核心观点
- 乘用车、商用车恢复、数字能源增长较快，2025Q3收入同比增长27%。
- 公司2025Q1-Q3实现营收110.6亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%；2025Q3实现营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7%。
- 乘用车业务方面，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重提升至42%。
- 商用车方面，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复，2025Q3国内商用车销售99万辆，同比增长20.2%。
- 2025Q3净利率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，预计欧洲板块全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。
- 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。
- 公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90.73亿元，累计获得项目超300个，其中数字能源业务9.53亿元，新能源车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。
- 公司发展数字能源及机器人业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。
- 公司加大国内外产能建设与属地化布局，国内四川宜宾工厂已投产，陕西西安、安徽合肥子公司拟建，海外墨西哥、波兰工厂已投产，美国休斯顿建立北美银轮总部。
- 机器人领域积极加快布局，市场拓展及产品研发方面均实现突破，获得众多专利，与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司。
关键数据
- 2025Q1-Q3营收110.6亿元，同比增长20.1%；归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%。
- 2025Q3营收38.9亿元，同比增长27.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%。
- 2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重42%。
- 2025Q3国内乘用车销量769万辆，同比增长14.7%；商用车销量99万辆，同比增长20.2%。
- 2024年新获订单预计达产后新增年销售收入约90.73亿元。
研究结论
- 维持盈利预测，预期25/26/27年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25亿元，每股收益分别为1.29/1.64/1.93元，对应PE分别为30/23/20倍，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
