9月度金股：重视高低切

策略深度报告20250829 9月度金股：重视高低切 2025年08月29日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师陈刚 ◼内部来看，反内卷+需求刺激的政策组合拳改善市场盈利预期。7月反内卷顶层设计逐步清晰，政策导向持续强化；同时以雅江水电站为代表的大基建项目开工打开了需求扩张的空间，共同强化了市场对经济供需格局优化、ROE企稳的预期。市场基于2016年的经验和宽松的流动性环境，对盈利拐点进行快速定价。 执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn证券分析师张良卫 ◼外部来看，弱美元是市场开启行情的重要宏观因素。美联储开启降息周期以来，美元和A股对应有三个关键节点。第一个节点是2024年9月降息落地后，我国政策空间打开，A股交易内外宏观政策转向，指数迎来反弹；第二个节点是2025年1月，伴随着美国经济放缓，美元指数于110点见顶回落，同时A股开启“东升西落”交易。第三个节点是2025年6月下旬，美元指数跌破4月低点，沪指三连阳向上突破，随后维持慢牛趋势。随着6月末美元跌破前低，外部叙事条件成立，海外流动性边际转向宽松、人民币资产吸引力提升。 执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师朱国广 ◼展望9月，基本面对市场影响偏弱，流动性驱动下，市场成交额已来到历史高位，9月海外降息有望进一步加强流动性反馈，但新增资金进场边际效应减弱，市场震荡向上的速率可能比之前放缓，导致市场或将再次由TMT+制造主线向周围扩散。 执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师孙婷 ◼逻辑一：科技主线高低切换，规避单月超涨股票，若出现震荡则大概率会有切换。选择从硬件到应用的切换、低位待涨的板块，建议关注昆仑万维、雷赛智能、晶晨股份。 执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师陈海进 ◼逻辑二：经济相关板块涨幅偏低，在上行趋势中低位有望跟随市场上升，在高低切换的过程中亦有反弹需求。如果在“反内卷”政策推进下价格进一步回升，短期轮动切换大有可能会出现，选择跟经济周期相关待涨的板块和个股，食品饮料、建材、化工等，建议关注海螺水泥、泸州老窖、杰瑞股份、新和成。 执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn证券分析师苏铖 ◼逻辑三：8月相对滞涨，中期逻辑较为顺畅的创新药，有可能进一步轮动上涨，关注新诺威，迈威生物-U。 ◼逻辑四：市场成交额持续突破，中期业绩释放可期，在历轮上涨行情中均有参与的券商和金融科技板块，关注指南针。 执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn 相关研究 《Jacksonhole会议：更鸽的鲍威尔，更热的市场？——港股&海 外周观察》2025-08-25 ◼风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。 《并购重组跟踪（三十三）》2025-08-25 内容目录 1.1.传媒互联网：昆仑万维.............................................................................................................41.2.电新：雷赛智能.........................................................................................................................41.3.电子：晶晨股份.........................................................................................................................51.4.建筑建材：海螺水泥.................................................................................................................61.5.食饮：泸州老窖.........................................................................................................................71.6.机械：杰瑞股份.........................................................................................................................71.7.能源化工：新和成.....................................................................................................................81.8.医药：新诺威...........................................................................................................................101.9.