短期盈利承压，品类完善+海外拓展助力长期业绩抬升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年05月03日 蔚蓝锂芯（002245.SZ） 短期盈利承压，品类完善+海外拓展助力长期业绩抬升 蔚蓝锂芯披露2022年年报及2023年一季度报。2022年，公司实现营收62.85亿元，同比-6%；实现归母净利3.78亿元，同比-44%；实现扣非归母净利2.98亿元，同比-49%。2023Q1公司实现营收9.74亿元，同比-47%；实现归母净利-0.13亿元，同比-106%；实现扣非归母净利-0.16亿元，同比-111%。Q1业绩不及预期主要系锂电池业务受海外通胀等原因引起需求下滑，叠加主要大客户处于去库存阶段、以及其他应用场景尚处于开发期未形成大规模出货等因素影响所致。 1）量：受消费电子市场需求低迷影响，2022年公司锂电池业务实现营业收入25.56亿元，同比-4%，锂电池出货3.13亿只，同比-20%。LED业务实现营业收入11.27亿元，同比-12%，LED出货1010.37万只，同比-3%。金属物流配送业务实现营业收入25.98亿元，同比-4%，金属物流配送量36.35万吨，同比-25%。伴随锂电池技术不断发展，无绳化、锂电化、小型化、轻量化趋势夯实下游需求拐点叠加锂电池国产替代加速，公司出货量有望实现高增。 2）价：2022年公司锂电池产品单支平均售价为8.2元，同比+19%。LED产品单片平均售价为111.6元，同比-9%。金属物流配送单吨平均价格为0.7万元，同比+28%。其中锂电池产品毛利率为19.10%，同比-9pct，主要系下游客户普遍砍单去库存，以及2022年碳酸锂价格大幅上涨带动成本提升所致。受益于2023年原材料价格持续下跌，消费电子需求拐点将至，公司产品毛利率有望实现改善。 研发体系建设持续推进，公司产品矩阵逐渐完善。公司持续推进研发体系建设，形成了兼具NCM、NCA及LFP的锂电池技术与产品体系。此外，公司亦加速钠电池技术布局与产品量产，子公司天鹏电源与中科海钠签署了战略合作协议。目前公司产品从圆柱18650、21700延展至圆柱26700、Ø40、Ø46、Ø55系列，且应用于高端智能出行的21700全极耳电芯产品已实现样品定型，进入国际客户送样验证阶段。同时，公司打破国际同行垄断，完成清洁电器国际顶级客户送样验证并顺利通过测试。 海外产能加速布局，公司深耕国际化市场。公司产能扩张步伐持续推进，张家港第一工厂完成26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造，第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试，储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设。同时公司坚定推进国际化战略，于2022H2启动了马来西亚锂电池投资项目，目前已经完成项目用地选址。预计后续公司锂电池产能将接近30GWh。 盈利预测及估值：由于当前电动工具板块需求较弱，因此我们下调公司2023-2025年归母净利润至4.6、7.9、11.2亿元，同比增长20.7%、73.3%、42.0%，对应PE分别为28.1x、16.2x、11.4x。考虑到公司业务布局的逐步完善，未来随着板块需求拐点的到来，后续业绩有望迎来放量，因此仍维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,680 6,285 7,471 8,897 10,612 增长率yoy（%） 57.8 -5.9 18.9 19.1 19.3 归母净利润（百万元） 670 378 457 791 1,124 增长率yoy（%） 141.1 -43.5 20.7 73.3 42.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.58 0.33 0.40 0.69 0.98 净资产收益率（%） 16.4 5.7 6.4 10.1 12.6 P/E（倍） 19.1 33.9 28.1 16.2 11.4 P/B（倍） 3.6 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 买入 4月28日收盘价(元) 11.12 总市值(百万元) 12,810.76 总股本(百万股) 1,152.05 其中自由流通股(%) 93.97 30日日均成交量(百万股) 46.80 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 林卓欣 执业证书编号：S0680522120002 邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《蔚蓝锂芯（002245.SZ）：需求短期扰动，第二曲线再绽新花》2022-08-23 2、《蔚蓝锂芯（002245.SZ）：国产替代趋势下的全球工具电芯龙头，量利齐升成长可期》2022-06-01 2023年05月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4632 5623 7932 8034 10458 营业收入 6680 6285 7471 8897 10612 现金 547 495 1209 1439 1985 营业成本 5316 5289 6359 7456 8754 应收票据及应收账款 1783 1204 2346 1881 3162 营业税金及附加 19 20 24 28 34 其他应收款 11 13 16 19 23 营业费用 38 37 67 62 64 预付账款 187 152 250 229 343 管理费用 146 120 224 178 212 存货 1533 1870 2222 2576 3057 研发费用 340 372 441 489 531 其他流动资产 570 