公告与预测对比及超预期分析：12月A股指数调样会带来哪些投资机会

2025年11月29日 证券研究报告/金融工程专题报告 报告摘要 分析师：何青青执业证书编号：S0740525070007Email：heqq@zts.com.cn 分析师：吴先兴执业证书编号：S0740525110003Email：wuxx02@zts.com.cn 12月指数样本股调整在即，把握事件窗口期 2025年11月28日，中证指数和国证指数均公布了12月15日即将生效的指数定期调样名单。每年12月是最大规模的一次集中调样，涉及的指数广泛。本文将所有跟踪规模在50亿元以上的指数作为研究样本，以求尽可能全面地测算本期指数调样对个股带来的潜在综合冲击，供投资者参考。 基于最新调样公告的个股冲击测算 基于指数公司公布的拟调样名单，结合近期交易数据及指数权重规则，我们汇总估算了65个指数的调样结果对个股的综合冲击。其中塔牌集团、江中药业、正邦科技等31只股票正向冲击系数在2以上，投资者可重点关注。 相关报告 1、《2025年12月A股重点指数调样预测及投资机会解读》2025-11-02 新进出样本冲击：重点关注超预期个股及流动性变化 2、《政策与技术双轮驱动下的高质量发展机遇》2025-11-02 对比我们前期对重点指数的预测（见11月2日外发的报告《2025年12月A股重点指数调样预测及投资机会解读》），在样本股进出方面，本期相对超预期且估算冲击较大的股票为调入沪深300的光启技术和中天科技，这两只股票在前期定期考察时满足流动性和市值要求，但未纳入，本期可重点关注超预期调入的机会。冲击系数较大的个股中，最新测算的调入调出冲击前十大名单均仅有1只股票未在前期预测报告名单，超预期事件较少。可重点关注冲击靠前股票的流动性变化。 3、 《 主动 权 益 基 金 三季 度 如 何 调仓？》2025-10-31 不变样本影响特别提示：中际旭创、新易盛被动流出资金冲击或有限 中际旭创和新易盛在多个行业主题指数的权重已超过上限。由于指数设置的权重约束规则，12月15日相关指数新样本生效后，两者的权重将被动下调至单一样本权重上限。根据我们的测算，跟踪CS人工智、通信设备等指数的被动产品中，约有63亿元的资金将因此减仓中际旭创，约有27亿元的资金将因此减仓新易盛。结合11月份的成交情况来看，两只股票流动性充足，单从权重下调导致的被动资金流出的角度来说对个股造成的潜在冲击相对有限，冲击系数约为-0.36和-0.20。 除行业主题指数外，两者在部分不设权重约束的宽基指数可能也存在小幅的权重变化带来相应的资金流入流出。其中中际旭创将被纳入中证A50指数，亦存在一部分资金流入，可一定程度抵消权重下调带来的资金流出。 综上所述，单纯从被动资金调仓的角度来看，本次调样对中际旭创和新易盛的负面冲击或有限。 风险提示 本报告基于客观数据、指数公司发布的最新指数编制规则、指数公司的调样公告进行测算，分析师未进行主观判断。部分指数设有备选名单，最终调样结果可能与当前公告有所差异，以2025年12月15日生效的名单为准。本报告估算的指数成份权重基于Wind数据，可能与指数公司用数据存在一定差异，测算结果仅供投资者参考。本报告所使用的普通指数基金规模数据来自季报而非最新数据，当指数基金规模大幅变动时可能对结果产生较大影响。另外，若发生个股流动性剧变，也可能影响结果的参考意义。 内容目录 1.投资要点.................................................................................................................32.指数样本股交换与重叠视角下的综合冲击定义.....................................................33.样本指数.................................................................................................................44.基于最新调样公告的个股冲击测算........................................................................44.1新进出样本测算结果.....................................................................................44.2公告与预测对比有哪些超预期之处...............................................................64.2不变样本影响特别提示.................................................................................6风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1：跟踪规模100亿以上的A股指数................................................................3图表2：2025年12月调样重点指数权重规则.........................................................4图表3：个股综合冲击测算结果（2025.11.28）......................................................5图表4：指数成份权重上限对中际旭创、新易盛的影响估算...................................7 1.