南华人民币汇率热点——汇率深度分析：人民币升值动能与未来展望

—— 汇率深度分析：人民币升值动能与未来展望 周骥 （投资咨询证号：Z0017101）联系邮件：zhouji@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月28日 主要观点 展望未来，美元兑人民币即期汇率在年内的走势或将是贬值趋势（人民币相对于美元升值）与波动风险并存的复杂格局。一方面，支撑前期人民币强势升值的诸多因素，如美联储降息预期、中国经济基本面稳固、以及季节性结汇需求等，在短期内仍将持续发挥作用，为人民币汇率提供上行动力。市场普遍认为，人民币已进入一个“双向波动中的渐进升值通道”，在美联储降息预期和四季度传统结汇高峰的支撑下，年内美元兑人民币即期汇率有望向7的关口继续靠拢，或者贬破7。然而，另一方面，下述潜在的风险和不确定性也是我们需要注意的：首先，美联储的政策路径并非一成不变，如果未来美国经济数据出现超预期的好转，降息预期可能会降温，从而导致美元反弹；其次，全球经济环境依然复杂多变，地缘政治风险、贸易摩擦等都可能对市场情绪造成冲击；最后，从技术面来看，人民币短期内的快速升值也积累了一定的回调压力。 综上，短期内人民币大概率将延续稳健偏强的运行态势，但升值速度可能会有所放缓，双向波动的特征将更加明显。中长期来看，随着中国经济的持续发展和人民币国际化的推进，人民币有望开启一个温和的升值通道，但过程不会一帆风顺。 风险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 正文 一、近期走势回顾（2025年11月24日-11月28日）：人民币强势拉升 在2025年11月的最后一周，全球外汇市场见证了人民币相对于美元显著走强的表现。自11月21日起，人民币相对于美元开启加速升值通道，美元兑人民币即期汇率在短短数日内连续突破多个关键心理关口，市场呈现出明显的单边下行趋势。这一轮的升值不仅速度快，而且力度强，引发了市场参与者的广泛关注。从盘面数据来看，美元兑人民币即期汇率从7.11上方一路下行，先后跌破7.10、7.09、7.08等重要支撑位，累 计升值幅度超过300多个基点，显示出强劲下行动能。这种突破式的行情，不仅刷新了自2024年10月以来的美元兑人民币即期汇率新低，市场更解读为人民币进入了新一轮强势周期，且普遍认为这一轮升值并非偶然事件。 1.1 即期汇率与中间价同步走强 在2025年11月24日至28日期间，美元兑人民币即期汇率与美元兑人民币中间价呈现同步走弱态势，这种双轮驱动模式进一步强化了市场对人民币升值的预期。具体来看，美元兑人民币即期汇率从周初的7.10上方一路下行，连续突破7.09、7.08等关键整数关口，最低一度触及7.07附近，累计跌幅超过300个基点。与此同时，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的美元兑人民币中间价也持续下调，从11月24日的7.0847逐步至11月28日的7.0789，创2024年年底以来的新低。这种即期汇率与中间价的同步上行，形成了强大的市场合力，向市场传递了明确的升值信号。值得注意的是，在11月27日，人民币对美元中间价报7.0779，较前一日上调17个基点，在岸与离岸即期汇率均升破7.08关口，实现了“三价合一”，即中间价、在岸价和离岸价趋于一致，这通常被视为央行汇率调控取得阶段性成功的标志，也预示着短期内人民币的强势格局将得到进一步的稳固。 1）美元兑人民币中间价持续下调，释放维稳信号 在2025年11月下旬人民币相对于美元的强势拉升过程中，中国人民银行通过持续上调人民币兑美元中间价，向市场释放了明确的维稳信号。中间价作为人民币汇率形成机制的核心，其连续调整可被视为央行引导 汇率走势的重要政策工具。通过这种方式，央行不仅直接影响了每日的汇率开盘价，更重要的是，向市场传递了其对当前汇率水平的看法和未来的政策意图。这种中间价引导的策略，与外汇市场的供需变化形成了良性互动。 