1889 1889 1889 1889 财务费用 86 18 28 -15 -59 非流动资产 5091 5700 6203 6757 7345 资产减值损失 -32 -110 -73 -95 -135 长期投资 1 1 0 0 -1 其他收益 218 94 144 152 130 固定资产 2385 2309 3048 3757 4410 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 212 224 233 242 254 投资净收益 32 34 0 0 0 其他非流动资产 2493 3167 2922 2759 2682 资产处臵收益 -109 -3 0 0 0 资产总计 9722 11324 14135 14791 17804 营业利润 829 447 545 945 1342 流动负债 4585 3538 5312 4580 5871 营业外收入 22 8 0 0 0 短期借款 1889 1246 1817 1282 1246 营业外支出 14 3 0 0 0 应付票据及应付账款 2295 2057 3175 2960 4244 利润总额 837 452 545 945 1342 其他流动负债 401 235 320 338 382 所得税 127 45 54 94 133 非流动负债 798 591 577 555 508 净利润 710 407 491 851 1208 长期借款 781 398 385 363 316 少数股东损益 40 28 34 59 84 其他非流动负债 17 192 192 192 192 归属母公司净利润 670 378 457 791 1124 负债合计 5383 4129 5889 5134 6379 EBITDA 1294 843 901 1385 1857 少数股东权益 771 849 883 942 1027 EPS（元） 0.58 0.33 0.40 0.69 0.98 股本 1036 1152 1152 1152 1152 资本公积 571 2928 2928 2928 2928 主要财务比率 留存收益 1961 2267 2705 3466 4545 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3568 6347 7363 8714 10398 成长能力 负债和股东权益 9722 11324 14135 14791 17804 营业收入(%) 57.8 -5.9 18.9 19.1 19.3 营业利润(%) 133.2 -46.1 21.8 73.3 42.0 归属于母公司净利润(%) 141.1 -43.5 20.7 73.3 42.0 获利能力 毛利率(%) 20.4 15.8 14.9 16.2 17.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.0 6.0 6.1 8.9 10.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.4 5.7 6.4 10.1 12.6 经营活动现金流 535 475 339 1123 1058 ROIC(%) 13.0 5.9 6.1 9.6 11.8 净利润 710 407 491 851 1208 偿债能力 折旧摊销 307 304 275 373 478 资产负债率(%) 55.4 36.5 41.7 34.7 35.8 财务费用 86 18 28 -15 -59 净负债比率(%) 53.5 19.0 16.7 6.0 -1.1 投资损失 -32 -34 0 0 0 流动比率 1.0 1.6 1.5 1.8 1.8 营运资金变动 -694 -315 -455 -86 -569 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 158 94 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1266 -1767 -778 -928 -1067 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 633 809 503 555 589 应收账款周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -672 -1000 0 0 0 应付账款周转率 3.0 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -1305 -1958 -275 -372 -478 每股指标（元） 筹资活动现金流 839 1059 582 571 589 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.33 0.40 0.69 0.98 短期借款 645 -643 600 600 600 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.41 0.29 0.97 0.92 长期借款 171 -383 -13 -22 -47 每股净资产(最新摊薄) 3.10 5.51 5.87 6.52 7.46 普通股增加 37 116 0 0 0 估值比率 资本公积增加 338 2356 0 0 0 P/E 19.1 33.9 28.1 16.2 11.4 其他筹资现金流 -351 -388 -5 -7 36 P/B 3.6 2.0 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 104 -190 143 766 581 EV/EBITDA 12.1 17.1 15.9 9.9 7.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收