南华期货钢材（螺纹钢、热卷）周报

----钢材持续累库2025/08/31严志妮投资咨询证号：Z0022076投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 周报核心观点 周度盘面回顾：周初，受降息预期升温影响，盘面出现小幅反弹；但随着宏观炒作情绪逐渐降温，市场焦点重回基本面弱势。周中发布的钢铁行业稳增长文件未能对盘面形成有效提振，当前供应水平下钢材需求承接明显不足，导致库存呈现超季节性累积。此外，焦煤近月合约同样走势疲弱，进一步拖累成材情绪。最后一个交易日，散户集中离场加剧市场下行动力，加之螺纹钢10月合约面临较大的仓单交割压力，整体基本面偏弱持续压制盘面。市场交易逻辑转向压钢价、压缩钢厂利润的方向演绎。 供需存 供给：本周247家钢厂日均铁水产量下滑0.62万吨，255家钢厂废钢日耗减少1.32万吨，长短流程钢厂均出现减产状态，长流程钢厂减产的原因在于东北地区季节性检修，河北环保检修等原因，电炉减产主要因为利润下滑。从排产计划和钢厂利润来看，下周由于阅兵限产等原因，河北铁水产量会有明显下滑，不过从当前利润角度来看，长流程钢厂还未发生负反馈减产的迹象，预计华北在阅兵之后产量会很快恢复，电炉利润近期确实出现下滑，减产倾向加强。 需求：本周五大材表需环比回升，主要得益于螺纹钢表需呈现超市场预期的季节性回暖；但从绝对值来看，螺纹钢表需仍处偏弱区间，且五大材整体表需水平与去年同期基本持平，未展现出实质性改善。与此同时，估算的表外需求环比走弱，叠加这一因素后，从钢材总表需的综合测算结果来看，本周钢材总表需较上周出现明显下滑，整体需求端仍未摆脱弱势格局。 库存：目前五大材以及表外材库存均环比继续累积，钢材库存呈现明显超季节性累积。 估值 基差：本周螺纹钢基差小幅走阔，热卷基差则小幅收窄，二者呈现明显分化，核心原因在于螺纹钢期货盘面受压制更为显著；与此同时，盘面卷螺差本周再度显现走阔倾向。从现货端来看，当前钢材仍处于超季节性累库态势，其中杭州地区螺纹钢库存累积尤为明显，后续随着仓单逐步释放，华东地区现货市场的压力或进一步加大，在此背景下，钢材基差后续走弱的可能性在提升。 月差：本周螺纹钢10-01月差走强，主要受期现移仓换月因素驱动；但结合螺纹钢10合约仍面临较大仓单交割压力的现实，预计移仓结束后，10-01月差大概率重回反套逻辑。热卷方面，当前10合约暂未形成仓单，而01合约受基本面预期偏弱影响，后续10-01月差或延续正套走势。此外，螺纹钢期货曲线（C结构）陡峭化程度加深，进一步印证近端（10合约）面临的交割压力显著大于远端。 区域价差：从螺纹区域价差来看，近期华南-华北，华东-华北价差略抬升，华南-华东基本持平，华北跌幅大于华南华东，从绝对值来看，华南-华东、华北价差仍处于季节性低位，华南螺纹基差也处于季节性低位，说明当地建材表现仍然较差，本周北方走弱较为明显，说明北方亦感到压力，从区域价差来看，华东、华南、华北地区均不容乐观。从热卷区域价差来看，上海、乐从相对走弱，这两个地方的库存起来的也比较快，热卷主要消费地展现出一定压力。 品种价差：本周卷螺差进一步扩大，核心驱动在于螺纹钢端同时面临需求疲软与交割压力的双重压制，短期内10合约卷螺差仍缺乏走弱动力。冷热价差方面，尽管近期受季节性因素影响环比略有回升，但绝对值仍处于季节性相对低位；结合家电行业排产情况来看，市场对后续冷卷需求的预期偏谨慎，难以支撑冷热价差实现实质性修复。 成本利润：本周钢材现货利润与期货盘面利润延续收缩态势，与前两周的市场逻辑保持一致。当前钢厂仍保有一定利润空间，自主减产意愿较弱，但在需求难以承接现有供应水平、钢材持续超季节性累库的背景下，市场正通过钢价下行挤压利润的方式，倒逼供给端收缩以寻求新的供需平衡，目前来看该状态仍将延续，现货利润以及盘面利润仍有进一步收缩倾向。 南华观点 本周钢材延续超季节性累库态势，需求端未显现季节性显著走强特征，而供应端仍维持高位。当前除受阅兵影响的行政性减产外，长流程钢厂因仍有利润空间，自主减产动力明显不足，这种供需格局易催生负反馈--即钢材需求疲软压制钢价，进而挤压钢厂利润，倒逼钢厂减产并缩减原料需求，最终引发成本下移。不过目前负反馈尚未形成，市场仍处于压制钢价与钢厂利润的初期阶段；若后续需求端仍无改善，钢材盘面的下行空间将取决于钢厂对利润收缩的容忍程度，以及原料端是否存在进一步让利空间。综合来看，近期宏观面缺乏强驱动支撑，盘面交易重心已转向基本面，而当前钢材基本面仍呈持续走弱态势，暂未出现明显改善信号，这一格局预计或将继续压制盘面下行，因此反弹偏空的操作策略暂时维持不变，需关注螺纹钢01合约3160-3200区间的压力位，热卷01合约3350-3400附近的压力水平，后续关注成材旺季需求表现以及宏观政策变化影响。 数据概览 ... 螺纹、热卷盘面与现货价格 source：同花顺,南华研究 螺纹、热卷持仓量与仓单量 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究,wind source：同花顺,南华研究,wind 螺纹、热卷基差 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 铁矿、焦煤、焦炭基差 source：同花顺,南华研究 螺纹、热卷月差 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 卷螺差 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 区域价差 source：南华研究 source：南华研究 钢联 source：南华研究 钢联 冷热价差 出口价差 source：同花顺,上海钢联,南华研究 品种价差 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 .... 钢材成本利润 螺纹、热卷盘面利润 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 比值 ..... 钢材供需概况 source：南华研究 source：南华研究 五大材产量 五大材表需 五大材库存 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究,同花顺 五大材外钢材供、需、库存 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 source：南华研究 各区域库存--螺纹 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 各区域库存--热卷 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 热卷到货与加工 钢材出口 source：SMM,南华研究 高炉、热卷、螺纹排产 平衡表推演 ...... 原料--铁矿核心数据 source：钢联 南华研究 source：南华研究,上海钢联 原料--双焦核心数据 source：南华研究 source：南华研究 钢联 source：南华研究 钢联 source：南华研究 钢联,同花顺,南华研究,上海钢联