2025年三季度利润同比提升,服务器液冷、机器人等新领域持续拓展

优于大市 2025年三季度利润同比提升，服务器液冷、机器人等新领域持续拓展 核心观点 公司研究·财报点评 乘用车、商用车恢复、数字能源增长较快，2025Q3收入同比增长27%。银轮股份2025Q1-Q3实现营收110.6亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%；2025Q3实现营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7%。乘用车业务方面，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重提升至42%。商用车方面，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复，2025Q3国内商用车销售99万辆，同比增长20.2%。 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.96元总市值/流通市值29494/27708百万元52周最高价/最低价46.98/16.88元近3个月日均成交额1289.44百万元 2025Q3净利率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，预计欧洲板块全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。2025Q1-Q3公司毛利率19.3%，同比下降0.8pct，净利率7.0%，同比下降0.5pct，2025Q3毛利率19.4%，同比增长1.7pct，环比增长0.6pct，净利率6.9%，同比下降0.9pct，环比下降0.04pct，毛利率波动主要受会计准则调整影响，净利率同环比下降，主要受关税、汇兑损失等影响。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90.73亿元，累计获得项目超300个，其中数字能源业务9.53亿元，新能源车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《银轮股份（002126.SZ）-2025年上半年利润小幅提升，拓展数据中心液冷、机器人等新领域》——2025-09-03《银轮股份（002126.SZ）-2024年净利率提升，数字能源、机器人业务有望迎来高成长》——2025-04-24《银轮股份（002126.SZ）-热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展》——2025-03-24《银轮股份（002126.SZ）-三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善》——2024-10-31《银轮股份（002126.SZ）-盈利能力持续改善，海外拓展有望提速》——2024-08-28 发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户项目合作取得积极进展；机器人领域，公司积极申请专利，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并合资设立苏州依智灵巧公司，提升竞争力，第三第四增长曲线有望持续放量。 盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手 订 单 充 分 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 期25/26/27年 归 母 净 利 润 分 别为10.89/13.85/16.25亿元，每股收益分别为1.29/1.64/1.93元，对应PE分别为30/23/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。 乘用车、商用车业务恢复、数字能源业务增长较快，2025Q3收入同比增长27%。银轮股份2025Q1-Q3实现营收110.6亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%，扣非后净利润6.4亿元，同比增长17.2%；2025Q3实现营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7%，扣非后净利润2.2亿元，同比增长18.2%，环比增长1.2%。2025Q3营收及利润增长得益于乘用车及商用车业务恢复，数字能源业务等较快放量，利润同比增速低于收入同比增速，主要受关税、汇兑变化等影响。 商用车方面，2025Q3商用车行业销量同比增速强于乘用车，2025Q3国内乘用车销量769万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1%，商用车销量99万辆，同比增长20.2%，环比下降7.5%；2025Q1-Q3国内乘用车销量2121万辆，同比增长13.6%，商用车销量311万辆，同比增长7.6%。2025H1国家推出老旧运营货车以旧换新等政策，促进需求提升，国内商用车销量持续恢复。 乘用车业务方面，受益于新能源车的发展，公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2020-2024年公司新能源汽车热管理产品销量分别为291万台、499.79万台、1448万台、1851万台、2549万台，收入分别为2.89亿元、8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元、52.87亿元，新能源业务占营业收入比重分别为5%、11%、20%、33%、42%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2025Q3净利率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，欧洲板块预计全年将实现扭亏，海外经营体盈利持续改善。2025Q1-Q3公司毛利率19.3%，同比下降0.8pct，净利率7.0%，同比下降0.5pct，2025Q3毛利率19.4%，同比增长1.7pct，环比增长0.6pct，净利率6.9%，同比下降0.9pct，环比下降0.04pct，公司毛利率同比波动主要受会计准则调整影响，净利率同环比下降，主要受关税、汇兑损失等影响。 2025Q3降本增效延续，综合费用率环比提升主要是汇兑变化导致。费用端，2025Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.0%/3.9%/0.3%，销售/管理/研发/财务费用率的同比分别为+0.3/-0.4/-0.8/-0.2pct，2025Q1-Q3综合费用率为10.8%，同比-1.1pct；2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.8%/4.1%/0.6%， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 的 同 比 分 别 为+2.8/-0.7/-0.8/+0.3pct，环比分别为-0.2/-0.1/+0.3/+0.6pct，2025Q3综合费用率11.1%，同比+1.5pct，环比+0.7pct，2025Q1-Q3销售费用率同比波动受会计准则调整影响，其他费用率同比下降主要由于降本增效等；2025Q3公司综合费用率环比小幅提升，主要由于汇兑导致财务费用率提升。 图6：公司毛利率与净利率 图7：公司季度毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司2022年股权激励计划授予公司董事、高管、核心员工等共计388人，强化对净利润的要求。本次股权激励计划对于归母净利润率的考核权重占55%，具体的，对于2022-2025年，公司营收分别不低于90、108、130、150亿元，归母净利润不低于4.0、5.4、7.8、10.5亿元，2024年公司达成股权激励目标。2025年公司股权激励目标为营业收入不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元。 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。 加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。 海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。 波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 2024年4月公司向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资8400万元，通过YLTDI在美国德克萨斯州休斯顿市建立北美银轮总部，加速实现海外发展。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。 公司成立“数字与能源热管理事业部”，依托车规级热管理技术，成功拓展至储能系统、超充设备、数据中心等领域，在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势。 数据中心领域，公司形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。在数据中心客户拓展方面，公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户的项目合作取得积极进展；在低空飞行器领域，无人机超充与客户开发进展顺利。储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能逐步提升。 图10：公司数字与能源类产品 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 在手订单充裕，2024年公司新获订单达产后预计为公司新增年销售收入约90.73亿元，2024年累计获得项目超过300个；按业务划分，数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 1、新能源汽车热管理