2025年三季报点评：Q3业绩承压，机器人+液冷业务加速布局

汽车零部件Ⅲ2025年11月09日 拓普集团（601689）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：86.3元当前价：68.10元 Q3业绩承压，机器人+液冷业务加速布局 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，前三季度营收209.3亿元、同比+8.1%，归母净利19.7亿元、同比-12%，扣非归母净利18.2亿元、同比-10%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： Q3业绩承压，毛利率下滑影响净利。3Q25实现营收79.9亿元、同比+12%、环比+12%，对应大客户环比角度，吉利环比+7.6%、特斯拉+26%、比亚迪-1.9%、问界+16%。3Q25净利为6.7亿元、同比-14%、环比-7.9%，净利率8.4%、同比-2.5PP、环比-1.8PP，扣非归母净利6.5亿元、同比-10%、环比-3%。其中毛利率18.6%、同比-2.2PP、环比-0.6PP，估计受到产品结构、年降等因素影响，期间费率8.7%、同环比+0.1PP/+0.3PP，其中销售费率0.9%、同环比-0.3PP/不变，管理费率2.6%、同环比+0.3PP/-0.1PP，研发费率4.7%、同环比+0.2PP/-0.3PP，财务费率0.5%、同环比-0.1PP/+0.7PP。 公司基本数据 总股本(万股)173,783.56已上市流通股(万股)173,783.56总市值(亿元)1,183.47流通市值(亿元)1,183.47资产负债率(%)44.05每股净资产(元)13.3912个月内最高/最低价81.55/43.33 汽零产品持续扩展，海外市场开拓加速。内饰方面公司于5月完成对芜湖长鹏的股权收购，有望进一步提升公司内饰产品的市场占有率。汽车电子领域公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。产能预计2025年提升至约150万台套，配套赛力斯、小米、理想、上汽、极氪、坦克等品牌。海外市场方面目前公司墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。同时公司积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和筹建工作正在加快进行，进一步完善国际地域布局，并实现全产品线的境外布局。 积极布局机器人+液冷业务。机器人方面公司与客户从直线执行器开始合作，随后启动了旋转执行器、灵巧手电机等产品研发，并已多次向客户送样，项目进展迅速。此外公司还布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。此外公司将热管理技术及产品应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，目前已取得首批订单15亿元。液冷产品方面公司依托在热管理、IBS等方面积累的技术及产品，研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，后续液冷业务有望成为公司未来新的增长点。 相关研究报告 《【华创汽车】拓普集团（601689）2024年三季报点评：三季报符合预期，自主电动助力高速增长》2024-10-30《【华创汽车】拓普集团（601689）2024年中报点评：成长依旧，把握中期布局机会》2024-08-30《拓普集团（601689）2024年一季报点评：一季报超预期，当前仍是布局机会》2024-04-29 投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们预计公司2025-2027年归母净利30.6亿、37.5亿元、47.2亿元，同比增速对应分别为2.1%、22%、26%，对应PE为39、32、25倍。公司主业全球化战略积极开拓，机器人+液冷等新业务积极布局，长期有望打开新成长曲线，根据可比公司及历史估值给予公司2026年目标PE40倍，对应目标价86.3元，维持“强推”评级。 风险提示：下游重要增量客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、液冷业务发展及汽车行业销量不及预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所