商贸零售行业跟踪周报：重视高低切消费板块投资机会，商社板块低估值高股息组合发布

重视高低切消费板块投资机会，商社板块低估值高股息组合发布 2026年03月23日2026年3月23日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼商社板块估值观察：多细分领域处于历史低位，配置价值凸显。截至2026年3月20日，我们观察到商社板块多个细分领域估值已处于历史较低分位水平。当前消费板块整体情绪偏弱，但估值回归历史底部的过程，为中长期布局提供了较好的安全边际。从PE-TTM分位数来看，黄金珠宝、出行链、人服教育、零售百货等多个子板块的核心公司已回落至历史10%分位以下，具备较高的配置价值。 ◼商社板块股息率观察：高分红特征凸显，股息率已具吸引力。商社板块多数公司具备轻资产运营特征，资本开支需求较小，现金流充裕，长期以来维持较高的分红比例。在当前市场环境下，消费各业态基于稳定商业模式，具备价值底，长期经营可期，多数公司分红比例较高，截至3月20日，部分龙头公司的股息率已具备较强吸引力，如黄金珠宝、教育、商贸零售、餐饮等板块均有股息率5%甚至近10%股息率的公司。 ◼商社低估值高股息组合：10只建议关注：基于估值和股息率分析，我们筛 选 出10只兼具低估值与高股息特征的优质标的：①上美股份（2145.HK）：国货美妆龙头，抖音渠道高增，2026年PE 15.3倍，股息率5.0%；②中国东方教育（0667.HK）：职教龙头，股息率7.6%，PE仅11.4倍，估值历史底部；③行动教育（605098.SH）：管理培训龙头，分红比例近100%，股息率5.6%；④北京人力（600861.SH）：人服龙头，PE仅8.9倍，股息率5.6%，估值修复空间大；⑤小商品城（600415.SH）：全球小商品贸易枢纽，数字化升级驱动成长，股息率4.8%，PE 12.2倍；⑥厦门象屿（600057.SH）：大宗供应链龙头，PE 9.2倍，股息率5.3%，安全边际高；⑦周大生（002867.SZ）：黄金珠宝龙头，股息率9.8%，PE10.4倍，防御属性突出；⑧六福集团（0590.HK）：港澳珠宝龙头，股息率8.6%，PE 8.6倍，旅游复苏受益；⑨周大福（1929.HK）：珠宝行业龙头，分红比例超90%，股息率7.9%；⑩海底捞（6862.HK）：餐饮龙头，翻台率改善，股息率5.9%，高分红+龙头溢价。 相关研究 《2026年CES新品概览：出海巨头有哪些产品迭代方向？》2026-01-13 ◼本周行情回顾（3月16日至3月20日）：申万商贸零售指数涨跌幅-4.55%，申万社会服务-4.00%，申万美容护理-4.78%，上证指数-3.38%，深证成指-2.90%，创业板指+1.26%，沪深300指数-2.19%。年初至今（1月1日至3月20日），申万商贸零售指数涨跌幅-12.57%，申万社会服务-1.92%，申万美容护理-5.89%，上证指数-0.3%，深证成指+2.52%，创业板指+4.65%，沪深300指数-1.36%。 《海南三亚免税店连续5日销售额破亿，封关后数据成色几何？》2025-12-27 ◼风险提示：行业竞争加剧，终端需求不及预期，新业务拓展不及预期等。 内容目录 1.本周行业观点：商社低估值高股息配置价值凸显，重视高低切板块投资机会..........................41.1.商社低估值高股息组合.............................................................................................................72.本周行情回顾......................................................................................................................................83.风险提示..............................................................................................................................................9 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅.............................................................................................9图2：年初至今各指数涨跌幅.....................................................................................9 表1：行业公司估值表（市值更新至3月20日）...................................................5表2：行业公司分红表（市值更新至3月20日）...................................................6 1.本周行业观点：商社低估值高股息配置价值凸显，重视高低切板块投资机会 多细分领域处于历史低位，配置价值凸显。截至2026年3月20日，我们观察到商社板块多个细分领域估值已处于历史较低分位水平。当前消费板块整体情绪偏弱，但估值回归历史底部的过程，为中长期布局提供了较好的安全边际。从PE-TTM分位数来看，黄金珠宝、出行链、人服教育、零售百货等多个子板块的核心公司已回落至历史10%分位以下，具备较高的配置价值。 商社板块多数公司具备轻资产运营特征，资本开支需求较小，现金流充裕，长期以来维持较高的分红比例。在当前市场环境下，消费各业态基于稳定商业模式，具备价值底，长期经营可期，多数公司分红比例较高，截至3月20日，部分龙头公司的股息率已具备较强吸引力，如黄金珠宝、教育、商贸零售、餐饮等板块均有股息率5%甚至近10%股息率的公司。 1.1.商社低估值高股息组合 基于前文对商社板块估值和股息率的分析，我们筛选出10支兼具低估值与高股息特征的优质标的，这些公司普遍具备现金流稳健、分红意愿强、估值处于历史底部等特征，在当前市场环境下具备较高的配置价值。 ➢上美股份：国货美妆龙头，旗下拥有韩束、一叶子、红色小象等知名品牌，品牌矩阵完善，在护肤和母婴赛道均具备较强竞争力。我们预计2026年归母净利同比增速25%，PE约为15倍，股息率约5%。 ➢中国东方教育：公司是职业教育龙头，旗下新东方烹饪、新华电脑、万通汽车等品牌在职业技能培训领域具备深厚壁垒，品牌认知度高，就业市场需求旺盛。随着职业教育政策环境改善、就业市场回暖，公司招生情况逐步恢复，业绩有望稳步增长。根据Wind一致预期2026年归母净利同比增速32.98%，PE约为11倍，股息率约7.6%，估值处于历史底部区域，安全边际充足。 ➢行动教育：公司是企业管理和营销培训领域的龙头，专注于为中小企业提供实战型管理培训服务，客户粘性高，复购率稳定。公司采用预收款模式，现金流表现优异，经营质量较高，分红比例接近100%，股东回报意愿极强。我们预计2026年归母净利同比增速14%，PE约为18倍，股息率约5.6%，具备较强的高股息配置价值。 ➢北京人力：公司是人力资源服务龙头，业务覆盖灵活用工、招聘服务、人事管理、业务外包等多个领域，客户基础稳固，服务网络覆盖全国，依托国企背景在政务外包、大型企业服务领域具备较强竞争优势。我们预计2026年归母净利同比增速-9%，PE约为9倍，股息率约5.6%，估值处于历史冰点，具备较强的估值修复空间。 ➢小商品城：公司是全球小商品贸易枢纽，主营市场经营、商品销售、会展服务等业务，拥有全球最大的小商品批发市场——义乌国际商贸城。公司市场经营业务现金流稳健，Chinagoods平台数字化升级成效显著，跨境支付、物流等供应链服务业务快速拓展。我们预计2026年归母净利同比增速32%，PE约为12倍，股息率约4.8%，成长与回报兼顾。 ➢厦门象屿：公司是大宗商品供应链龙头，业务覆盖金属矿产、能源化工、农产品等多个领域，服务网络覆盖全国，客户基础稳固。公司依托强大的物流网络和供应链整合能力，在行业波动中保持稳健经营。我们预计2026年归母净利同比增速17%，PE约为9倍，股息率约5.3%，低估值高股息特征突出，安全边际较高。 ➢周大生：公司是黄金珠宝龙头，品牌力领先，加盟渠道持续扩张，门店数量位居行业前列。公司产品结构优化，镶嵌类产品占比提升，品牌势能不断增强，金价高位运行支撑业绩稳健增长。我们预计2026年归母净利同比增速12%，PE约为10倍，股息率约9.8%，低估值+高股息特征突出，防御属性强。 ➢六福集团：公司是港澳及内地知名的黄金珠宝零售商，品牌认知度高，门店网络持续拓展，在港澳市场具备领先优势。公司受益于港澳旅游复苏和内地消费回暖，同店销售有望持续改善。我们预计2026年归母净利同比增速11%，PE约为9倍，股息率约8.6%，低估值高股息特征显著，配置价值凸显。 ➢周大福：公司是黄金珠宝行业龙头，品牌壁垒深厚，渠道网络覆盖全国，市占率领先。公司产品力强，在婚庆、节庆等刚性需求场景中具备不可替代性，分红比例高达90.8%，股东回报意愿极强。我们预计2026年归母净利同比增速13%，PE约为12倍，股息率约7.9%，高股息+龙头溢价，稳健回报之选。 ➢海底捞：公司是火锅餐饮龙头，品牌力强大，门店网络覆盖全国及海外市场。公司持续推进门店优化和成本管控，翻台率持续改善，盈利能力稳步提升，分红比例高达97.3%，展现出极强的现金回报能力。我们预计2026年归母净利同比增速13%，PE约为16倍，股息率约5.9%，高分红+溢价，高股息特征显著。 2.本周行情回顾 本周（3月16日至3月20日），申万商贸零售指数涨跌幅-4.55%，申万社会服务-4.00%，申万美容护理-4.78%，上证指数-3.38%，深证成指-2.90%，创业板指+1.26%，沪深300指数-2.19%。 年初至今（1月1日至3月20日），申万商贸零售指数涨跌幅-12.57%，申万社会服务-1.92%，申万美容护理-5.89%，上证指数-0.3%，深证成指+2.52%，创业板指+4.65%，沪深300指数-1.36%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.风险提示 行业竞争与市场饱和；运营管理风险；新业务拓展不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载