Q3业绩符合预期,液冷有望发展加速-2025年三季报点评

汽车零部件Ⅲ2025年11月03日 强推（维持）目标价：46.69元当前价：37.22元 银轮股份（002126）2025年三季报点评 Q3业绩符合预期，液冷有望发展加速 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报： 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 1）营收：38.9亿元/同比+27%、环比+4%，1-3Q25累计110.6亿元/+20%；2）毛利率：19.4%/同比+1.7PP、环比+0.6PP，1-3Q25累计19.3%/-0.8PP；3）期间费用率：11.1%/同比+1.5PP、环比+0.7PP，1-3Q25累计10.8%/-1.1PP;4）利润：归母净利2.3亿元/同比+14%、环比+1%，1-3Q25累计6.7亿元/+11%；扣非归母2.2亿元/同比+18%、环比+1%，1-3Q25累计6.4亿元/+17%。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 评论： ❖Q3符合预期，预计Q4延续增长趋势。Q3收入维持同比高增速，估计受益于海外增长、汽车行业增长，毛利率端也随之改善。期间费用率同环比上升，系销售费用率及财务费用率有所增加，估计受新项目开拓、汇兑波动影响。最终归母净利及扣非归母净利同环比维持增长。随着Q4汽车旺季来临，以及公司新项目的持续落地，预计Q4将延续营收、利润增长趋势。 公司基本数据 总股本(万股)84,365.03已上市流通股(万股)79,257.00总市值(亿元)314.01流通市值(亿元)294.99资产负债率(%)62.57每股净资产(元)7.9912个月内最高/最低价44.00/17.20 ❖英伟达召开秋季GTC大会，芯片升级带动散热需求提升。英伟达此次大会上披露了下一代Vera Rubin超级芯片平台的技术细节。规格参数上，平台搭载了2颗强大的Rubin GPU以及1颗Vera CPU。性能上，Vera Rubin NVL144平台的FP4推理能力达到3.6 Exaflops，稀疏计算性能提升至5.4Exaflops，相比GB300 NVL72提升3.3倍。预计2026年10月甚至更早实现Rubin GPU的量产，而其加强版的Rubin Ultra平台计划将在2027年推出。此外，NVL系统也将从144个扩展到576个。随着芯片性能及系统功率的提升，散热需求尤其是液冷方案的需求也将进一步增加。 ❖公司较早布局数据中心液冷方案，有望受益于行业加速发展。公司在数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液 冷 设 备 、 精 密 空 调+冷 却 塔 、 服 务 器 液 冷/风 冷CDU+芯 片 冷 板 模 组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。随着行业需求提升，公司业务有望加速成长。 ❖投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务跨行业发展。基于当下汽车与数据中心下游需求的变化，我们调整公司25-27年核心预测：1）营收：154/179/193亿元，+22%/+16%/+8%，原值155/178/195亿元；2）归母净利：9.5/13.1/15.0亿元，+21%/+39%/+15%，原值9.8/12.0/13.7亿元；3）EPS：1.12/1.56/1.78元，原值1.18/1.43/1.64元。 相关研究报告 《【华创汽车】银轮股份（002126）2025年中报点评：业绩稳健，数据中心及具身智能热管理或迎高增》2025-08-28《银轮股份（002126）2024年三季报点评：Q3业绩稳健，坚持国际化、多元化道路》2024-11-01《银轮股份（002126）2024年中报点评：Q2业绩符合预期，千里之行始于足下》2024-08-27 考虑公司过去PE中枢，以及业务增长前景，给予2026年30倍估值，对应目标市值394亿元。上修目标价至46.69元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所