医药：迈威生物-U..................................................................................................................101.10.非银：指南针.........................................................................................................................11 图表目录 表1：十大金股财务信息.....................................................................................................................12 1.本月十大金股推荐 1.1.传媒互联网：昆仑万维 投资建议： 公司持续深化AI业务布局，全面推进“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链发展。公司AI芯片研发稳步推进，关键模块设计与验证工作有序开展，为后续产品落地奠定了坚实基础。大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源多款行业领先的大模型；应用方面，天工超级智能体正式发布，重塑AI办公与内容创作方式。AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力与商业化能力显著提升。AI游戏与AI社交产品持续优化，打造更强沉浸与互动体验。我们看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。 关键假设及驱动因素： 1）AI应用正处于从早期产品原型到商业闭环，收入规模放量的阶段；2）公司的模型及应用，尤其是Agent产品在下半年进行推广放量。3）短剧行业维持高景气，驱动公司业绩增长，且长期利润率有望持续提升。 有别于大众的认识： 公司在AI原生应用收入上，正处于规模化的节点，商业模式逐渐跑通。 股价催化剂： AI应用流水放量；AI芯片取得进展。 风险提示： AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险 1.2.电新：雷赛智能 投资建议： 1、深耕优势行业提份额、拓展新兴行业抓机会、智能制造主航道稳健增长。公司打造“行业线+区域线+产品线”三线协同互锁共赢模式，同时确立了“经销为主、合作共赢”的策略，目前经销比例超过五成。公司持续通过“深挖老行业，开拓新行业”，以“步进+伺服+PLC”解决方案把握进口替代机遇，市占率稳步提升，根据MIR，公司25Q2伺服市占率4.3%，同比+0.9pct。 2、机器人电机风正时济，无框&空心杯电机新龙头，新品陆续发布。公司董事长李总为MIT机器人实验室博士，为行业资深专家。公司目前已具备无框电机、驱动器、编 码器、空心杯电机、关节模组的完善产品矩阵，并在技术&成本&交付层面均具备明显优势。同时，公司成立“上海雷赛机器人”“深圳灵巧驱控”子公司分别专注于无框电机和空心杯电机的研发生产，已有数百家机器人公司以及模组厂家测试和试用公司产品，并在绝大部分大客户取得进展，获得广泛认可。此外，25年6月，公司发布DH2015灵巧手解决方案并计划于25Q3启动试产试销和小批量生产，同时推出FM3系列无框电机，转矩密度还提升20%。 关键假设及驱动因素： 1、25年工控行业持续复苏，3C、物流、机床等行业景气度持续； 2、人形机器人量产在即，公司产品获得下游核心客户认可。 有别于大众的认识： 1、市场担心公司主业持续性不强，我们认为公司经销体系搭建完成，经销收入比例快速上升，同时下游复苏节奏逐步加快，因此工控业务25年有望维持较快增长； 2、市场担心公司无框电机技术壁垒较低，后期可能竞争情况快速恶化，我们认为公司产品技术行业领先，凭借伺服产品规模优势，在性能、成本领域较竞争对手具备明显优势，可以获得较多市场份额。 股价催化剂： 1、人形机器人零部件&解决方案发布； 2、人形机器人行业量产进度超预期； 3、工控下游复苏节奏超预期。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，人形机器人行业量产节奏不及预期。 1.3.电子：晶晨股份 投资建议： AIoT、WiFi芯片成长空间打开：在消费电子与汽车等领域，公司产品应用场景多元，已成功导入小米、TCL、阿里巴巴、极飞、宇树、Google、Amazon、三星、等全球头部客户。当前公司各产品线已有19款商用芯片携带公司自研的智能端侧算力单元。2025年上半年，携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量超过900万颖，已超过2024年全年该类芯片的销售总量。WiFi系列产品2025年上半年实现销量超800万颖，第二季度销量突破500万颖。其中Wi-Fi6芯片销量加速提升，第二季度Wi-Fi6芯片销量超过150万颖，超过了2024年全年的Wi-Fi6芯片销量，环比第一季度增长120%以上。具备长期成长弹性。 机顶盒、TV企稳复苏，超高清替代趋势下ASP有望提升：公司在机顶盒领域市占率较高，与三大国内运营商形成稳定合作关系。2024年起，运营商扩大智能机顶盒业务招标，还同步扩大超高清机顶盒等高ASP单品的集中采购，带来量价齐升的增长逻辑。 关键假设及驱动因素： AIoT领域公司已导入多家头部客户，相关产品进入上量阶段；机顶盒、TV企稳复苏，超高清替代趋势下量价齐升 有别于大众的认识： 公司在AIoT领域布局清晰，开始进入上量阶段，成长空间打开；机顶盒业务仍有成长，公司凭借运营商新一轮招标和超高清机顶盒替代，有望实现量价齐升的增长逻辑。 股价催化剂： AIoT新品量产出货；公司roadmap持续推进。 风险提示：AIoT业务推进不及预期；运营商招标不