2025年半年报点评：收入增长稳健，盈利稳步提升

收入增长稳健，盈利稳步提升 2025年08月31日 ➢事件：1）公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入152.3亿元，同比+7.6%；实现归母净利润39.1亿元，同比+13.4%；实现扣非净利润38.2亿元，同比+14.8%。单季度看，25Q2实现营业收入69.2亿元，同比+7.0%；归母净利润17.1亿元，同比+11.6%；扣非净利润16.7亿元，同比+13.9%。2）公司发布25年A股员工持股计划（草案），业绩考核指标为2025年归母净利润同增不低于10.8%，资金来源为公司提取的激励基金，股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票。 推荐维持评级当前价格：41.44元 ➢主力产品增长稳健，小品类延续较快增速。分产品看，公司主力产品增长稳健，小品类延续较快增速，25H1酱油实现收入79.3亿元，同比+9.1%；耗油25.0亿元，同比+7.7%；调味酱16.3亿元，同比+12.0%；其他调味品25.1亿元 ， 同 比+16.7%； 拆 分 单Q2， 酱 油/耗 油/调 味 酱/其 他分 别 实 现 收 入35.1/11.4/7.1/12.2亿元，同比+10.4%/9.8%/9.6%/12.7%。分渠道看，25H1线下/线上渠道分别实现收入137.2/8.4亿元，同比+9.1%/39.0%，单Q2同比+9.2%/35.1%。分区域看，25H1东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入28.6/30.2/31.8/36.5/18.5亿元，同比+13.6%/13.8%/9.1%/8..0%/7.9%，单Q2同比+12.8%/11.3%/10.5%/10.8%/6.0%。截至25H1末，公司共6681家经销商，环比Q1末净增13家。 分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@glms.com.cn分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002邮箱：zhanglingyu@glms.com.cn研究助理范锡蒙 执业证书：S0100123090030邮箱：fanximeng@glms.com.cn ➢毛利延续优化，盈利稳步提升。25H1公司毛利率为40.1%，同比+3.3pcts（Q2同比+3.9pcts），预计主要系大豆、包材等相关原料价格下行，此外公司持续进行精益管理、提升人效、技术改进等提升经营效率。费用方面，25H1四费同比+1.0pcts（Q2同比+1.4pcts），其中销售费用率6.4%，同比+0.4pcts（Q2同比+0.4pcts），主因人工支出、广告费增加；管理费用率2.1%，同比+0.2pcts（Q2同比+0.2pcts），主因人工支出增加；研发费用率2.7%，同比+0.02pcts（Q2同比+0.2pcts）；财务费用率-1.4%，同比+0.4pcts（Q2同比+0.6pcts）。25H1/25Q2实现归母净利率25.7%/24.8%，同比+1.3/1.0pcts；扣非净利率25.1%/24.1%，同比+1.6/1.5pcts。 相关研究 1.海天味业（603288.SH）2024年年报点评：24年顺利收官，25年势能延续-2025/04/062.海天味业（603288.SH）2024年三季报点评：经营延续改善，龙头行稳致远-2024/10/293.海天味业（603288.SH）2024年半年报点评：经营增长稳健，发布员工持股计划-2024/08/304.海天味业（603288.SH）2023年三季报点评：收入增速转正，静待全面改革成果-2023/11/015.海天味业（603288.SH）2023年中报点评：收入短期承压，关注改革进度-2023/09/03 ➢投资建议：外部餐饮需求相对疲软、行业竞争加剧背景下，公司作为行业龙头依旧实现稳健增长、份额提升，我们预计2025-2027年营业收入分别为289.7/315.2/339.8亿 元 ， 同 比+7.7%/8.8%/7.8%； 归 母 净 利 润 分 别 为71.1/77.9/85.4亿元，同比+12.0%/9.6%/9.5%，当前股价对应当前股价对P/E分别为34/31/28x，维持“推荐“评级。 ➢风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，下游需求持续承压，食品安全风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048