短期经营业绩承压，自有品牌及新兴渠道拓展或成未来增长新动力

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明shengming声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023年04月10日 [table_main] 公司点评报告模板 短期经营业绩承压，自有品牌及新兴渠道拓展或成未来增长新动力 丽人丽妆(605136.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 2022年公司实现营业收入32.42亿元，同比下降21.98%；实现归属于上市公司股东的净亏损1.39亿元，同比下降133.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.72万元，同比下降147.55%。经营现金流量净额为1.33亿元，较上年增加199.51%。  传统平台营收不及预期，自有孵化品牌及新兴渠道营收增长突出；疫情影响及促销活动导致全年整体收入不及预期 2022年，公司营业收入为32.42亿元，较上年同期下降 21.98%，主要原因是宏观经济和消费者需求的不确定性增强，以及 3 月下旬到5月底，上海及周边地区受疫情影响导致仓储物流不畅，对公司营收产生了严重影响。归属于母公司净亏损1.39 亿元，较上年同期下降 133.92%，主要是受到营业收入下降和大量促销导致整体毛利下滑的影响所致。此外，公司加大备货库存力度，以保证消费者体验，但也导致计提的减值准备增多，影响归母净利润。 从业务平台来看，报告期内天猫平台业务仍然为公司主要运营平台，2022年由于天猫平台整体流量红利的消失，伴随获客成本的上升，导致天猫业务整体未达预期。其他平台实现营收同比增长，主要系报告期内公司不断加大以抖音为代表的新型平台业务发展力度，并持续优化抖音等新平台的营销策略，通过提升店铺自播频率、优化内容种草质量等有效的营销手段，更加精准地触达目标消费人群。截至2022年12月31日，公司运营的抖音小店达到36家，较2021年底增加3家，新兴渠道业务营收同比增长超60%。与此同时公司不断孵化新品牌以解决现有合作品牌短期内无法满足消费者细分市场新需求的问题。报告期内，公司陆续推出了寻味档案、爱贝萌、贝必优、续欢等新孵化品牌，这些孵化品牌在抖音、快手、小红书和B站等电商营销平台上反应良好，并得到美妆达人的积极推荐，新平台与新品牌双管齐下，不断为公司提供新动能、新机会。 从产品来看，报告期内美妆洗护品类仍为公司主要运营品类，报告期由于受到整体经济形势的冲击，消费市场整体表现疲软，部分品牌销售收入缺口较大、未达预期，对于整体化妆品品类收入影响较大。 从销售模式来看，公司在报告期内买断业务同比下降主要系公司运营的部分品牌销售未达预期所致，代运营业务下降主要系公司代运营品牌收入未达预期；报告期内公司为了清理存货，进行了较多的分销业务，从而使得公司整体分销业务收入实现较大增长。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.10 A股收盘价(元) 16.21 A股一年内最高价(元) 17.04 A股一年内最低价(元) 10.80 沪深300 4123.28 市盈率 (46.59) 总股本（万股） 40045.85 实际流通A股(万股) 19610.15 限售的流通A股(万股) 20435.70 流通A股市值(亿元) 31.79 行业数据时间 2023.04.10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_消费基础设施发行REITs或将积极促进扩大消费，维持推荐优质零售标的_20230327 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%丽人丽妆沪深300 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 从季度来看，由于上海市在 2022 年第二季度面临较大的物流压力以及消费需求下降等不确定因素给公司报告期的业绩带来了一定的不利影响，营收同比下降23.46%。第四季度通常是美妆洗护类产品传统销售旺季，然而报告期内第四季度受公司年末清仓大量促销的影响，部分品牌出现产品售价与成本倒挂的情况，叠加疫情影响下物流不畅、消费需求萎缩等因素，营收环比虽出现明显增长，但同比下滑依然严重，下滑幅度达30.87%。 表1：2022年营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 32.42 -9.13 -21.98% 100.00% 100.00% 分行业 天猫国内 27.22 -9.87 -26.60% 83.99% 108.05% 天猫国际 0.83 -0.81 -49.55% 2.55% 8.90% 其他 4.36 1.55 54.98% 13.46% -16.95% 分产品 美妆洗护品类 31.86 -8.65 -21.36% 98.28% 94.75% 其他品类 0.56 -0.48 -46.22% 1.72% 5.25% 分地区 境内 31.19 -8.42 -21.25% 96.21% 92.15% 境外 1.23 -0.72 -36.84% 3.79% 7.85% 分销售模式 电商零售业务 29.93 -8.78 -22.69% 92.34% 96.17% 品牌营销运营服务 1.14 -1.02 -47.28% 3.52% 11.22% 分销及其他 1.34 0.68 101.70% 4.13% -7.39% 分季度 第一季度 7.15 -0.40 -5.34% 22.06% 4.41% 第二季度 8.42 -2.58 -23.46% 25.98% 28.27% 第三季度 5.41 -1.04 -16.15% 16.69% 11.41% 第四季度 