2025年上半年利润同比提升，产品及渠道拓展促进增长

优于大市 2025年上半年利润同比提升，产品及渠道拓展促进增长 核心观点 公司研究·财报点评 2025H1收入及利润同比较快增长。爱玛科技2025H1实现营收130.3亿元，同比增长23.0%，归母净利润12.1亿元，同比增长27.6%；2025Q2实现营收68.0亿元，同比增长20.6%，环比增长9.1%，归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%，环比增长0.5%。2025年上半年电动两轮车以旧换新等政策刺激需求提升，带动销量及盈利改善，促进收入及利润同比较快提升。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.70元总市值/流通市值31894/31105百万元52周最高价/最低价47.44/29.11元近3个月日均成交额261.14百万元 2025H1价格战缓解叠加以旧换新政策刺激，促进盈利提升。2025H1公司毛利率19.2%，同比+1.4pct，净利率9.5%，同比+0.4pct，2025Q2公司毛利率18.9%，同比+1.3pct，环比-0.7pct，净利率9.2%，同比+0.7pct，环比-0.7pct。2025H1毛利率及净利率同比提升，主要由于以旧换新带动、价格战缓解，盈利改善；2025Q2部分地区以旧换新政策暂停，整体力度相较于2025Q1减弱，盈利性环比小幅下降。2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.5%/2.7%/-0.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.04/-0.25/-0.08/+0.81pct，销售、管理及研发费用率同比下降。 产品线丰富，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。2025年2月爱玛召开2025年度经销商峰会，指明2025年发展方向及战略目标。产品方面推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼；科技产品线的A7Plus主打高性能、长续航等特点，公司根据不同的应用场景推出多款差异化产品，匹配用户需求；渠道方面，2023年公司终端门店数量3万家，以旧换新促进行业需求，公司将积极提升门店数及单店店效，有望促进销量及市占率提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《爱玛科技（603529.SH）-2024年利润率改善，产品、渠道完善有望促进量价齐升》——2025-04-19 电动三轮车业务有望成为新增长点。爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024年电动三轮车销售55万辆，同比增长28.9%，销量快速提升，2025年公司推出高端三轮乐享CA500至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升，公司积极拓展门店，销量及盈利有望改善，预期25/26/27年归母净利润为26.23/31.37/37.26亿元，每股收益分别为3.02/3.61/4.29元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。 受益于以旧换新等政策带动，2025H1公司收入及利润同比较快增长。爱玛科技2025H1实现营收130.3亿元，同比增长23.0%，归母净利润12.1亿元，同比增长27.6%，扣非归母净利润11.8亿元，同比增长32.4%。2025Q2实现营收68.0亿元，同比增长20.6%，环比增长9.1%，归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%，环比增长0.5%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长33.3%，环比下降0.4%。2025年上半年电动两轮车以旧换新等政策刺激需求提升，带动销量及盈利改善，促进收入及利润同比提升。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025年以旧换新政策叠加价格战缓解，促进盈利改善。2025H1公司毛利率19.2%，同比+1.4pct，净利率9.5%，同比+0.4pct，2025Q2毛利率18.9%，同比+1.3pct，环比-0.7pct，净利率9.2%，同比+0.7pct，环比-0.7pct。2025H1公司毛利率及净利率同比提升，主要由于2025年以旧换新带动、价格战缓解，公司整体盈利改善；2025Q2部分地区以旧换新政策暂停，整体补贴力度相较于2025Q1有所减弱，盈利性环比有小幅下降。 图5：公司毛利率与净利率 图6：公司季度毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.5%/2.7%/-0.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.04/-0.25/-0.08/+0.81pct，销售、管理及研发费用率同比下降，主要由于销量提升产生规模效应；财务费用率同比提升，主要由于理财及存款利率同比下降，利息收入减少。2025H1公司综合费用率8.4%，同比+0.44pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025年2月爱玛召开2025年度经销商峰会，回顾品牌发展成果，指明2025年发展方向及战略目标。 爱玛在流行色彩、品类创新、技术研发等方面持续突破，此次会议上推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，更好打造爆款单品；新零售方面，公司将全面布局线上及线下业务，赋能终端门店销售；产品策略方面，将进一步加强产品组合，以旗舰产品扩大影响力，公司从产品、渠道等多维度发力，有望持续提升销量及份额。 图8：爱玛科技召开2025年经销商大会 资料来源：中国日报网，国信证券经济研究所整理 针对不同用户打造细分产品线，更好满足需求。爱玛科技针对不同的细分产品线推出了相关产品，针对女性产品线，公司的代表性产品为爱玛元宇宙、爱玛Q5等，外观亮眼；针对科技产品线，公司全新发布爱玛A7Plus，主打高性能、长续航等特点；针对商用车产品线，公司开启单王造车计划，深耕骑车需求；针对三四轮产品线，公司也推出了安全、舒适的高端三轮产品爱玛乐享CA500至臻版。通过探索消费需求，能够满足不同细分领域人群，促进市占率提升。 公司在都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景推出多款差异化产品，精准匹配用户群体的不同偏好和区域市场的不同特点，此外围绕重点品类打造标杆产品，以时尚设计、高端配置、智能化技术等巩固核心市场地位。 资料来源：搜狐汽车，国信证券经济研究所整理 资料来源：搜狐汽车，国信证券经济研究所整理 积极开拓终端渠道数量。在行业需求较为旺盛时，爱玛将积极提升终端门店数量，公司的终端门店数从2021年的2万家提升至2023年的3万家以上，2023年终端门店数量较2021年增长50%。2025年电动两轮车以旧换新带动下，行业有望保持较好销量表现，公司将持续拓展终端门店，对过往门店优胜劣汰，终端门店数量有望提升，触达更多用户。 对终端门店进行优化升级，有望持续提升店效。经销商管理方面，公司执行一区一代政策，通过推进分层分级管理，优化经销商结构，根据市场数据为不同层级的经销商提供差异化的赋能支持；此外公司的渠道管理系统延伸至经销商及门店 的日常经营，通过多维度数据分析提升经销商决策效率及市场应变能力；门店管理层面，公司加强核心商圈门店拓展、低效门店优化、门店形象升级、智能选址优化等措施，并对店长及导购培训，通过多种措施综合提升终端门店销售效率。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 中国电动三轮市场空间大，有望成为新增长点。爱玛电动三轮产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多品类，近年来公司电动三轮车销量快速提升，2024年电动三轮车销售55万辆，同比增长28.9%。目前爱玛电动三轮车销量占电动三轮行业总销量比重较低，公司在国内的终端渠道数量多，渠道优势较强，随着公司加强电动三轮车产品布局，通过终端渠道导入相关产品，电动三轮车业务将打开成长空间。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到国内以旧换新补贴带动电动两轮车行业需求提升，公司积极拓展门店，销量及盈利有望改善，预期25/26/27年归母净利润为26.23/31.37/37.26亿元，每股收益分别为3.02/3.61/4.29元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路