2）在岸、离岸、中间价实现“三价合一” 在2025年11月27日，外汇市场出现了一个重要的标志性事件：在岸人民币（USDCNY）、离岸人民币（USDCNH）以及美元兑人民币中间价三者趋于一致，实现了市场一直期待的“三价合一”。具体来看，当日美元兑人民币中间价报7.0779，在岸和离岸人民币相对于美元均升破了7.08的关键关口，三者价差显著收窄，几乎处于同一水平。这一现象被市场解读为中国央行汇率调控政策的阶段性成功，也反映了市场供需力量的相对平衡。“三价合一”通常意味着央行通过中间价引导和离岸市场流动性调节等手段，有效地管理了市场预期，抑制了投机力量的做空冲动，使得汇率能够在合理均衡的水平上保持稳定。对于市场参与者而言，“三价合一”不仅降低了套利空间，减少了市场的无序波动，更重要的是，它传递出一个强烈的信号：央行有能力、有意愿维持人民币汇率的基本稳定，并引导其在合理区间内双向波动。这一目标的实现，为后续人民币汇率的健康发展奠定了坚实的基础，也为市场注入了更多的信心。 1.2 市场呈现显著的结汇潮超预期释放特征 在2025年11月下旬人民币相对于美元强势升值的背景下，外汇市场呈现出显著的“结汇潮”特征。2025年9月，我国银行结售汇顺差高达510亿美元，创下自2020年以来的单月最高纪录。尽管10月份顺差有所收窄，但仍维持在177亿美元的较高水平，前10个月累计顺差更是达到了809亿美元。进入11月下旬，随着人民币快速升值，这种“结汇潮”的特征愈发明显。在短短三个工作日内，盘面就出现了大量的结汇交易，推动美元兑人民币汇率从7.11上方一路跌破7.07。这种集中的结汇行为，一方面是由于企业预期人民币将继续升值，选择逢高结汇以锁定利润、规避风险；另一方面，在2025年11月下旬，除了市场升值预期和企业避险需求外，季节性因素也成为推动结汇潮提前释放的重要催化剂。通常情况下，每年的第四季度，特别是年末，都是传统的结汇高峰期。这一时期，许多外贸企业需要结汇以支付员工年终奖金、进行年终财务结算、以及为来年的生产经营活动准备资金。这种季节性的、刚性的结汇需求，在2025年11月下旬与人民币的强势升值行情形成了叠加效应。综上，一人民币升值的预期促使企业更愿意提前进行结汇，以锁定更有利的汇率。叠加季节性的资金安排需求也使得企业有更强的动力将手中的外汇头寸兑换成人民币，因此我们看到了在11月的最后一周，盘面结汇力量异常强大，推动美元兑人民币汇率快速下行。这种季节性结汇需求的提 前释放，不仅放大了市场的波动幅度，也为人民币的强势表现提供了额外的的动力，使得升值行情在短期内得以延续。 1.3 外部催化：美元弱势与全球联动效应 1）美联储降息预期升温，美元指数承压下行 在2025年11月下旬，美联储货币政策的预期转向成为主导全球外汇市场，特别是美元兑人民币汇率走势的核心变量。此前，市场一度因担忧美国经济再通胀风险以及美联储主席鲍威尔的偏鹰派言论，对12月是否降息摇摆不定，降息概率一度跌破50%。然而，随着纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事沃勒和戴利等多位重量级官员密集释放鸽派信号，市场情绪迅速逆转。他们纷纷表示支持在12月会议上降息，认为当前政策略显紧缩，就业市场恶化的风险大于通胀反弹的风险。这些表态极大地提振了市场对美联储开启降息周期的信心。根据CME美联储观察工具的数据，市场对美联储12月降息25个基点的概率预期在短短一周内从50%飙 升。降息预期的急剧升温，直接导致了对政策最为敏感的2年期美债收益率大幅回落，与美元指数形成了明显的双杀局面。美元指数的回落，为非美货币的普遍反弹，尤其是人民币的强势升值，创造了极为有利的外部条件。 2）美国经济增长放缓与政策不确定性削弱美元信用 除了美联储的货币政策预期外，美国自身经济增长的放缓迹象以及政策层面的不确定性，也共同削弱了美元的信用基础，为人民币的升值提供了支撑。