11.43 -5.11 -30.87% 35.28% 55.91% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：2022年末公司在运营店铺数量 平台 业务模式 2021年底店铺数 2022年新增店铺 2022年减少店铺 2022年底店铺数 天猫国内/国际 经销模式 53 14 15 52 代销模式 14 7 6 15 拼多多 2 0 0 2 抖音小店 经销模式 32 3 3 32 代销模式 1 4 1 4 Lazada$Shopee 12 0 0 12 其他 35 16 6 45 合计 149 44 31 162 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2022年公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） -1.39 -5.50 -133.92% 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 扣非归母净利润（亿元） -1.72 -5.35 -147.55% 非经常性损益（万元） 3306.23 -1513.32 政府补助（万元） 4210.76 -1409.65 公允价值变动损益与投资收益（万元） -505.97 -505.97 一次性调整对当期损益的影响（万元） 1286.02 1286.02 所得税影响额（万元） 1589.90 217.86 其他营业外收入和支出（万元） -95.45 196.62 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 注：一次性调整对当期损益的影响，主要为公司取消限制性股票激励计划产生的一次性损益调整以及丽人丽妆香港行使认股权证认购5.00%Bespoke股权对当期损益的影响  2022年综合毛利率下降9.40pct，期间费用率上升3.23pct 从毛利率角度看，公司整体毛利率较2021年同期下降了9.40个百分点，毛利率出现较大下滑主要系公司在报告期内公司为扩大销售规模，进行了较多促销导致毛利率下降所致，分销业务方面出现负毛利，主要系公司为清理存货，导致目前部分品牌出现售价与成本倒挂的情况。 从费用的角度来看，2022年公司费用率为26.38%，期间费用率同比上升3.23个百分点，主要系报告期内营业收入的下降程度大于期间费用的下降程度所致。报告期内公司销售费用同比下降12.99%，系公司主动减少了部分品牌的营销投放，广告费用下降0.64亿元，此外由于销售未达预期，相应的平台运营费用较上期减少0.59亿元；管理费用同比增长9.94%，主要系公司使用权资产的折旧费用上升0.06亿元所致；研发费用未发生明显变化；财务费用同比增加138.77%，主要系当期汇兑损益增加0.12亿元所致。 表4：2022年公司毛利率情况 现值（%） 增量（bps） 公司整体 27.06 -9.40 分行业 天猫国内 27.67 -9.36 天猫国际 63.61 16.18 其他 16.31 -6.22 分产品 美妆洗护品类 27.23 -9.23 其他品类 16.89 -19.48 分地区 境内 26.27 -10.43 境外 47.01 15.55 分销售模式 电商零售业务 27.36 -7.05 品牌营销运营服务 62.34 -20.10 分销及其他 -9.85 -15.56 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表5：2022年公司费用情况 费用率 现期值（亿元） 增量（亿元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 8.55 -1.07 26.38% 3.23 销售费用 7.28 -1.09 22.44% 2.32 管理费用 1.35 0.12 4.16% 1.21 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 研发费用 0.12 0.01 0.37% 0.10 财务费用 -0.20 -0.11 -0.60% -0.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理  显著的品牌合作规模效应，业内领先的营销效率 经过化妆品网络零售领域多年的探索和深耕，公司已经与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素、馥绿德雅等60余个来自不同国家、不同细分品类的品牌建立了长期紧密的合作关系，以化妆品大类为核心，通过提供全链路综合服务和精细化产品运营，为合作方打造爆款产品、提升品牌形象，品牌数量及覆盖类目广泛，规模优势及先发效应凸显。同时公司前端能力优势明显，始终注重品牌营销的信息支持及效率提升，综合包括平台、功效、产地、价格、品类在内的各类商品信息，在消费者体验及偏好、各平台特征以及广告投放宣传等方面依托于强大的数据分析能力，预判行业流行趋势与消费者需求变化，在产品升级方向、包装物料、促销节奏、组合定价等方面为品牌方作出规划，提高促销爆单概率、新品首发成功率、优化品牌形象，配合具有针对性的推荐销售活动与广告呈现模式，向广大消费者提供个性化、定制化且精准的产品推荐，以期实现广告投放效率的最大化，同时提升销售转化能力。  准确把握消费者心理及行业风向，精细化IT管理系统提升整体运营效率 公司通过与大量化妆品品牌的合作经验，积累和沉淀了庞大而有效的用户消费数据，建立模型研究国内不同类别消费者的心理及消费行为，进而帮助提升其复购率，公司自行研发了BI商业智能分析系统、大数据存储处理系统和CRM客户忠实度管理系统。公司凭借出色的信息系统和数据挖掘分析能力，为品牌运营提供数据支持及策略建议，为建立品牌的消费者数据资产管理体系，进而提升品牌价值提供有力支持。此外，公司具备专业的IT研发及应用落地能力，