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潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年08月28日 摘要 7⽉⼯业企业利润数据已正式公布，从核⼼指标来看，利润总额累计同⽐为-1.7%，尽管较上⽉的降幅有所收窄，释放出边际改善的信号，但客观⽽⾔，企业利润仍处于负值区间，盈利压⼒尚未得到根本缓解。具体拆解7⽉利润增速，可从中捕捉到三⽅⾯关键信号：⾸先，企业“以量换价”的经营趋势仍在延续。其次，⾏业间利润表现呈现分化，部分领域实现边际改善。最后，企业存货增速边际下⾏，但实际去库存⼒度有限。结合当前已披露的7⽉整体经济数据进⼀步观察，不难发现当下经济运⾏中的内部⽭盾并未发⽣根本性转变，⼯业领域的盈利修复仍需经历⼀段时间。 正文： 7⽉⼯业企业利润数据已正式公布，从核⼼指标来看，利润总额累计同⽐为-1.7%，尽管较上⽉的降幅有所收窄，释放出边际改善的信号，但客观⽽⾔，企业利润仍处于负值区间，盈利压⼒尚未得到根本缓解。结合当前已披露的7⽉整体经济数据进⼀步观察，不难发现当下经济运⾏中的内部⽭盾并未发⽣根本性转变，⼯业领域的盈利修复仍需经历⼀段时间。 具体拆解7⽉利润增速，可从中捕捉到三⽅⾯关键信号： ⾸先，企业“以量换价”的经营趋势仍在延续。通过三因⼦模型对利润数据进⾏深度分析可⻅，⼯业增加值依旧是⽀撑利润总额的核⼼⼒量，⽽物价指数与营收利润率则持续对利润形成拖累，这⼀结构特征直接印证了“以量换价”的现实。从边际变化维度看，营收利润率成为拉动利润增⻓的主要因素，其累计同⽐较上⽉提升0.18个百分点⾄-4.63%；与之形成对⽐的是，⼯业增加值较上⽉微降0.1个百分点⾄6.3%，PPI累计同⽐也同步下降0.1个百分点⾄-2.9%，量价两端的分化态势明显。若进⼀步从营收与成本的关系切⼊，营业成本累计同⽐下降0.3个百分点，⽽营业收⼊累计同⽐仅下降0.2个百分点，这⼀差值表明，营收利润率的提升更多依赖于营业成本的下降，⽽⾮营收端的实质性改善。由此可⻅，当前企业利润的边际好转，更多是成本端推动的结果，“以量换价”的经营逻辑尚未发⽣改变。 其次，⾏业间利润表现呈现分化，部分领域实现边际改善。从分⾏业数据来看，不同产业的盈利状况差异显著：上游采矿业利润总额累计同⽐为-31.6%，降幅较上⽉进⼀步扩⼤，仍是当前利润结构中的短板；中游制造业表现相对稳健，利润总额累计同⽐为4.8%，较上⽉提升0.3个百分点；下游的电⼒、热⼒、燃⽓及⽔⽣产和供应业同样展现出改善态势，累计同⽐达3.9%，较上⽉提升0.6个百分点。 深⼊分析各⾏业利润同⽐变化，还能发现三个值得关注的特征。 ⼀是“反内卷”政策初⻅成效，上游采矿业与原材料制造业中的部分细分⾏业实现扭亏为盈，例如⾮⾦属矿采选业累计同⽐从6⽉的-0.6%回升⾄7⽉的1.6%，⿊⾊⾦属冶炼及压延加⼯业累计同⽐也⼤幅上涨（尽管更多受基数效应驱动），这些变化印证了“反内卷”在⼯业领域的逐步落地。 ⼆是中游装备制造业利润增速虽持续为正，但边际承压明显，计算机通信、专⽤设备、通⽤设备等⾏业的利润增速出现不同程度下滑，这与以旧换新需求增速放缓、出⼝边际扰动等因素密切相关。 三是下游消费领域部分⾏业呈现“必选稳、可选改善”的格局，⻝品制造业、烟草制造业、农副⻝品加⼯业等必选消费⾏业利润累计同⽐持续为正，⽂教、⼯美、体育和娱乐⽤品制造业等可选消费⾏业利润增速边 际提升3.2个百分点，不过下游消费类⾏业的持续增⻓，仍需依赖后续服务消费相关政策的进⼀步推进。 最后，企业存货增速边际下⾏，但实际去库存⼒度有限。从库存数据来看，7⽉企业产成品存货整体呈现边际下⾏趋势，但需厘清⼀个关键问题：存货同⽐下降是实际库存数量减少所致，还是受价格下跌拉动？若剔除物价指数的⼲扰，观察实际产成品存货增速便会发现，其下降幅度相对有限，这意味着当前存货下⾏更多由价格指数下跌推动，实际库存并未实现根本性去化。从驱动因素来看，⼀⽅⾯，外部需求的不确定性促使企业主动控制库存规模，以降低经营⻛险；另⼀⽅⾯，“反内卷”政策的边际效果逐步显现，也对库存调整产⽣了⼀定影响，双重因素共同推动了名义与实际产成品存货的边际下⾏。 展望未来，当前⼯业企业利润增速仍处于底部运⾏阶段，后续能否实现趋势性反转，核⼼取决于供需两端政策效果的释放节奏。从政策层⾯看，需求侧惠⺠⽣、促消费的举措正在稳步推进，供给侧“反内卷”的⾏业细化政策也在持续落地，这些政策为利润修复提供了潜在⽀撑。但需要清醒认识到，短期内经济运⾏的根本性⽭盾尚未得到有效缓解，企业盈利⾯临的内外压⼒依然存在，因此短期内利润想要实现趋势性反转仍⾯临较⼤挑战，后续需持续关注政策落地效果与经济数据的边际变化。 当前供需端政策的顶层设计