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流动性环境与国产替代预期带来A股牛市

2025-09-01 何卓乔,黄雯昕,聂嘉怡建信期货林菁｜Jade

核心观点：美国特朗普政府的贸易政策和货币政策对中国A股市场构成利好，流动性环境和国产替代预期推动A股牛市。
宏观环境回顾： 2024年11月至2025年1月中旬，特朗普交易推动美元、美债和美股走强；1月中旬至3月，中国资产受青睐；4月初特朗普关税政策引发全球市场抛售；随后中美贸易形势缓和，全球风险偏好回升；7月美国就业市场恶化，美联储暗示降息，全球风险资产走高。
中国宏观环境： 7月份中国内需全面走弱，外需展现韧性，货币流动性充裕；投资方面，制造业、基建投资增长，房地产投资萎缩；消费方面，社会零售消费增速放缓，汽车消费负增长；工业产出增长，实体经济失衡指数扩大；房地产景气指数回落，销售和开工面积萎缩；物价方面，CPI持平，PPI负增长；金融方面，社会融资存量增长，M2、M1增速加快；出口增长，贸易顺差扩大。
美国宏观环境： 7月份美国新增非农就业低于预期，就业市场恶化；通胀方面，CPI增速放缓，核心CPI上升，PPI增长；市场通胀预期和消费者信心有所波动。
中国政策支持： 8月份中国加大逆周期调节力度，微调房地产政策，推出个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策；财政刺激力度加大，债务杠杆率上升。
美联储政策：美联储暗示将重启降息进程，但步伐可能缓慢；特朗普对美联储的影响力增强，2026年降息节奏可能加快。
中美贸易形势：中美关税暂停期延长，双方发布联合声明，美欧达成贸易协议，特朗普新增关税措施影响较小。
资产市场分析：中国国债利率中期下行趋势不变，预计下半年整体偏弱运行；美债利率大概率高位盘整；美元指数先抑后扬；人民币兑美元汇率先扬后抑；A股整体市盈率处于较高水平，内在调整风险在累积；大宗商品或维持高位宽幅震荡态势。
中期资产配置建议：超配利率债和黄金，中配信用债、蓝筹股和原油，低配成长股和货币。