中观景气9月第2期：楼市景气继续改善，国际大宗品涨价

楼市景气继续改善，国际大宗品涨价 中观景气9月第2期 本报告导读： 地产政策持续见效，一线城市楼市景气边际改善，但建工需求仍弱；耐用品景气同比下滑；降息预期提升叠加地缘冲突再起，国际大宗品价格上涨。 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 投资要点： 张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.com登记编号S0880524080008 大中城市商品房成交面积同比+2.3%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比+13.2%/+3.1%/-12.8%。10大重点城市二手房成交面积同比+3.9%。地产优化政策效果持续显现，一线城市新房销售增速转正。2）耐用品消费：2025年09.01-09.07全国乘用车零售同比-10.0%，高基数影响下乘用车零售增速转负；空调9月内外销排产分别较24年实绩同比-6.3%/-16.6%，内需透支效果有所显现，外需不确定性仍大；3）农牧：生猪价格环比-4.2%，主因供给较多；主粮价格仍延续低位震荡。4）服务消费：服务消费景气季节性下滑，海南旅游消费价格指数环比-9.3%；电影票房环比-35.9%。 融资资金积极入场，外资资金短暂流出2025.09.15成交活跃度上升，万得全A估值领涨2025.09.13资产概览：风险偏好回升，亚洲权益领涨2025.09.13地产销售边际改善，耐用品增长乏力2025.09.10海外降息节奏临近，国内基金费率改革2025.09.09 中游制造：建工需求仍偏弱，制造业开工率环比提升。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，钢铁环保限产解除，高炉开工率有所反弹，螺纹钢价格环比下跌，浮法价格延续小幅上涨，水泥价格降幅收窄，或与行业反内卷有关。2）制造业开工：制造业开工普遍改善，汽车、化工等制造业开工率环比多数回升，石油沥青开工率环比+6.8%，或反映基建需求边际改善，企业招聘意愿仍保持相对平稳。 上游资源：煤价保持韧性，有色和原油价格上涨。1）煤炭：动力煤需求旺季临近尾声，电厂日耗回落，但行业供给预期偏紧，煤价环比+0.1%；2）有色&原油：美国8月非农大幅走弱，美联储降息预期提升，叠加中东地缘局势再度升温，支撑金属原油价格上涨。黄金价格环比+0.9%，布伦特原油价格环比+2.3%，国内工业金属价格跟随海外金属价格上涨。 人流物流：长途客运季节性回落，干散运价大幅上涨。1）客运：长途出行需求仍季节性回落，随着开学复工推进，市内出行活跃度环比明显提升。2）货运：全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+6.2%/+1.8%，；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/+0.1%。3）海运：干散运价格大幅上涨主因北半球进入秋季，大宗商品运输需求增加，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+1.8%/+0.1%，出口景气边际改善。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.下游消费：地产销售边际改善，耐用品景气同比下滑...........................32.中游制造：建工需求仍偏弱，制造业开工率环比提升...........................42.1.基建地产链：螺纹钢价格环比下跌，玻璃、水泥价格走势平稳........42.2.企业开工：制造业开工率环比大幅提升，企业招聘保持平稳...........63.上游资源：煤价保持韧性，有色和原油价格上涨..................................74.物流人流：长途客运季节性回落，干散运价大幅上涨...........................85.风险提示............................................................................................10 1.下游消费：地产销售边际改善，耐用品景气同比下滑 地产优化政策效果持续显现，一线城市新房销售增速转正。截至09.14当周，30大中城市商品房成交面积138.3万平方米，同比+2.3%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比+13.2%/+3.1%/-12.8%，一线城市地产销售由降转增。10大重点城市二手房成交面积141.4万平方米，同比+3.9%。地产政策优化效果逐渐释放，一线城市商品房与二手房成交面积均有显著改善，而三线及以下城市由于地产销售仍表现偏弱。后续继续关注城市更新等地产政策落地和执行效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 耐用品消费：乘用车零售同比下滑，9月空调内外销排产均同比下滑。根据乘联会，2025年09.01-09.07，全国乘用车日均零售4.3万辆，同比-10.0%，主因24年同期国补所带来的高基数影响，乘用车零售增速明显下滑。9月空调内销排产572万台，同比-6.3%，外销排产502.5万台，同比-16.6%。进入9月后，全国高温有所减弱，叠加前期高强度补贴政策对需求有所透支，内销排产仍较24年同期实绩同比下滑；外销排产降幅有所扩大，反映受海外关税政策不确定性影响，企业对于出口前景的预期仍不明朗。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格回落，主粮价格仍低位震荡。截至09.14，全国生猪平均价13.46元/千克，周环比-4.2%。8月生猪存栏量较高，供给较为充足，生猪价格回落。截至09.13，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别4013.4/3073.8/2425.5/2366.5元/吨，环比+0.2%/-0.2%/0.0%/+0.1%。