南华宏观热点：4月PMI，看点在哪里？

—— 4月PMI，看点在哪里？ 周骥 （投资咨询证号：Z0017101）联系邮件：zhouji@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月30日 正文 4月制造业PMI为50.3%，环比微降0.1个百分点，持续站稳荣枯线，整体表现优于往年季节性回落水平；非制造业商务活动指数回落至49.4%，服务业、建筑业双双跌入收缩区间。单纯看指数小幅波动，市场容易觉得经济景气小幅走弱。但抛开表面读数，从结构分层、供需格局、企业行为等角度拆解，4月PMI有三大核心看点，同时也暴露了当前经济复苏的现实短板。整体而言，总量平稳的背后，结构性分化加深、增长驱动力切换，是本月的核心关注点。 一、4月制造业PMI有哪些看点？ 看点一：外需重回扩张，微观主体全面修复 4月新出口订单指数上行1.2个百分点至50.3%，时隔23个月重返扩张区间，成为制造业维持景气的核心支撑。本轮外需回暖有两层驱动：一是欧美制造业持续复苏，全球设备更新、电网及AI基建投资带来结构性订单需求；二是中东地缘局势推升大宗商品价格，海外企业提前备货，带动化工、能源加工等行业出口增长。需客观看待的是，当前外需回暖以结构性行情为主，包含短期抢订单、前置下单因素，并非全球需求全面复苏。 外需回暖的效果已向微观层面传导。4月大、中、小型企业PMI同步站上扩张区间：大型企业维持扩张，中型企业时隔15个月重回荣枯线以上，小型企业结束连续23个月收缩状态。驱动逻辑在于：出口订单红利沿产业链向中小制造企业扩散；前期纾困政策与融资支持持续落地；叠加原材料价格涨势放缓，中小企业成本与现金流压力有所缓解。中小企业就业承载量大、市场主体占比高，其全面回暖意味着微观经济活力出现实质性改善。 内需方面，新订单指数下滑1个百分点至50.6%，扩张动能边际放缓，外需向上、内需向下的分化格局明显。服务业新订单连续多月下行，零售、居民服务等接触型消费仍处收缩区间。虽然反映需求不足的企业占比降至2022年6月以来最低，但仍有近半数企业面临订单不足，内需回暖基础不稳固。 看点二：库存行为转向，进入谨慎补库阶段 4月原材料库存指数大幅抬升，创近38个月新高，产成品库存、采购量指数同步改善。企业从此前的按需生产、按单采购，转向适度谨慎补库。主要驱动有三：大宗商品价格高位波动，企业主动囤原材料对冲涨价风险；外需订单回暖，生产意愿提升，需配套补充库存；企业经营预期连续三月回升，对后续需求信心有所增强。 目前原材料库存尚未突破荣枯线，内需偏弱也制约企业扩库意愿，仍未进入全面主动补库周期，但库存拐点信号已明确。后续补库节奏取决于需求端能否持续改善，若内需持续疲软，补库进程或有所反复。 看点三：企业利润边际修复，价格传导仍有堵点 4月原材料购进价格指数环比回落0.2个百分点至63.7%，出厂价格指数回落0.3个百分点至55.1%，价格涨势边际放缓。BCI企业利润前瞻指数随之上行1.7个百分点至50.6%，成本端压力有所缓释。 但价格传导不畅的问题依然突出。上游原材料降幅小于下游出厂价格降幅，多数行业仍面临“原料涨价、终端难提价”的困境，中下游企业利润空间持续受挤压，制约企业扩产和投资意愿。中东局势是后续关键变量：若局势缓解、成本端回落而终端价格具备粘性，企业利润空间有望继续修复；若局势进一步趋紧，输入性通胀压力将再度抬升，制约企业盈利与政策空间。 二、后市展望 我们认为，二季度国内经济走势将以温和修复为主，政策效能与外部不确定性是核心变量。4月政治局会议定调“以现有框架为主”，短期内政策大幅加码概率不高，重点在于存量政策落地效率。经济走势方面，制造业依托外需韧性与高端制造升级，维持扩张态势；消费呈缓步修复，以旧换新与就业边际改善形成支撑，但难以出现爆发式增长；投资端前低后高，随着基建重大项目加快落地，建筑业景气有望边际修复，房地产以维稳为主，保持分化格局；物价方面，4月PPI同比涨幅或将上行，后续走势受中东局势牵动。 主要风险因素：中东地缘局势是最核心的外部扰动变量，直接影响油价与输入性通胀路径；国内有效需求不足问题仍存，建筑业与服务业修复偏弱，企业尚未进入主动补库阶段，内需政策效果兑现程度将是二季度经济能否延续稳定增长的核心验证点。