中观景气7月第4期：反内卷预期发酵继续推涨资源品价格

请务必阅读正文之后的免责条款部分反内卷预期发酵继续推涨资源品价格中观景气7月第4期本报告导读：地产销售和服务消费需求依然承压，耐用品外销承压。国内“反内卷”政策预期持续发酵，钢铁、浮法、煤炭和有色金属等周期资源品价格环比上涨。投资要点：[Table_Summary]反内卷预期发酵继续推涨资源品价格。上周（07.14-07.20）中观景气表现分化，值得关注：1）反内卷政策预期持续发酵，钢铁、浮法、煤炭和有色金属等周期资源品价格环比上涨。后续仍需观察具体政策出台和落地情况以及基建和制造业开工对资源品需求的拉动效果。2）地产销售持续磨底并拖累建筑施工需求，螺纹钢表观消费量环比下降，水泥价格延续下行。3）耐用品内外需求景气表现分化，空调出口降幅扩大，尽管空调内销依然保持较快增长，但部分由于高温因素带来的冲量效应，内需增长持续性仍待观察；暑期服务消费景气延续季节性改善趋势，但电影票房同比降幅扩大，显示居民消费仍待提振。下游消费：地产销售持续磨底，空调销售延续内外分化。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-23.1%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.9%/-29.9%/-14.0%。10大重点城市二手房成交面积同比-7.7%。地产销售景气持续磨底。2）耐用品：07.07-07.13全国乘用车零售同比+11.0%，增速小幅提升；6月空调内销/外销同比分别+16.5%/-12.7%，国内北方地区迎来历史性高温天气带动内销增速提升，“抢出口”效应退潮叠加关税制约，外销降幅进一步扩大。3）农牧：生猪价格环比回落，主因国内气温升高，生猪出栏增加，而需求偏弱；小麦、玉米等主粮价格偏弱震荡。4）服务消费：服务消费景气仍然季节性提升，海南旅游消费价格指数环比+0.8%，电影票房环比+35.0%，但同比降幅却有所扩大，显示内生消费动能仍待提振。暑期服务消费景气仍待观察。中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。在反内卷政策预期升温下，钢价延续反弹，浮法价格涨幅扩大，而地产基建敞口更大的水泥价格仍明显承压。2）制造业开工：汽车钢胎开工率环比提升，化工行业开工率表现分化、石油沥青开工仍保持稳健，企业招聘意愿环比下降，但同比仍明显提升。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，国内“反内卷”政策预期提振工业金属下游需求，金属价格有所提升。人流物流：客运物流需求回落，货运景气保持增长。1）客运：市内出行需求小幅回落，但长途迁徙需求仍保持增长，百度迁徙规模指数环比+4.8%，同比+16.1%；国内航班执飞架次周环比-0.3%，同比-0.1%，较19年同期+15.2%；国际航班执飞架次周环比-1.4%，恢复至2019年同期84.5%。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.7%/+1.1%，同比+2.0%/+6.8%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/-1.4%，同比+13.8%/+17.2%。3）海运：干散运价持续回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.4%/+2.6%，国内出口景气环比提高。风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录1.行业景气变化：空调内销显著上升，反内卷政策预期升温.......................32.行业景气度跟踪..............................................................................................42.1.下游消费：地产销售持续磨底，空调销售延续内外分化.....................42.2.中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化.............52.2.1.基建地产链：钢价延续反弹，水泥价格仍明显下滑......................52.2.2.制造业开工：汽车开工率环比提升，企业招聘意愿边际下降......72.3.上游资源：动力煤价持续上升，金属价格上升.....................................72.4.物流人流：客运物流需求回落，货运景气保持增长.............................93.风险提示........................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of111.行业景气变化：反内卷预期发酵继续推涨资源品价格反内卷预期发酵继续推涨资源品价格。上周（07.14-07.20）中观景气表现分化，值得关注：1）反内卷政策预期持续发酵，钢铁、浮法、煤炭和有色金属等周期资源品价格环比上涨。后续仍需观察具体政策出台和落地情况以及基建和制造业开工对资源品需求的拉动效果。2）地产销售持续磨底并拖累建筑施工需求，螺纹钢表观消费量环比下降，水泥价格延续下行。3）耐用品内外需求景气表现分化，空调出口降幅扩大，尽管空调内销依然保持较快增长，但部分由于高温因素带来的冲量效应，内需增长持续性仍待观察；暑期服务消费景气延续季节性改善趋势，但电影票房同比降幅扩大，显示居民消费仍待提振。下游消费：地产销售持续磨底，空调销售延续内外分化。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-23.1%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.9%/-29.9%/-14.0%。10大重点城市二手房成交面积同比-7.7%。地产销售景气持续磨底。