南华宏观热点

7月工业企业利润总额累计同比为-1.7%，降幅收窄但仍在负值区间，盈利压力未根本缓解。利润增速拆解显示三方面关键信号：

1. "以量换价"趋势延续
   工业增加值支撑利润，但营收利润率持续拖累。营收利润率累计同比提升0.18个百分点至-4.63%，主要依赖成本下降而非营收改善，成本端推动利润边际好转。

2. 行业分化与边际改善

   • 上游采矿业利润同比-31.6%，降幅扩大；
   • 中游制造业利润同比4.8%，边际提升；
   • 下游电力、热力等行业改善显著（同比3.9%）。
     具体特征：
   • "反内卷"政策带动部分上游行业扭亏（如非金属矿采选业利润回升）；
   • 装备制造业边际承压（计算机、通信等行业增速下滑）；
   • 下游消费领域呈现"必选稳、可选改善"格局（食品制造业利润持续正增长，可选消费行业增速提升）。

3. 存货增速边际下行但实际去化有限
   名义存货同比下降主要受价格指数下跌拉动，实际库存去化幅度有限。外部需求不确定性与企业主动控库存、政策效应共同推动名义库存下行。

展望显示，工业企业利润仍处底部，趋势性反转依赖供需两端政策效果释放节奏。需求侧惠民促消费政策与供给侧"反内卷"政策提供支撑，但短期内经济矛盾未缓解，利润反转面临挑战，需持续关注政策落地效果与数据边际变化。