短期业绩承压，品类拓展+渠道变革助力未来发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 短期业绩承压，品类拓展+渠道变革助力未来发展 [Table_Summary] 事件： 公司发布2019年三季报：2019Q1-Q3公司营收15.57亿元，同比+2.53%，归母净利润2.61亿元，同比-14.83%，扣非净利润2.32亿元，同比-3.68%。利润增速与政府补助同比减少带来的非经常性损益减少有关。现金流方面，2019Q1-Q3销售商品、提供劳务收到的现金17.54亿元，同比+2.04%，经营性现金流净额2.5亿元，同比+2.52%，零售业务模式维持良性且可持续的经营性现金流。 Q1/Q2/Q3单季，营收分别为3.62、5.75、6.19亿元，同比+5.22%、+3.02、+0.58%，归母净利润0.38、1.1、1.12亿元，同比+8.17%、-24.21%、-10.46%，扣非净利润0.3、0.99、1.03亿元，同比+6.11%、-0.31%、-9.05%。 点评： 零售同店基本持平，客单价提升对冲客流下降。2019Q1-Q3公司收入yoy+2.53%，同店营收基本持平，客单价提升约8%，用户数下降约8%。渠道端看，公司收入增长主要来自于零售端，在手工程订单预计将在Q3及明年上半年确认收入,届时大宗渠道贡献业绩增量。 新品类占比提升拖累毛利率，产品升级、效率提升对冲盈利影响。2019Q1-Q3公司毛利率同比-1.02pct至39.35%，净利率同比-3.87pct至16.32%，期间费用率同比+0.16pct至20.83%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.02%、4.41%、3.29%、0.11%，分别同比-1.75、+0.68、+0.83、+0.4pct。Q3单季毛利率39.29%，同比-2.67pct，净利率17.64%，同比-2.75pct。新品类占比提升拖累毛利率，但是公司通过产品升级、效率提升形成一定对冲，销售费用下降主要系广告投放策略调整及部分直营门店转为经销商门店所致。 延展品类贡献业绩增量，部分品类毛利率持续提升。公司品类拓展已见成效，成品宅配占比约3.5%，橱柜、木门、门窗合计占比约7.0%，合计收入占比超过10%。同时新品类毛利率改善，橱柜毛利率同比+7.78pct、环比+0.98pct至33.04%；木门毛利率同比+112.57pct、环比+5.81pct至10.62%；门窗毛利率环比从-20.88%提升至-10.63%。 大家居战略持续推进实现多品类集成，向精细零售管理转型推进全渠道获客。公司从品牌、数字化系统、运营体系、产品开发等四方面赋能大家居推进，所有品类使用统一品牌，一方面在原有门店体系内增加橱柜、木门等品类，同时开设大家居融合店。同时公司从运营效率和用户体验出发进行零售管理改革，建立运营模型提升效率、推 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 310/310 总市值/流通(百万元) 4,480/4,480 12 个月最高/最低(元) 22.14/14.13 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 好莱客（603898）《好莱客：Q2业绩承压，品类拓展+产品差异化助力未来发展》--2019/09/01 好莱客（603898）《好莱客：利润增速放缓，渠道优化叠加产品升级驱动未来成长》--2019/04/15 好莱客（603898）《收入端符合预期，利润承压，看好公司后期在渠道端和产品端的发力》--2018/10/31 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 研究助理：庞盈盈 电话：021-61376584 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com (11%)(1%)8%18%27%37%18/10/3018/12/3019/2/2819/4/3019/6/3019/8/31好莱客 沪深300 [Table_Message] 2019-10-30 公司点评报告 买入/维持 好莱客(603898) 目标价：20.90 昨收盘：14.47 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 短期业绩承压，品类拓展+渠道变革助力未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 进服务标准化升级。公司推进全渠道获客，除传统去道外，注重社群营销、电商平台、内容平台、家装渠道多元化流量入口。今年4月与齐家网达成合作，承接齐家网精准的C端流量和核心家端公司资源，同时充考虑科技化赋能整装行业，家装渠道有望贡献更多流量。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.19、1.24元，对应2019-2020年PE分别为12.12、11.63倍，考虑到公司在行业整体承压之时在渠道端和产品端不断寻求变革，看好公司未来在新零售、大宗等新渠道，以及差异化产品方面的布局，预期增量渠道和增量品类的增长贡献有望在2019年逐季加大，目前公司估值优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2133 2240 2329 2469 （+/-%） 14.49 5.02 3.97 6.01 净利润(百万元） 382 385 401 421 （+/-%） 9.84 0.67 4.24 5.01 摊薄每股收益(元) 1.22 1.19 1.24 1.31 市盈率(PE) 12.57 12.12 11.63 11.07 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 Q2业绩承压，品类拓展+产品差异化助力未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 475 459 752 972 1233 营业收入 1863 2133 2240 2329 2469 应收和预付款项 16 29 35 36 39 营业成本 1149 1289 1375 1416 1516 存货 51 74 65 68 72 营业税金及附加 22 22 22 23 25 其他流动资产 1057 889 891 891 892 销售费用 219 314 287 300 309 流动资产合计 1600 1451 1743 1967 2236 管理费用 97 140 119 133 136 长期股权投资 15 11 11 11 11 财务费用 -3 -6 -13 -12 -9 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 5 -1 0 0 固定资产 480 565 718 767 796 投资收益 23 37 0 0 0 在建工程 284 625 647 648 649 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 83 156 148 140 133 营业利润 411 411 450 469 493 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -3 50 3 3 3 其他非流动资产 914 1427 1491 1585 1669 利润总额 408 462 453 472 496 资产总计 2514 2878 3234 3552 3905 所得税 60 79 68 71 74 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 348 382 385 401 421 应付和预收款项 264 362 327 338 360 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 348 382 385 401 421 其他负债 192 206 322 343 367 负债合计 456 567 649 682 728 预测指标 股本 318 320 322 322 322 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 908 946 946 946 946 毛利率 38.34% 39.56% 38.59% 39.20% 38.60% 留存收益 899 1179 1452 1737 2044 销售净利率 18.68% 17.92% 17.18% 17.22% 17.06% 归母公司股东权益 2059 2310 2585 2870 3177 销售收入增长率 30.02% 14.46% 5.02% 4.00% 6.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 38.31% 12.62% -3.50% 4.42% 5.96% 股东权益合计 2059 2310 2585 2870 3177 净利润增长率 37.95% 9.84% 0.67% 4.24% 5.01% 负债和股东权益 2514 2878 3234 3552 3905 ROE 16.90% 16.55% 14.89% 13.98% 13.26% ROA 13.84% 13.28% 11.90% 11.29% 10.79% 现金流量表(百万） ROIC 22.05% 20.39% 20.39% 20.56% 21.28% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 1.15 1.22 1.19 1.24 1.31 经营性现金流 403 472 414 501 545 PE(X) 25.97 12.57 12.12 11.63 11.07 投资性现金流 -716 -323 -123 -169 -167 PB(X) 4.61 2.12 1.80 1.63 1.47 融资性现金流 531 -166 2 -112 -116 PS(X) 5.10 2.30 2.08 2.00 1.89 现金增加额 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 19.83 8.40 7.77 6.87 5.98 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q2业绩承压，品类拓展+产品差异化助力未来发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq