化债观察之城投新增融资透视

自2023年7月“一揽子化债方案”提出以来，地方政府化债相关政策密集出台，形成了“35号文+6”政策体系，对城投融资进行严监管。城投新增融资总体呈现“总量严控、结构分化”的特征，高评级主体和优质区域占优。具体来看：

• 新增融资概况： 主要分布在广东、江苏、浙江等经济大省，以地市级和区县级平台为主，AA+、AAA主体占主导。银行间市场和交易所市场在不同行政层级城投的融资分布存在差异，省级和地市级平台更依赖银行间市场，而区县及园区级平台则更多依托交易所市场。
• 新增首发城投： 信用资质相对较弱（区县、AA+为主），交易所首发主体数量领先，且私募产品为主导。不同发行场所有明显的区域偏好，主要为北上广等债务轻、经济基础好的区域，以及江浙等经济基础好但存量城投债务规模大的区域。
• 新增首发类城投产业主体： 地市级、AA+主体为主，交易所首发主体数量领先，公募、私募产品两开花。信用水平多数优于首发城投，融资渠道也更为多元。从业务类型来看，首发的类城投主体基本覆盖了当前城投转型的主要方向，可归类为产业控股、公用事业、交通运输三类。其中，产业控股平台为主，可细分为国有资本运营平台（优质）、行政化整合平台（融资导向）、产投主体（含股权投资型、园区运营型）、依托于优质资产的平台（扣除优质资产后竞争力弱）、贸易依赖型平台（不同区域分化大）。

总体而言，当前城投融资政策仍保持从严的基调，但并未完全阻断新增融资的可能。各地政府仍积极依托资源整合与产业平台搭建，持续探索市场化融资新路径。未来，政策仍将继续坚持差异化管理的原则，在严格遏制新增隐性债务的同时，对具备条件的城投平台实施有序引导和转型支持。城投融资市场的信用分层与区域分化将进一步凸显。