2025年上半年利润同比提升，产品及渠道拓展促进增长

核心观点

• 爱玛科技2025年上半年利润同比提升，主要受益于电动两轮车以旧换新等政策刺激需求，带动销量及盈利改善。
• 公司产品线丰富，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。
• 电动三轮车业务有望成为新增长点。

关键数据

• 2025H1实现营收130.3亿元，同比增长23.0%；归母净利润12.1亿元，同比增长27.6%。
• 2025Q2实现营收68.0亿元，同比增长20.6%；归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%。
• 2025H1毛利率19.2%，同比+1.4pct；净利率9.5%，同比+0.4pct。
• 2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.5%/2.7%/-0.7%。

产品及渠道策略

• 推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求。
• 积极提升终端门店数量，2023年终端门店数量3万家，未来将持续拓展。
• 加强经销商管理，执行一区一代政策，优化经销商结构。
• 门店管理层面，加强核心商圈门店拓展、低效门店优化、门店形象升级等。

电动三轮车业务

• 2024年电动三轮车销售55万辆，同比增长28.9%。
• 公司电动三轮产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类。
• 随着公司加强电动三轮车产品布局，电动三轮车业务将打开成长空间。

盈利预测与投资建议

• 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 预期25/26/27年归母净利润为26.23/31.37/37.26亿元，每股收益分别为3.02/3.61/4.29元，对应PE分别为12/10/9倍。

风险提示

• 政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。