截至09.13，CBOT大豆/玉米周均价分别1033.8/421.2美分/蒲式耳，环比+0.1%/+0.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 服务消费景气仍季节性下滑，电影票房同比仍偏强。截至09.07海南旅游消费价格指数环比-9.3%，旅游景气环比明显回落。09.08-09.14电影票房收入3.02亿元，环比-35.9%，同比+39.0%。电影票房环比季节性下滑，但同比仍保持强势。 数据来源：iFind，国泰海通证券研究 数据来源：灯塔，国泰海通证券研究 2.中游制造：建工需求仍偏弱，制造业开工率环比提升2.1.基建地产链：螺纹钢价格环比下跌，玻璃、水泥价格走势平稳 高炉开工环比反弹，螺纹钢价格承压。截至09.12，螺纹钢、热轧板卷价格 分别报收3210/3450元/吨，周环比变化-1.5%/+0.9%，螺纹钢表观消费量为198.1万吨，周环比-4.0万吨；高炉开工率83.85%，环比+3.5%，环保限产解除，钢厂开工率环比反弹。建筑用钢需求偏弱，钢厂开工仍较强，钢价承压下滑。后续关注增量政策对实物工作量的带动及反内卷的推进情况。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 浮法价格小幅上涨，水泥价格降幅收窄。截至09.11，国内浮法玻璃平均价1197.0元/吨，周环比+0.3%，浮法玻璃价格保持小幅上涨态势。浮法库存总量5500万重量箱，环比-104万重量箱。截止09.12，全国水泥价格指数环比-0.5%，降幅收窄。全国水泥发运率39.9%，环比持平，下游需求仍延续低位。9月5日，由中国水泥协会主办、西藏自治区建材工业协会承办的2025年全国各省区市水泥（建材）协会会长、秘书长联席会在西藏林芝召开，会议为加强反内卷提出了若干工作建议，包括贯彻错峰生产、加强产能、产量控制等。后续关注水泥行业反内卷政策执行情况。 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.企业开工：制造业开工率环比大幅提升，企业招聘保持平稳 制造业开工率环比大幅提升，企业招聘保持平稳。截至09.11当周，1）半钢 胎/全 钢 胎 开 工 率 分 别 为73.5%/65.6%， 环 比+6.0%/+5.8%， 同 比-5.7%/+5.9%；2）PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为75.0%/82.0%/91.4%，环比+5.5%/+1.6%/+0.2%，同比-6.3%/-0.7%/+3.4%；3）截至09.10的周度石油沥青装置开工率为34.90%，环比+6.8%，同比+9.0%；4）截至09.14企业新增招聘帖数12.11万条，同比+29.6%，环比-3.6%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.上游资源：煤价保持韧性，有色和原油价格上涨 煤炭：电厂日耗回落，煤价仍保持韧性。截至09.12，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收680元/吨，周环比+0.1%。需求端，用电旺季临近尾声，电厂日耗继续回落；供给端，国家能源局组织开展煤矿核查叠加行业并购催化，供给预期偏紧，煤炭价格保持韧性。继续关注煤炭行业反内卷进展。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 有色&原油：降息预期升温，有色金属和原油价格大幅上涨。截至09.12，COMEX黄金价格为3686.4美元/盎司，环比+0.9%；SHFE铜/铝价格分别8.11/2.11万元/吨，周环比变化+1.1%/+2.1%。美国8月非农就业超预期走弱，市场对美联储降息预期大幅抬升支撑金属价格。但国内工业金属需求仍偏弱，金属价格上涨或带来观望情绪，铜和铝库存环比仍小幅上升，其中铜总库存升至历史高位。后续仍需关注国内稳增长和反内卷政策的落地及执行情况。原油方面，布伦特原油价格为67.0美元/桶，环比+2.3%，主因美联储降息预期升温以及中东地缘局势再度升温。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.物流人流：长途客运季节性回落，干散运价大幅上涨 长途客运需求延续季节性回落，市内出行活跃度有所提升。截至09.14当周，1）10大主要城市地铁客运量周环比+3.6%，同比+6.4%；北京/上海/广州/深圳地铁客运量达24年同期的103%/100%/110%/108%；2）百度迁徙规模指数环比-3.5%，同比+15.0%；3）国内航班执飞架次周环比+0.6%，同比+2.3%，较19年同期+8.9%；国际航班执飞架次周环比-0.7%，恢复至2019年同期82.5%。 数据来源：百度迁徙，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 数据来源：航班管家，国泰海通证券研究 货运景气边际改善，物流景气小幅震荡。截至09.14当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+6.2%/+1.8%，同比-0.6%/+3.7%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/+0.1%，同比+8.5%/+7.8%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 干散运价大幅上涨，港口吞吐量小幅改善。截至09.12，SCFI指数报收1398.11点，环比-3.2%；干散运方面，波罗的海干散货指数（BDI）环比+7.4%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化+8.3%/+11.3%/+2.5%，。截至09.14当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为