本文基于2024年10月至2025年9月江苏省新增城投及产投发债样本，分析了在中央与地方协同政策引导下的江苏省新增债券市场特征与趋势。核心观点如下：
一、政策背景与市场特征
- 中央层面构建“存量化解与增量规范”并重的政策体系，旨在化解债务风险并引导城投信用与政府信用脱钩。
- 江苏省出台配套政策支持城投及产投类主体转型发展，形成“存量化解+增量规范+创新赋能”的政策框架。
- 江苏省新增发债规模表现突出，稳居全国前五，集中反映了政策导向下地方融资主体的实践探索与适配逻辑。
二、样本主体特征
- 行政层级：地市级平台占比52.94%，区县及园区级平台占比44.12%，呈现“地市级主导、区县级接续”的双轨并行态势。
- 信用等级：AA+及以上高级别发行主体占比79.41%，高于全国样本（74.73%），省级平台和部分核心地市级平台以AAA级为主，区县级平台则主要集中在AA+和AA级。
- 企业特征：新增发债主体呈现显著结构性分化，“强产业属性+政策标签”特征明显，可分为民生服务类、产业运营类、国有产业资本运营类和绿色低碳类，其中民生服务类主体占比70.00%，产业园区类主体占比15.00%。
- 财务特征：城建类资产占总资产比重的平均值约为36%，城建类收入占营业总收入比重的平均值约为16%，财政补贴占净利润比重的平均值约为36%，大部分样本符合“335”原则中对应的指标。
三、样本债券特征
- 债券品种结构：私募公司债占主导（43.06%），中期票据占比18.06%，企业债占比低（5.56%），部分高信用等级主体实现银行间与交易所市场跨市场发行。
- 资金用途：偿还债务为核心方向，银行间市场该用途占比61.27%，交易所市场用途组合更灵活多元，深交所非单纯偿债用途占比高于上交所。
- 贴标债券：绿色债券占重要地位（88.05亿元），民生服务类及强产业属性的园区类主体更易依托政策契合度发行贴标债券。
四、典型案例分析
- 案例一：苏州某国家级高新区运营主体，通过市场化布局（产业园区全链条运营、战略新兴产业投资）实现转型，市场化业务驱动盈利，绿色中期票据资金投向创新研发产业园及湿地公园项目。
- 案例二：昆山某投资运营主体，聚焦科创金融业务（股权投资、基金设立），城投类资产占比低，财政补贴和投资收益对利润贡献程度高，发行科技创新公司债券用于科技创新领域投资及投资款置换。
五、新增发债实操建议
- 深化市场化业务布局，锚定“真转型”，培育“公益属性+稳定现金流”的核心业务。
- 强化区域资源整合，承接核心产业配套、重大民生项目，争取地方政府支持。
- 适配市场特征，灵活选择融资工具与发行场所，私募公司债为主，高信用等级主体可跨市场发行。
- 贴合政策导向，遵循“强产业属性+政策标签”原则，民生服务类主体巩固核心业务，产业园区类主体提升市场化运营能力。
- 积极对接贴标债券政策，重点布局绿色债券、科技创新债、乡村振兴债。
六、研究结论
- 随着中央债务管理政策持续深化，城投及产投主体的分化将进一步加剧，“无隐债、真转型、强造血”的主体将持续获得融资便利，而依赖政府信用、转型滞后的主体或将持续面临较大的市场压力。
- 江苏省内相关主体需以市场化转型夯实信用根基、以差异化工具适配融资需求、以政策贴标对接政策支持窗口，实现融资与业务的良性循环，为区域产业升级与民生改善提供稳定资金支撑。