2）耐用品：07.07-07.13全国乘用车零售同比+11.0%，增速小幅提升；6月空调内销/外销同比分别+16.5%/-12.7%，国内北方地区迎来历史性高温天气带动内销增速提升，“抢出口”效应退潮叠加关税制约，外销降幅进一步扩大。3）农牧：生猪价格环比回落，主因国内气温升高，生猪出栏增加，而需求偏弱；小麦、玉米等主粮价格偏弱震荡。4）服务消费：服务消费景气仍然季节性提升，海南旅游消费价格指数环比+0.8%，电影票房环比+35.0%，但同比降幅却有所扩大，显示内生消费动能仍待提振。暑期服务消费景气仍待观察。中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工景气分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。在反内卷政策预期升温下，钢价延续反弹，浮法价格涨幅扩大，而地产基建敞口更大的水泥价格仍明显承压。2）制造业开工：汽车钢胎开工率环比提升，化工行业开工率表现分化、石油沥青开工仍保持稳健，企业招聘意愿环比下降，但同比仍明显提升。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，国内“反内卷”政策预期提振工业金属下游需求，金属价格有所提升。人流物流：客运物流需求回落，货运景气保持增长。1）客运：市内出行需求小幅回落，但长途迁徙需求仍保持增长，百度迁徙规模指数环比+4.8%，同比+16.1%；国内航班执飞架次周环比-0.3%，同比-0.1%，较19年同期+15.2%；国际航班执飞架次周环比-1.4%，恢复至2019年同期84.5%。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+0.7%/+1.1%，同比+2.0%/+6.8%； 上 周 全 国 邮 政 快 递 揽 收/投 递 量 环 比-0.7%/-1.4%， 同 比+13.8%/+17.2%。3）海运：干散运价持续回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.4%/+2.6%，国内出口景气环比提高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of112.行业景气度跟踪2.1.下游消费：地产销售持续磨底，空调销售延续内外分化地产销售持续磨底，北京优化公积金政策。截至07.20当周，30大中城市商品房成交面积122.6万平方米，同比-23.1%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-18.9%/-29.9%/-14.0%。10大重点城市二手房成交面积136.8万平方米，同比-7.7%。7月15日，北京发布《关于进一步扩大提取住房公积金直付房租业务试点范围的通知》，该通知将进一步发挥住房公积金促进作用，支持缴存人在提取公积金支付购房首付款的同时申请住房公积金个人住房贷款。继续关注增量地产政策出台及终端销售情况。图1：30大中城市商品房成交同比-23.1%图2：10大重点城市二手房销售-7.7%数据来源：Wind，国泰海通证券研究耐用品消费：乘用车零售保持较快增长，空调内外销售延续分化。根据乘联会，07.07-07.13，全国乘用车零售4.8万辆，同比+11.0%，增速有所提升。根据乘联会数据，6月乘用车厂商零售、批发和生产均创当月历史新高，出口创出历年各月的历史新高。2025年6月份空调内销/外销销量分别为1230.9/731.3万台，同比+16.5%/-12.7%，内销增速进一步提高主因全国北方地区迎来历史性高温天气，外销降幅进一步扩大主因“抢出口”退潮以及海外关税政策影响。图3：2025年07.07-07.13乘用车零售同比+11.0%图4：2025年6月空调内/外销同比+16.5%/-12.7%数据来源：Wind，国泰海通证券研究生猪/主粮：生猪价格环比回落、主粮价格分化。截至07.20，全国生猪平均价14.56元/千克，周环比-2.3%，主因国内气温升高下，生猪出栏量增加，生猪养殖利润环比下降。截至07.19，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3926.3/2928.2/2441.8/2410.8元/吨，环比0.0%/+1.0%/-0.2%/-0.7%。09月10月11月12月20232024202530大中城市:商品房成交面积（周）0.050.0100.0150.0200.0250.0300.001月（万平方米）-100-500501001502002025/42025/42025/52025/52025/62025/62025/7当周日均销量:乘用车:批发乘用车:批发:同比（右）（%）02004006008001,0001,2001,4001,600（万台） 02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月十大重点城市二手房成交面积2019202020212022202320242025-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06家用空调:内销家用空调:出口内销：同比（右）出口：同比（右） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究050,000100,000150,000200,000250,0002024/102024/112024/112024/122024/122025/12025/12025/22025/22025/32025/3当周日均销量:乘用车:零售乘用车:零售:同比（右）（辆） 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11截至07.19，CBOT大豆/玉米周均价分别1018.4/422.2美分/蒲式耳，环比+0.5%/+3.1%。图6：生猪养殖利润环比回落数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：国内大豆/玉米现货均价环比0.0%/-0.7%图8：CBOT大豆/