每周经济观察：“反内卷”推动资源品价格

未经许可，禁止转载证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003《【华创宏观】WEI指数上行至7%左右——每周经济观察第28期》《【华创宏观】特朗普驱逐移民的进度如何？——海外周报第98期》《【华创宏观】美国“国债圈精英”如何看稳定币？——海外周报第97期》《【华创宏观】WEI指数仍在较高位置——每周经济观察第27期》《【华创宏观】关税战下的美国抢进口：规模、区域和结构——海外周报第96期》华创证券研究所 相关研究报告 2025-07-142025-07-142025-07-072025-07-072025-07-03 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录每周经济观察.............................................................................................................................4（一）华创宏观WEI指数高位回落................................................................................4（二）需求：乘用车零售增速回落.................................................................................4（三）生产：石油沥青开工及水泥发运均好于去年.....................................................5（四）贸易：中国对美国发货震荡下行.........................................................................6（五）物价：“反内卷”情绪延续，国内资源品价格续涨...........................................8（六）利率债：新增专项债发行提速.............................................................................9（七）资金：债券市场震荡...........................................................................................12 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................4图表2国内航班执行数略高于去年.....................................................................................5图表3乘用车周度零售增速回升.........................................................................................5图表4土地溢价率低位反弹.................................................................................................5图表5 67城商品房成交面积走势........................................................................................5图表6部分行业开工率情况.................................................................................................6图表7 7月13日当周，我国监测港口集装箱吞吐量四周累计同比3.2%.......................7图表8本周上海出口集装箱运价综合指数环比-5%...........................................................7图表9 6月，OECD综合领先指标G7同比回升至0.6%..................................................7图表10 7月上半月，美国提单口径进口金额同比-16.8%.................................................7图表11 7月前15天，提单口径美国从中国进口金额同比-26.1%...................................8图表12截至7月19日，中国发往美国载货集装箱船数同比-11.1%..............................8图表13 7月前18天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比7.8%.................................8图表14本周各维度物价概览...............................................................................................9图表15新增专项债周度发行计划.....................................................................................10图表16 7月各地新增专项债发行计划（含已知发行）..................................................10图表17 Q3各地新增专项债发行计划（含已知发行）...................................................10图表18新增专项债发行（今年预计4.4万亿，已达2.59万亿，去年同期1.68万亿）......................11图表19新增专项债发行进度（今年已达59%，去年同期42%）.................................11图表20一般国债净融资（今年预计4.9万亿，已达2.7万亿，去年同期1.62万亿）11图表21一般国债净融资进度（今年已达56%，去年同期58.1%）..............................11图表22特别国债净融资（今年预计1.8万亿，已达1.06万亿，去年同期0.36万亿）......................11图表23特别国债净融资进度（今年已达58.9%，去年同期36.3%）...........................11图表24上周与本周公开市场操作到期一览.....................................................................12图表25资金利率小幅上行.................................................................................................12图表26债券市场震荡.........................................................................................................12 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号每周经济观察（一）华创宏观WEI指数高位回落截至2025年7月13日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.96%，环比2025年7月6日的7.05%下行1.09%。2025年4月2日，特朗普宣布“对等关税”后，华创宏观周度经济活动指数相比3月底的水平总体上行。如何看4月以来华创宏观周度经济活动指数的上行？同3月底的低点相比，同比增速回升的分项主要是基建（沥青开工率）、耐用品消费（乘用车批零），说明4月以来经济上行动力主要源于基建和耐用品消费，而工业生产（秦皇岛煤炭吞吐量、汽车半钢胎开工率、钢厂线材产量）、外需（BDI）等领域难以对经济形成持续提振。具体来看，4月以来华创宏观周度经济活动指数上行的主要驱动因素是沥青开工率、乘用车批零：1）6月19日至7月16日的沥青开工率四周均值为32.18%，相比3月6日-4月2日四周的均值26.95%上行5.2点。2）7月13日当周乘用车批零增速17.6%，相比3月30日当周的-2.0%上行19.6个百分点。图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率资料来源：Wind，华创证券；注：为了剔除移动假日效应，2025年1月26日至2025年2月23日的指数为两年同比均值（二）需求：乘用车零售增速回落服务消费：地铁客运变化增速回落，航班略有回升。地铁，7月前17日，27城地铁客运日均8335万人，同比-0.1%；6月全月日均客运7772万人，同比+1.4%。航班，7月前5日，国内航班执行数为1.44万架次，同比+2.6%。6月为1.28万架次，同比+0.8%。非耐用品消费：快递揽收量增速变化不大。6月30日-7月13日两周，快递揽收量同比+16.2%。6月2日-29日四周，同比+16%。4月28日-6月1日五周，同比为+19.8%。耐用品消费：乘用车零售增速有所回落。截至7月13日当周，乘用车零售同比为+11%，前值+1%。7月前13日，累计同比为+6.6%。6月全月同比为+15%。5月同比为+13.3%。地产销售：商品房住宅销售降幅扩大。我们统计的67个城市，7月前18日，商品房成交面积同比-23.7%。6月同比为-17.6%。5月同比-13%。 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5土地溢价率：低位反弹。7月13日当周，百城土地溢价率回升至7%，近两周平均为5.9%。6月为5.47%。5月为4.93%。4月为9.73%。图表2国内航班执行数略高于去年图表3乘用车周度零售增速回升资料来源：Wind，华创证券图表4土地溢价率低位反弹图表5 67城商品房成交面积走势资料来源：Wind，华创证券（三）生产：石油沥青开工及水泥发运均好于去年基建：石油沥青装置开工率小幅上行，水泥发运率震荡，两者均好于去年同期。截至7月16日当周，石油沥青装置开工率为32.8%，同比+6.3%，环比前一周+0.1%；6月前四周平均为31.2%。截至7月11日当周，水泥发运率为40.1%，较上周+0.22个点，此前连续四周小幅回落，去年同期为37.4%。建筑：螺纹表观消费仍偏弱。6月28日-7月18日三周，螺纹表观消费同比-8%，环比6月-2%。5月31日-6月27日四周，同比-4.4%。工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量同比增速回落。7月前18日，累计同比为+6%，环比6月-4.6%；6月同比+24.4%；5月同比-3.5%。2）中上游开工率：整体好于去年同期。唐山高炉开工率上行；焦化、PTA、PVC开工率震荡。4个行业开工率均好于去年。3）下游开工率：表现分化。江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率分别为56%、76%、65%，较去年同期-8.4、-3.1、+12.2个点。 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1