2025年三季度报告点评：25Q3扣非利润同比提升，IDC液冷再进一程

2025-10-26 黄细里,郭雨蒙东吴证券 dede

业绩表现：2025年前三季度公司营收32.37亿元，同比-7.38%；归母净利润2.87亿元，同比+7.54%；扣非归母净利润3.04亿元，同比+16.66%。其中，2025年第三季度营收10.76亿元，同/环比分别-4.68%/+2.28%；归母净利润0.76亿元，同/环比分别-7.90%/-13.09%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+0.38%/环比-9.34%。
盈利能力：2025年前三季度归母净利率8.86%，同比+1.23pct；毛利率25.77%，同比+4.35pct。2025年第三季度归母净利率7.09%，同/环比分别-0.25/-1.25pct；毛利率26.28%，同/环比分别+0.46/+0.56pct。
费用率：2025年第三季度期间费用率17.50%，同/环比分别+0.08/+2.85pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/6.51%/7.68%/-0.11%，同比分别-0.14/+0.58/-0.73/+0.36pct；环比分别+0.02/+0.13/+1.41/+1.30pct。财务费用环比提升0.14亿元，主要为前期汇兑收益较多。

设立子公司航逸科技：2025年7月成立全资子公司航逸科技，专注于数据中心、风光储能及充电等领域的非车用液冷泵研发、生产与销售，聚焦IDC液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W~22kW功率范围的全系列解决方案。公司液冷领域主要客户及建立联系的超80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已量产；四条液冷领域产线预计年产能最高可达120万只。
热管理再获定点：2025年7月宣布收到上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内预计销售收入超4亿元。
增资泰国工厂：2025年10月向境外全资子公司飞龙国际增资不超过3亿元，主要用于飞龙国际对龙泰汽车（泰国）的投资。泰国生产基地已于2025年6月投产，设计产能为150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵。

盈利预测：考虑到公司费用率的短期提升，将公司2025-2027年归母净利润下调至4.30/6.24/7.56亿元（前值为4.55/6.31/7.89亿元），当前市值对应2025-2027年PE为30/21/17倍。
投资评级：维持“买入”评级，主要考虑公司在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化。
风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险。