中观景气7月第2期：反内卷预期提升，消费景气边际改善

反内卷预期提升，消费景气边际改善 ——中观景气7月第2期 张逸飞(分析师)021-38676666登记编号S0880524080008 本报告导读： 地产景气偏弱持续拖累建工需求，但周期行业反内卷预期有所升温，钢铁、煤炭等资源品价格环比改善。暑期消费景气有所改善，海外关税反复冲击出口需求。 投资要点： 下游消费：地产销售持续磨底，服务消费景气边际上行。30大中城市商品房成交面积同比-24.6%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-17.1%/-11.5%/-54.5%。10大重点城市二手房成交面积同比-11.8%，地产销售持续磨底。6月乘用车销量基本符合预期，暑期自驾购车需求对车市景气形成拉动，6月汽车经销商库存预警指数环比+3.9%，或显示经销商库存压力小幅上行。生猪价格明显上涨带动养殖端盈利改善，主粮价格保持平稳。服务消费景气环比提升，海南旅游消费价格指数环比+2.7%，电影票房同比+3.1%，增速同比转正，暑期消费景气仍待观察。 中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。螺纹钢表需边际小幅抬升，叠加反内卷预期上升，钢价明显反弹，浮法价格气温，而水泥价格环比仍显著下滑。2）企业开工：制造业开工环比表现分化明显，汽车行业开工率环比明显下滑，或因经销商库存压力上升，而化工行业开工率环比仍提升，石油沥青开工环比稳定，或反映基建施工需求具备一定韧性，企业招聘意愿同环比增长。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，美联储降息预期有所下滑，工业金属价格承压。 人流物流：客运需求明显提升，出口环比下滑。10大主要城市地铁客运量周环比+1.1%，同比+2.5%；百度迁徙规模指数环比+10.6%，同比+19.7%；国内航班执飞架次周环比+6.1%，同比+2.6%，较19年同期+18.2%；国际航班执飞架次周环比+3.2%，恢复至2019年同期86.9%。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.4%/-3.2%，同比+1.7%/+3.7%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-2.0%，同比+16.6%/+17.2%。海运价格环比明显下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-5.3%/-2.1%，或因美国关税政策波动对出口需求形成拖累。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.行业景气变化：反内卷预期提升，消费景气边际改善...............................32.行业景气度跟踪..............................................................................................42.1.下游消费：地产销售持续磨底，服务消费景气边际上行.....................42.2.中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工分化.....................52.2.1.基建地产链：钢价环比反弹，水泥价格仍明显下滑......................52.2.2.制造业开工：制造业开工表现分化，企业招聘意愿同环比上升..72.3.上游资源：动力煤价环比略涨，工业金属价格承压.............................72.4.物流人流：客运需求明显提升，出口环比下滑.....................................93.风险提示........................................................................................................10 1.行业景气变化：反内卷预期提升，消费景气边际改善 反内卷预期提升，消费景气边际改善。上周（06.30-07.06）中观景气表现分化，值得关注：1）地产景气偏弱持续拖累建工需求，但中央财经委员会强调治理低价无序竞争，周期行业供给存在收紧预期，叠加螺纹钢和电厂用煤需求边际改善，钢铁、浮法和动力煤价格环比上升。2）暑期消费景气有所改善，旅游、电影和客运需求环比明显提升，生猪价格明显提升，乘用车景气延续偏强。继续关注消费政策进展以及消费动能改善的持续性。3）制造业开工环比表现分化，汽车开工率环比明显下滑，或因经销商库存压力边际提高，化工和石油沥青开工保持韧性。海运价格明显下降，国内出口景气环比下滑，或受海外关税政策反复的影响。 下游消费：地产销售持续磨底，服务消费景气边际上行。30大中城市商品房成交面积同比-24.6%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-17.1%/-11.5%/-54.5%。10大重点城市二手房成交面积同比-11.8%，地产销售持续磨底。6月乘用车销量基本符合预期，暑期自驾购车需求对车市景气形成拉动，6月汽车经销商库存预警指数环比+3.9%，或显示经销商库存压力小幅上行。生猪价格明显上涨带动养殖端盈利改善，主粮价格保持平稳。服务消费景气环比提升，海南旅游消费价格指数环比+2.7%，电影票房同比+3.1%，增速同比转正，暑期消费景气仍待观察。 中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，中央财经委员会强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，周期行业反内卷政策预期有所增强。螺纹钢表需边际小幅抬升，叠加反内卷预期上升，钢价明显反弹，浮法价格气温，而水泥价格环比仍显著下滑。2）企业开工：制造业开工环比表现分化明显，汽车行业开工率环比明显下滑，或因经销商库存压力上升，而化工行业开工率环比仍提升，石油沥青开工环比稳定，或反映基建施工需求具备一定韧性，企业招聘意愿同环比增长。