2025年上半年利润小幅提升，拓展数据中心液冷、机器人等新领域

优于大市 2025年上半年利润小幅提升，拓展数据中心液冷、机器人等新领域 核心观点 公司研究·财报点评 商用车恢复、数字能源业务增长较快，2025H1收入同比增长17%。银轮股份2025H1实现营收71.7亿元，同比增长16.5%，归母净利润4.4亿元，同比增长9.5%；2025Q2实现营收37.5亿元，同比增长17.9%，环比增长9.8%，归母净利润2.3亿元，同比增长8.3%，环比增长7.8%。乘用车业务方面，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重提升至42%。商用车方面，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复，2025H1国内商用车销售212万辆，同比增长2.6%。 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.23元总市值/流通市值31079/29196百万元52周最高价/最低价41.20/15.71元近3个月日均成交额1077.79百万元 海外经营体盈利改善，净利率同比下降受关税等影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，预计欧洲板块全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。2025Q2公司毛利率18.8%，同比下降2.2pct，环比下降1.0pct，净利率7.0%，同比下降0.3pct，环比提升0.01pct，毛利率下降主要受会计准则调整、年降及乘用车行业竞争等影响，净利率同比下降受关税等影响。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90.73亿元，累计获得项目超300个，其中数字能源业务9.53亿元，新能源车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户项目合作取得积极进展；机器人领域，公司积极申请专利，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并合资设立苏州依智灵巧公司，提升竞争力，第三第四增长曲线有望持续放量。 《银轮股份（002126.SZ）-2024年净利率提升，数字能源、机器人业务有望迎来高成长》——2025-04-24《银轮股份（002126.SZ）-热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展》——2025-03-24《银轮股份（002126.SZ）-三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善》——2024-10-31《银轮股份（002126.SZ）-盈利能力持续改善，海外拓展有望提速》——2024-08-28《银轮股份（002126.SZ）-2024年一季报点评-盈利能力持续改善，海外加速拓展》——2024-04-30 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手 订 单 充 分 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 期25/26/27年 归 母 净 利 润 分 别为10.89/13.85/16.25亿元，每股收益分别为1.30/1.66/1.95元，对应PE分别为30/24/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。 商用车恢复、数字能源业务增长较快，2025H1收入同比增长17%。银轮股份2025H1实现营收71.7亿元，同比增长16.5%，归母净利润4.4亿元，同比增长9.5%，扣非后净利润4.3亿元，同比增长16.6%；2025Q2实现营收37.5亿元，同比增长17.9%，环比增长9.8%，归母净利润2.3亿元，同比增长8.3%，环比增长7.8%，扣非后净利润2.2亿元，同比增长17.0%，环比增长4.0%。2025H1营收及利润增长得益于商用车业务恢复，数字能源业务等较快放量，利润同比增速低于收入同比增速，主要受关税等拖累。 分板块看，2025H1公司商用车及非道路业务收入24.3亿元，同比增长3.9%，数字能源业务收入6.9亿元，同比增长58.9%，乘用车业务收入38.3亿元，同比增长20.5%。 商用车方面，2025Q2商用车行业销量增速弱于乘用车，2025Q2国内乘用车销量711万辆，同比增长13.0%，商用车销量107万辆，同比增长3.4%，2025H1国内乘用车销量1353万辆，同比增长12.9%，商用车销量212万辆，同比增长2.6%。2025H1国家推出老旧运营货车以旧换新等政策，促进需求提升，国内商用车销量持续恢复。 乘用车业务方面，受益于新能源车的发展，公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2024年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台、2549万台，收入分别为2.89亿元、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元、52.87亿元，新能源业务占营业收入比重分别为5%、11%、20%、33%、42%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 海外经营体盈利改善，净利率同比下降受关税影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，欧洲板块预计全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。2025H1公司毛利率19.3%，同比下降2.0pct，净利率7.0%，同比下降0.2pct，2025Q2毛利率18.8%，同比下降2.2pct，环比下降1.0pct，净利率7.0%，同比下降0.3pct，环比提升0.01pct，公司毛利率下降主要受会计准则调整、年降及乘用车行业竞争等影响，净利率同比下降受关税等影响。 费用端，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/4.9%/3.7%/0.0%，销售/管理/研发/财务费用率的同比分别为-1.0/-0.4/-0.9/-0.3pct，销售费用率同比下降受会计准则调整影响，其他费用率同比下降主要由于降本增效等，2025Q2公司综合费用率10.4%，同比下降2.5pct，环比下降0.3pct。 图7：公司季度毛利率与净利率 图6：公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司2022年股权激励计划授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元，2024年公司达成股权激励目标。2025年公司股权激励目标为营业收入不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。 加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。 海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。 波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 2024年4月公司向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资8400万元，通过YLTDI在美国德克萨斯州休斯顿市建立北美银轮总部，加速实现海外发展。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。 公司成立“数字与能源热管理事业部”，依托车规级热管理技术，成功拓展至储能系统、超充设备、数据中心等领域，在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势。 数据中心领域，公司形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。在数据中心客户拓展方面，公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户的项目合作取得积极进展；在低空飞行器领域，无人机超充与客户开发进展顺利。储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能逐步提升。 图10：公司数字与能源类产品 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 在手订单充裕，2024年公司新获订单达产后预计为公司新增年销售收入约90.73亿元，2024年累计获得项目超过300个；按业务划分，数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 1、新能源汽车热管理领域 在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。 2、商用车与非道路热管理领域 在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。 3、数字与能源热管理领域 2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