证券研究报告、晨会聚焦：金工吴先兴：12月A股指数调样会带来哪些投资机会

2025年11月30日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【金融工程】吴先兴：大模型掘金“聪明钱” 【金融工程】吴先兴：12月A股指数调样会带来哪些投资机会研究分享>> 【传媒互联网】康雅雯：动画大年点燃市场，电影行业迎供给与结构改善 晨报内容回顾 【地产】陈希瑞：公募REITs迈向“基础设施+商业不动产”双轮驱动新阶段 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求——AI走向“大象起舞”》2025-11-28 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：AI漫剧迎政策红利期，高品质内容及技术平台有望受益【中泰研究 丨晨会聚焦】传媒康雅雯：AI漫剧迎政策红利期，高品质内容及技术平台有望受益》2025-11-25 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收林莎：年末风格切换结束了吗？——负债行为跟踪》2025-11-25 今日重点 【金融工程】吴先兴：大模型掘金“聪明钱” 现有学术文献已经证明，基金经理在季报展望部分中给出的文字，具有显著的宏观政策与市场走势预测能力。基于此，我们采用大语言模型，对稳定管理与绩优基金季报中的未来展望文字进行语义解析，系统提取基金经理所看好的行业与投资风格，并将其映射至中信行业分类以及成长、价值、大盘、小盘、红利风格维度。在此基础上，我们构建“观点跟随”策略，于季报披露后对组合进行及时调仓，重点配置被高频提及、普遍看好的优势行业与主导风格。实证结果显示，该方法构建的行业组合及占优风格在样本期内实现了年化收益率超过20%，为“读懂基金经理文字、量化主观观点”提供了证据和探索。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：大模型掘金“聪明钱” 发布时间：2025年11月30日 报告作者：吴先兴中泰所长助理S0740525110003 【金融工程】吴先兴：12月A股指数调样会带来哪些投资机会 12月指数样本股调整在即，把握事件窗口期 2025年11月28日，中证指数和国证指数均公布了12月15日即将生效的指数定期调样名单。每年12月是最大规模的一次集中调样，涉及的指数广泛。本文将所有跟踪规模在50亿元以上的指数作为研究样本，以求尽可能全面地测算本期指数调样对个股带来的潜在综合冲击，供投资者参考。 基于最新调样公告的个股冲击测算 基于指数公司公布的拟调样名单，结合近期交易数据及指数权重规则，我们汇总估算了65个指数的调样结果对个股的综合冲击。其中塔牌集团、江中药业、正邦科技等31只股票正向冲击系数在2以上，投资者可重点关注。 新进出样本冲击：重点关注超预期个股及流动性变化 对比我们前期对重点指数的预测（见11月2日外发的报告《2025年12月A股重点指数调样预测及投资机会解读》），在样本股进出方面，本期相对超预期且估算冲击较大的股票为调入沪深300的光启技术和中天科技，这两只股票在前期定期考察时满足流动性和市值要求，但未纳入，本期可重点关注超预期调入的机会。 冲击系数较大的个股中，最新测算的调入调出冲击前十大名单均仅有1只股票未在前期预测报告名单，超预期事件较少。可重点关注冲击靠前股票的流动性变化。 不变样本影响特别提示：中际旭创、新易盛被动流出资金冲击或有限 中际旭创和新易盛在多个行业主题指数的权重已超过上限。由于指数设置的权重约束规则，12月15日相关指数新样本生效后，两者的权重将被动下调至单一样本权重上限。根据我们的测算，跟踪CS人工智、通信设备等指数的被动产品中，约有63亿元的资金将因此减仓中际旭创，约有27亿元的资金将因此减仓新易盛。结合11月份的成交情况来看，两只股票流动性充足，单从权重下调导致的被动资金流出的角度来说对个股造成的潜在冲击相对有限，冲击系数约为-0.36和-0.20。除行业主题指数外，两者在部分不设权重约束的宽基指数可能也存在小幅的权重变化带来相应的资金流入流出。其中中际旭创将被纳入中证A50指数，亦存在一部分资金流入，可一定程度抵消权重下调带来的资金流出。 综上所述，单纯从被动资金调仓的角度来看，本次调样对中际旭创和新易盛的负面冲击或有限。 本报告基于客观数据、指数公司发布的最新指数编制规则、指数公司的调样公告进行测算，分析师未进行主观判断。部分指数设有备选名单，最终调样结果可能与当前公告有所差异，以2025年12月15日生效的名单为准。本报告估算的指数成份权重基于Wind数据，可能与指数公司用数据 最新数据，当指数基金规模大幅变动时可能对结果产生较大影响。另外，若发生个股流动性剧变， 也可能影响结果的参考意义。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：12月A股指数调样会带来哪些投资机会 发布时间：2025年11月29日 报告作者：吴先兴中泰所长助理S0740525110003 研究分享 【传媒互联网】康雅雯：动画大年点燃市场，电影行业迎供给与结构改善 电影大盘恢复增长，预计全年总票房将突破500亿元。《哪吒之魔童闹海》引领上半年票房高额增长，11-12月高质量引进片集中上映推动全年票房持续增长。光线传媒、上海电影等公司现收入弹性，凸显头部内容方优势；行业毛利率积极修复，表明行业已从疫情后波动中恢复，盈利质量提升。 单银幕收入探底回调，市场结构从用户、场景、价值链等多维度显现拓展空间。单银幕收入从2012年以来呈波动下降趋势，疫情中探底，并开始恢复。