商库存系数为同比+1.4%数据来源：Wind，国泰海通证券研究生猪/主粮：生猪、主粮价格环比回落。截至07.13，全国生猪平均价14.94元/千克，周环比-1.9%，生猪养殖利润环比回落。截至07.12，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3926.3/2900.2/2446.9/2428.0元/吨，环比0.0%/-0.9%/-0.1%/-0.3%。截至07.12，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均09月10月11月12月20232024202530大中城市:商品房成交面积（周）0.050.0100.0150.0200.0250.0300.001月（万平方米）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06批发销量:乘用车:当月值批发同比（右）1.01.21.41.61.82.02.21月 02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月十大重点城市二手房成交面积20192020202120222023202420252月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月库存系数:汽车经销商201920212022202320242025 2024-08 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究0501001502002503003502023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07零售销量:乘用车:当月值零售同比（右）（万辆） 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11价分别3926.3/2900.2/2446.9/2428.0元/吨，环比0.0%/-0.9%/-0.1%/-0.3%。截至07.12，CBOT大豆/玉米周均价分别1007.3/418.5美分/蒲式耳，环比-2.3%/-1.0%。图6：生猪养殖利润环比回落数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：国内大豆/玉米现货均价环比0.0%/-0.3%图8：CBOT大豆/玉米周均价环比-2.3%/-1.0%数据来源：Wind，国泰海通证券研究海南旅游景气持续提升，电影票房边际景气回落。截至07.06海南旅游消费价格指数环比+1.6%，旅游景气环比继续提升。电影市场景气边际回落，07.07-07.13电影票房收入6.14亿元，环比-16.7%，同比-39.1%，同环比增速均由正转负。图9：截至07.06海南旅游消费价格指数环比+1.6%图10：07.07-07.13电影票房收入环比-16.7%数据来源：灯塔，国泰海通证券研究2.2.中游制造：周期行业反内卷预期增强，制