公司业绩符合预期，液冷与机器人新领域加速突破
事件概述
2025年8月30日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年实现营业收入12.06亿元，同比增长39.03%；归母净利润1.23亿元，同比增长174.02%（主要系确认拆迁收益）；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长1.08%。单季度来看，2025Q2实现营业收入6.20亿元，同比增长22.29%；归母净利润0.28亿元，同比-25.46%。
盈利能力分析
- 毛利率：2025年上半年为11.07%，同比-3.97pct；2025Q2为11.47%，同比-6.15pct。
- 净利率：2025年上半年归母净利率为10.22%，同比+5.03pct；2025Q2为4.48%，同比-2.87pct；2025年上半年扣非归母净利率为3.65%，同比-1.37pct。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/2.16%/2.70%/1.57%，同比分别下降0.39pct、0.35pct、0.49pct、0.32pct。
- 产品结构优化：公司积极拓展电子连接材料、高精度钎焊材料等产品，有望带动整体盈利水平回升。
业务板块表现
- 制冷与电力业务：2025年上半年营收同比增长22.47%和66.95%。
- 电子与新能源业务：2025年上半年营收同比增长75.92%和50.01%，其中电子领域中银浆产品收入同比增长42.69%，锡基钎料收入同比增长1180.81%。
- 海外业务：2025年上半年营收同比增长37.96%，覆盖50余个国家。
新兴领域布局
- AI算力液冷：液冷板用焊接材料性能达国际先进水平，2025年上半年收入近2900万元，占总营收比例达2.4%，下半年有望持续放量。
- 机器人领域：产品已成功应用于机器人灵巧手电路板焊接，并积极与行业头部客户对接焊接解决方案。
投资建议
- 业绩预测：预计2025-2027年实现营收25.12、34.21、43.56亿元，同比增速分别为31.0%、36.2%、27.3%；归母净利润1.95、1.90、2.44亿元，同比增速分别为142.1%、-2.5%、28.0%。
- 估值与评级：对应PE为29、30、23倍，维持“推荐”评级。
- 逻辑：中温钎料业务稳健增长，新能源汽车及电子连接业务高速成长，AI算力液冷服务器、机器人等新兴领域布局初见成效。
风险提示
- 原材料价格大幅波动风险；
- 电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；
- 数据中心行业需求布局预期风险；
- 新产品开发进度不及预期风险；
- 经营活动现金流为负的风险；
- 汇率风险。