此外，观影年龄持续提升，30岁以上观众在2024年首次突破50%，用户整体消费能力增加；三线及以下城市票房突破40%，开拓了收入空间；影院非票经济得到空前重视，IP后链路开发横向延伸，电影商业变现路径持续拓宽。 电影市场从“要数量”进入“要口碑”新阶段，中低档内容出清，高质量供给成为票房核心驱动力。剧情类型在TOP15影片中的票房贡献率连续5年保持在48%-68%的高比例，动作、冒险等题材持续减弱，提示深度内容的市场需求持续走高；引进片供给快速恢复，市场反应强烈；全球动画电影制作达到高水平，中国市场进入本土与海外双轮驱动阶段。票房对影片质量的弹性提升到较高水平。 监管政策释放积极信号，十五五规划有望重点突破诸多行业痛点，助推电影强国建设。2025年6月，监管层明确提出拓宽对主旋律的理解、加强动画电影和引进片供给、探索分线发行新模式、鼓励和吸引耐心资本优质资本、打造“电影+”跨界消费新业态等一系列政策取向，预计2026年下半年推出的中国电影“十五五”规划有望针对创作受限、融资困难、周期性强、市场无序等行业痛点深化改革。 投资建议：电影相关公司盈利、毛利率正在修复，在重点影片宣发及高价值电影IP拓展周期中，建议关注相关公司投资机会。 风险提示：票房不及预期的风险；影片档期调整的风险；影片及相关方引发舆情事件的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险. 摘要选自中泰证券研究所研究报告：动画大年点燃市场，电影行业迎供给与结构改善 报告作者：康雅雯中泰TMT-传媒与互联网行业首席分析师S0740515080001 【地产】陈希瑞：公募REITs迈向“基础设施+商业不动产”双轮驱动新阶段 主要事件：2025年11月28日，中国证监会发布《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》（以下简称《公告》），提出积极发挥多层次资本市场功能，着力推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展，现就推出商业REITs试点工作，标志着我国公募REITs市场从“基础设施单赛道”迈向“基础设施+商业不动产双轮驱动”新阶段。 产品定义：1.公告明确“商业不动产REITs是指通过持有商业不动产以获取稳定现金流并向基金份额持有人分配收益的封闭式公开募集证券投资基金”，2.涵盖商业综合体、写字楼、零售商场、酒店等市场化商业不动产；3.但仍需满足“权属清晰、合规手续齐备、已产生持续稳定现金流”三大核心条件，排除尚未形成实际收益的增量项目。 背景意义：破解商业地产存量盘活困局的同时是填补投资端优质标的缺口。一方面我国房地产行业已逐步从增量时代进入存量时代，尤其是商业地产领域，存量盘活空间较大。但长期以来，这些存量资产面临“流动性差、变现难”问题。发行商业地产REITs，能够促进房地产行业逐步从“三高”开发模式转向资产精细化运营管理模式，有助于房地产行业转型发展。另一方面，经过五年探索实践，REITs市场稳步发展，功能持续发挥，在盘活存量资产、提高直接融资比重、满 足居民财富管理需求等方面取得一定成效。从全球成熟市场发展经验来看，商业不动产是REITs产品重要的底层资产。商业不动产具有通过REITs进行盘活并拓宽权益融资渠道的内在需求及部条件。 潜在空间：潜在盘活空间在8000-15000亿。根据中国房地产业协会，中国整体实体资产的资本价值应当在150-200万亿元之间，其中狭义的商业地产(仅指代零售物业、办公物业和酒店)在40-50万亿元，参考美国商业地产REITs化率约4.8%，我们保守假设商业不动产的可证券化率在2%-3%之间，则其市场潜在规模在8000-15000亿元之间。长期来看，公募REITs是盘活商业地产存量、打通“融、投、管、退”全链条的重要方式。 市场生态：完善产品生态、吸引多元资金。截至2025年11月28日，全市场共有77只REITs上市交易，总募集资金超过2000亿元，总市值约2200亿元”，但资产类型集中于基础设施领域，商业不动产REITs填补传统商业不动产领域的空白，与基础设施REITs形成“稳健+弹性”互补，丰富资本市场投融资工具，完善产品生态，将促进REITs市场投资者结构的优化，吸引更多长期资金（如保险资金、年金、社保资金）参与，提升市场成熟度和稳定性。 投资建议： 经过近五年发展，我国公募REITs市场已形成“制度完善、规模初显、投资者成熟”的基础，为商业不动产REITs试点提供了必要条件，同时商业品类的缺失也成为市场进一步发展的“短板”。借鉴国际经验并结合我国实际，坚持市场化法治化方向，适时推出商业不动产REITs，可以更好发挥REITs功能作用，进一步提升多层次资本市场服务实体经济的质效。长期看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注新业态投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会，此外需注意防范回撤风险。 风险提示 二级市场价格大幅波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；相关支持政策调整风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：公募REITs迈向“基础设施+商业不动产”双轮驱动新阶段发布时间：2025年11月29日 报告作者：陈希瑞中泰房地产行业助理分析师S0740524070002 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产