安井食品2025年上半年利润承压，主要受原材料成本、折旧摊销增加等因素影响。公司上半年实现营业收入76.04亿元，同比0.8%；归母净利润6.76亿元，同比-15.79%。单Q2实现营业收入40.05亿元，同比5.69%；归母净利润2.81亿元，同比-22.74%。
投资要点：
- 新零售渠道快速发展，大B定制化产品逐步推进，新品烤肠、创新类面点等表现亮眼。
- 分产品看，25H1速冻调制食品收入37.59亿元，同比-1.94%；速冻菜肴制品收入24.16亿元，同比+9.4%；速冻面米收入12.41亿元，同比-3.89%；农副产品及其他收入1.81亿元，同比-4.49%。25Q2速冻调制食品收入17.5亿元，同比-1.41%；速冻菜肴制品收入15.8亿元，同比+26.1%；速冻面米收入5.83亿元，同比-10.72%；农副产品及其他收入0.87亿元，同比-5.43%。
- 锁鲜装半年度销售稳定增长，火山石烤肠表现亮眼，肉多多烤肠（面向C端）主打电商和商超渠道，属高毛利产品。
- 小龙虾量价齐升带动收入增长，面点制品中烧卖已进入多家商超定制化产品体系。
- 分渠道看，25H1经销收入60.43亿元，同比-1.15%；特通直营收入5.55亿元，同比+7.22%；新零售及电商/商超收入5.83亿元，同比-1.76%；商超收入4.23亿元，同比+20.92%。25Q2经销收入31.34亿元，同比+1.61%；特通直营收入3.28亿元，同比+19.27%；新零售及电商/商超收入1.51亿元，同比+7.09%；商超收入3.92亿元，同比+35.77%。
- 25Q2境外收入0.32亿元，同比+19.96%。沃尔玛渠道上半年有较好贡献，山姆渠道也在积极推进中。
盈利预测与投资评级：
- 公司2025年-2027年营业收入预测下调至156.78/166.96/177.83亿元，同比+3.64%/+6.49%/+6.51%；归母净利润预测下调至14.13/15.5/16.89亿元，同比-4.82%/+9.69%/+8.97%。
- 对应三年EPS分别为4.24/4.65/5.07元，对应当前股价PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