投资要点 近年来，我国股票市场被动管理规模不断攀升。指数样本股调整带来的被动交易将对相关股票产生潜在价格冲击。尤其是规模较大的指数，其调样带来的被动交易资金也越大，被调入股票的投资机会也可能越大。因此，我们需要重点关注跟踪规模较大指数的调样。 截至2025年11月27日，国内股票型指数基金规模达4.32万亿元。沪深300、中证A500、上证50等A股市场重点指数基金的规模分别高达11786亿、1946亿和1881亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 由于定期调样所涉及的指数及个股数量较多，带来的被动交易规模相比临时调样更大，投资者关注度也更高。因此我们主要研究指数定期调样带来的投资机会。 2025年11月28日晚间，中证指数和国证指数均公布了12月份即将生效的指数定期调样名单，对此我们定量测算了对相关个股的影响，供投资者参考。 2.指数样本股交换与重叠视角下的综合冲击定义 考虑到样本股在不同指数间可能存在的交换和重叠现象，我们定义综合冲击系数，以反映多个指数调样给个股带来的综合影响。具体地， 其中，𝐀𤠀𤠀𝐀𝐀𝐀_𝐀𨐀𝐀𧀀𝐀𝐀为股票在样本指数间的综合影响系数，𝐀𝐀_𝐀ℎ𝐀𝐀,𝐀为估算的股票s在指数i上的调入调出权重，𤠀𤰀𝐀𨠀_𝐀𝐀𝐀𝐀𝐀为指数i的跟踪规模，𧀀𣠀𨐀𤰀𝐀𝐀_𧀀𣠀𝐀𝐀,20为股票s过去20日的平均成交金额。 3.样本指数 每年12月是最大规模的一次集中调样，本文将所有跟踪规模在50亿元以上的指数作为研究样本，以求尽可能全面地测算本期指数调样对个股带来的潜在综合冲击。我们首先梳理了各指数的成份权重规则，以便后续计算。考虑篇幅约束，仅列示跟踪规模200亿元以上的指数及其主要权重规则。 4.基于最新调样公告的个股冲击测算 4.1新进出样本测算结果结合近期交易数据及指数权重规则，我们汇总估算了65个指数的调样结果 对个股的综合冲击。下表列示了综合冲击系数最大的净调入和净流出股票。其中塔牌集团、江中药业、正邦科技等31只股票正向冲击系数在2以上，投资者可重点关注。 4.2公告与预测对比有哪些超预期之处对比我们前期对重点指数的预测（见11月2日外发的报告《2025年12月 A股重点指数调样预测及投资机会解读》），在样本股进出方面，本期相对超预期且估算冲击较大的股票为调入沪深300的光启技术和中天科技，这两只股票在前期定期考察时满足流动性和市值要求，但未纳入，本期可重点关注超预期调入的机会。 冲击系数较大的个股中（见图表3），调入调出冲击前十大名单均仅有1只股票未在前期预测报告名单。其中调入冲击靠前的股票正邦科技，我们前期已预测能调入中证500，但对冲击相对低估，这主要是由于800消费、中证畜牧未在我们前期预测样本指数内，多指数调入带来的重叠效应导致冲击资金放大。调出端前十大冲击股票未被预测的是天佑德酒，涉及的指数也不再我们预测范围内，因此严格意义上来说并不算超预期。 需要提示的是，个股综合冲击系数的计算涉及被动产品规模、个股市值及成交额信息等，计算时点前期个股市值和流动性等因素的差异将导致系数结果产生变化，因此使用时需根据具体投资时点的信息进行更新。 4.2不变样本影响特别提示 指数调样对个股的冲击可分为新进出样本和不变样本两部分。我们以往重点关注新进出样本部分，主要有两个原因：一个是新进出指数的样本股票存在投资吸引力变化，优质股票被纳入，而落后股票被剔除；另一个原因是不变样本的权重变化通常较小，带来的资金进出对个股冲击一般不大，且我们对个股权重仅为估算，可能与指数公司的结果存在一定差异。 但针对设有单一样本权重上限的指数，有一个相对确定的现象我们可以关注：若不变样本股在调样生效前涨势较好，突破了指数设置的权重上限，那么在调样生效后需要被动降低权重，即面临着由于非个股因素带来的被动资金流出。 本期我们关注到中际旭创和新易盛在多个行业主题指数的权重已超过上限，部分超出幅度较大（见图表4）。这意味着在12月15日相关指数新样本生效后，两者的权重将被动下调至单一样本权重上限。根据我们的测算，跟踪CS人工智、通信设备等指数的被动产品中，约有63亿元的资金将因此减仓中际旭创，约有27亿元的资金将因此减仓新易盛。结合11月份的成交情况来看，两只股票流动性充足，单从权重下调导致的被动资金流出的角度来说对个股造成的潜在冲击相对有限，冲击系数约为-0.36和-0.20。 除行业主题指数外，两者在部分不设权重约束的宽基指数可能也存在小幅的权重变化带来相应的资金流入流出。其中中际旭创将被纳入中证A50指数，亦存在一部分资金流入，可一定程度抵消权重下调带来的资金流出。 综上所述，单纯从被动资金调仓的角度来看，本次调样对中际旭创和新易盛的负面冲击或有限。 风险提示 本报告基于客观数据、指数公司发布的最新指数编制规则、指数公司的调样公告进行测算，分析师未进行主观判断。部分指数设有备选名单，最终调样结果可能与当前公告有所差异，以2025年12月15日生效的名单为准。本报告估算的指数成份权重基于Wind数据，可能与指数公司用数据存在一定差异，测算结果仅供投资者参考。本报告所使用的普通指数基金规模数据来自季报而非最新数据，当指数基金规模大幅变动时可能对结果产生较大影响。另外，若发生个股流动性剧变，也可能影响结果的参考意义。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司