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给存在收紧预期，动力煤价继续上涨，美联储降息预期有所下滑，工业金属价格承压。 人流物流：客运需求明显提升，出口环比下滑。10大主要城市地铁客运量周环比+1.1%，同比+2.5%；百度迁徙规模指数环比+10.6%，同比+19.7%；国内航班执飞架次周环比+6.1%，同比+2.6%，较19年同期+18.2%；国际航班执飞架次周环比+3.2%，恢复至2019年同期86.9%。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.4%/-3.2%，同比+1.7%/+3.7%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.3%/-2.0%，同比+16.6%/+17.2%。海运价格环比明显下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-5.3%/-2.1%，或因美国关税政策波动对出口需求形成拖累。 2.行业景气度跟踪 2.1.下游消费：地产销售持续磨底，服务消费景气边际上行 地产销售持续磨底，南京加大购房支持力度。截至07.06当周，30大中城市商品房成交面积189.1万平方米，同比-24.6%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-17.1%/-11.5%/-54.5%。10大重点城市二手房成交面积132.8万平方米，同比-11.8%。6月30日，南京发布《关于优化住房公积金相关政策的通知》，其中住房公积金异地贷款范围由南京都市圈扩展至江苏全省，南京市存量房住房公积金贷款最长期限由20年延长至30年，自7月1日起施行，政策有望继续释放购房需求。后续继续关注增量地产政策出台落地及终端销售变化情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 乘用车消费：乘用车增速边际回落，库存预警指数环比上行。根据乘联会，2025年06.23-06.30全国乘用车日均零售9.5万辆，同比+3.0%。乘联会初步统计6月全国乘用车零售203.2万辆，基本符合此前预期（200万辆），暑期自驾购车需求带动车市保持较强景气。2025年6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，环比+3.9%，库存预警指数位于荣枯线之上，经销商库存预警指数环比小幅上行，或因经销商冲击半年度销售任务补充库存。 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格涨幅扩大，主粮价格保持平稳。截至07.06，全国生猪平均价15.28元/千克，周环比+4.0%，生猪养殖利润环比明显改善。截至07.05，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3926.3/2925.6/2450.5/2435.7元/吨，环比0.0%/-0.9%/+0.2%/+0.4%。截至07.05，CBOT大豆/玉米周均价分 别1037.8/413.5美分/蒲式耳，环比+0.9%/+0.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 海南旅游景气边际回升，电影票房同比增速转正。截至06.29，海南旅游消费价格指数环比+2.7%，旅游景气边际回升。电影票房环比明显改善，06.30-07.06电影票房收入7.37亿元，环比+36.7%，同比+3.1%，环比持续走高，主因新片上映以及暑期观影需求改善。 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 2.2.中游制造：周期行业反内卷预期增强，制造业开工分化 2.2.1.基建地产链：钢价环比反弹，水泥价格仍明显下滑 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业反内卷预期提升，钢价环比反弹。截至07.04，螺纹钢、热轧板卷价格 分别报收3180/3290元/吨，周环比变化+1.3%/+1.5%，螺纹钢表观消费量为224.9万吨，周环比+5.0万吨，高炉开工率环比-0.4%至83.4%。螺纹表需边际改善，高炉开工率环比小幅下滑，供需格局略有改善，叠加行业反内卷预期增强，钢价环比反弹。后续重点关注增量政策对需求的带动以及行业反内卷进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 浮法价格企稳，水泥价格环比明显下跌。截至07.04，国内浮法玻璃平均价1201.0元/吨，周环比+0.1%。浮法玻璃市场需求小幅回升，而加工厂开工率表现一般，择低价适量采购为主。水泥库存总量5831万重量箱，环比-69万重量箱。全国水泥价格指数环比-1.4%，全国水泥发运率39.9%，环比-0.9%，建工需求持续偏弱，水泥价格环比明显下跌。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.2.制造业开工：制造业开工表现分化，企业招聘意愿同环比上升 制造业开工表现分化，企业招聘意愿同环比上升。截至07.03当周，1）半钢胎/全钢胎开工率分别为70.4%/63.8%，环比-7.6%/-1.9%，同比-9.0%/+1.6%；2）PTA/聚 酯/涤 纶 长 丝 开 工 率 分 别 为79.1%/79.3%/91.9%， 环 比+0.5%/0.0%/+1.3%，同比+2.5%/-0.5%/+4.2%；3）截至07.02的周度石油沥青装置开工率为31.7%，环比+0.2%，同比+6.5%；4）截至07.06企业新增招聘帖数14.85万条，同比+53.3%，环比+2.9%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.上游资源：动力煤价环比略涨，工业金属价格承压 煤炭：夏季电厂日耗上涨，煤价小幅上涨。截至07.04，秦皇岛港Q