南华宏观热点：美元指数两度突破100点整数关口

潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮箱：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月24日 摘要 近期美元指数两度突破100点整数关⼝，呈现强势运⾏态势，核⼼驱动并⾮美国经济基本⾯强劲或就业⻛险消退，⽽是多重外部与短期因素共振：⼀是⽇元、英镑等⾮美货币集体⾛弱形成被动⽀撑；⼆是美联储政策信号偏鹰、10⽉会议纪要分歧显著，推动市场降息预期降温，强化美元韧性；三是美国政府停摆导致核⼼数据发布延迟，就业担忧短期暂缓；四是科技股回调引发避险情绪升温，资⾦流向美元资产。 后续美元指数进⼀步上⾏空间受限，核⼼制约因素包括：就业市场⻛险未根本缓解，核⼼数据仍存超预期⾛弱可能；市场对远端降息预期分歧较⼩，若美联储主席候选⼈偏向鸽派，降息交易或回归；100点附近⾯临前期⾼点的技术⾯压制。短期美元指数⼤概率维持⾼位震荡，11⽉⾮农数据发布及美联储主席⼈选落地将成为关键考验。 正文： 近期，美元指数再度攀升⾄100点整数关⼝上⽅。这是11⽉以来该指数第⼆次突破100点，我们认为其强势表现或主要得益于以下多⽅⾯因素⽀撑： 1、⾮美货币集体⾛弱形成被动提振。 ⽇元⽅⾯，⽇本央⾏议息会议如期维持超低利率政策，⽇本政府明确明年3⽉前加息概率低，叠加国内推出经济刺激⽅案，近期⽇元持续承压⾛弱；英镑则受多重因素拖累：通胀与⼯资数据疲软、秋季预算政策预期、失业率上⾏及通胀边际回落，共同推动市场对英国央⾏的降息预期升温，英镑持续⾛弱。英镑与⽇元的同步疲软，进⼀步强化了美元指数的上⾏动能。 2、降息预期降温强化美元韧性。 尽管美联储如期实施降息，但主席鲍威尔在发布会中释放鹰派信号，导致市场对12⽉再度降息的概率预期显著下降。后续10⽉⾮农数据取消发布，叠加美联储10⽉会议纪要暴露严重分歧，市场对美联储降息的预期进⼀步回落，联邦基⾦期货数据显⽰12⽉降息概率降⾄50%以下，直接推动美元指数⾛强。不过，11⽉21⽇纽约联储主席约翰·威廉姆斯发表讲话称“短期内有降息空间”，使得降息预期再度升温（12⽉降息概率回升⾄70%），但这⼀表述仅限制了美元指数的进⼀步上涨空间，指数仍维持⾼位震荡格局。 3、数据真空使得就业担忧暂缓。 前期美国政府停摆导致多项核⼼经济数据暂停发布，市场对就业市场的短期担忧逐步缓解；同时，美国ADP就业数据边际改善且超市场预期，⼀定程度上减轻了市场对经济衰退的顾虑，为美元指数提供⽀撑。随着美国政府恢复运作，相关经济数据逐步发布，最新公布的9⽉就业数据呈现明显分化特征：9⽉⾮农新增就业⼈⼝录得11.9万⼈，⼤幅超出市场预期，但前两⽉数据合计下修3.3万⼈，失业率意外攀升⾄4.4%（创四年新⾼）。数据⽭盾的核⼼原因或在于统计⼝径与逻辑差异——⾮农就业⼈⼝反映绝对量增⻓，⽽失业率上⾏体现相对⽐例变化。值得注意的是，失业率的上⾏趋势或更具参考价值，尽管9⽉⾮农数据超预期，但历史经验显 ⽰后续仍存在下修可能。市场对这⼀⽭盾数据反应平淡，美元指数盘中短暂边际下跌后迅速收复跌幅，表明投资者倾向于等待后续数据进⼀步验证。此外，9⽉数据仅反映前期就业状况，美国就业市场真实景⽓度仍需11⽉⾮农数据确认，⽽该关键数据已推迟⾄12⽉16⽇公布，短期内市场对就业市场的⻛险担忧持续暂缓。 4、避险情绪升温推动美元避险买盘。 前期科技股因估值⾼企、业绩不及预期出现回调，市场对AI、芯⽚等热⻔赛道的担忧加剧，部分投资者选择获利了结，资⾦转向美元等避险资产；叠加此前美国流动性阶段性紧张的余波影响，进⼀步强化了美元的避险属性，推动其需求增加。 综合来看，近期美元指数⾛强并⾮源于美国⾃⾝经济表现强劲或就业⻛险彻底消退，更多是受⾮美货币⾛弱、数据真空期就业担忧暂缓等外部因素驱动，后续进⼀步上⾏空间或相对有限，核⼼制约因素包括三⽅⾯： 其⼀，就业市场⻛险未根本缓解。尽管部分就业数据短期好转，但关键⾮农数据尚未发布，9⽉失业率已超预期上涨，且部分就业相关数据仍显疲软；叠加美国政府超⻓期停摆对就业市场的滞后冲击，未来⾮农就业、失业率等核⼼数据仍有超预期⾛弱的可能，进⽽压制美元。 其⼆，降息交易仍有回归空间。当前市场分歧主要集中于12⽉或1⽉的降息节奏，对远端降息预期分歧较⼩。后续若美国在圣诞节前确定美联储主席候选⼈，且候选⼈偏向“鸽派”，市场降息预期可能重新升温，进⽽对美元指数形成利空。 其三，技术⾯压制明显。美元指数在100点附近⾯临前期⾼点压⼒，短期缺乏⾜够上⾏动能。 短期来看，美元指数或将维持⾼位震荡，⽽11⽉⾮农数据的公布及美联储主席候选⼈的确定，将进⼀步考验其韧性。