从经济数据来看，美国9月核心PPI低于预期，零售销售增长乏力，ADP研究报告也显示私营部门大幅削减工作岗位，这些都反映出美国经济动能正在减弱。尽管部分数据如当周初请失业金人数表现尚可，但在“数据偏弱+政策宽松”的市场叙事主导下，并未能扭转美元的弱势格局。此外，政策层面的不确定性也为美元增添了额外的压力。例如，市场传闻白宫国家经济委员会主任哈塞特可能成为下任美联储主席，其鸽派倾向和对白宫的亲近关系，引发了市场对美联储政策独立性的担忧，从而对美元构成压力。同时，美国债务规模持续攀升，突破36万亿美元，以及美债收益率的持续倒挂，也加剧了市场对美国长期财政健康和美元信用的疑虑。这些因素叠加在一起，使得美元的吸引力下降，推动国际资本向包括人民币资产在内的其他市场转移。 3）英镑等非美货币走强，形成全球汇率联动 在2025年11月下旬的全球外汇市场中，非美货币的集体走强，特别是英镑的强劲反弹，对美元指数形成了显著的压制，从而间接为人民币的升值提供了有利的外部环境。作为美元指数权重篮子中的第二大货币，英镑的走势对美元指数的影响至关重要。此前，市场极度担忧英国新公布的秋季预算案会重演特拉斯时刻，引发财政危机。然而，最终落地的预算案却给市场带来了惊喜。预算责任办公室（OBR）披露的数据显示，尽管政府增加了支出，但通过巧妙的税收调整，使得财政缓冲空间不降反升，高于市场预期。这种利空出尽的逻辑，直接解除了悬在英镑头上的达摩克利斯之剑，推动英镑迅速反弹。英镑的走强，不仅带动了英国国债上涨，还牵引了美国国债收益率下行，形成了 “英镑→美元走弱→黄金与美股上涨” 的链条。这种全球性的汇率联动效应，使得美元的弱势不仅仅局限于对人民币，而是呈现出对一篮子货币的普遍走弱，从而为包括人民币在内的非美货币创造了升值空间。 二、后期走势展望：升值趋势与波动风险并存 展望未来，美元兑人民币即期汇率的走势将是贬值趋势（人民币相对于美元升值）与波动风险并存的复杂格局。一方面，支撑前期人民币强势升值的诸多因素，如美联储降息预期、中国经济基本面稳固、以及季节性结汇需求等，在短期内仍将持续发挥作用，为人民币汇率提供上行动力。市场普遍认为，人民币已进入一个“双向波动中的渐进升值通道”，在美联储降息预期和四季度传统结汇高峰的支撑下，年内美元兑人民币即期汇率有望向7的关口继续靠拢，或者贬破7。然而，另一方面，下述潜在的风险和不确定性也是我们需要注意的： 首先，美联储的政策路径并非一成不变，如果未来美国经济数据出现超预期的好转，降息预期可能会降温，从而导致美元反弹。 其次，全球经济环境依然复杂多变，地缘政治风险、贸易摩擦等都可能对市场情绪造成冲击。 最后，从技术面来看，人民币短期内的快速升值也积累了一定的回调压力。 综上，短期内人民币大概率将延续稳健偏强的运行态势，但升值速度可能会有所放缓，双向波动的特征将更加明显。中长期来看，随着中国经济的持续发展和人民币国际化的推进，人民币有望开启一个温和的升值通道，但过程不会一帆风顺。 2.1 核心判断：人民币能否延续升值态势？ 主要结论：支撑前期人民币强势升值的因素，在短期内仍具有较强的延续性，这是判断人民币将继续保持偏强运行的基础。从外部看，市场对美联储在2025年12月及后续继续降息的预期依然浓厚，这将继续对美元构成压制。从内部看，中国经济的稳健基本面、庞大的贸易顺差以及人民币国际化带来的持续需求，都为人民币汇率提供了坚实的安全垫。特别是四季度作为传统的结汇旺季，企业结汇需求将为人民币带来重要的季节性支撑。然而，我们也必须看到潜在的变数。美联储的政策路径高度依赖经济数据，任何超预期的强劲数据都可能改变市场预期，引发美元反弹。此外，中国自身的经济数据，如出口表现，也可能受到全球需求波动的影响。因此，虽然人民币延续升值态势的概率较大，但过程将不会是单边的、线性的，而是伴随着显著的双向波动。市场参与者需要密切关注中美两国的经济数据、央行政策信号以及全球地缘政治局势的变化，以动态评估人民币汇率的未来走向。具体分析如下： 1）支撑前期人民币强势的因素能否持续？ 要判断美元兑人民币即期汇率未来走势，我们认为关键在于分析支撑人民