半年报点评：《浪浪山小妖怪》表现优异，大IP战略持续深化

《浪浪山小妖怪》表现优异，大IP战略持续深化 事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现营收3.62亿元（YoY-4.96%）；实现归母净利润0.54亿元（YoY-22.18%），扣非归母净利润0.34亿元（YoY-20.13%），其中2025Q2实现营收1.14亿元（YoY-33.04%），归母净亏损0.12亿元（YoY-150.13%），扣非归母净亏损0.16亿元（YoY-211.31%），主要是由于电影大盘表现不佳。2025H1公司毛利率为25.22%（yoy-1.48PCTs），销售费用率为4.11%（yoy+0.50PCTs），管理费用率为7.65%（yoy-0.61PCTs），归母净利率为14.85%（yoy-3.29PCTs）。 买入（维持） 2025Q2大盘遇冷预计影响电影业务，Q3起大盘同比有望回暖。在春节档赋能下，2025H1全国电影票房达292.31亿元（yoy+22.96%），观影人次6.41亿 （yoy+16.93%），报告期内公司直营影院实现票房2.73亿元（含服务费），同比增长11.4%，市占率达0.93%，同比微降0.1PCTs，排名全国第11（较同期提升2名）；加盟院线实现票房22.12亿元（含服务费），同比增长26.1%，市占率达7.57%（yoy+0.16PCTs），排名全国第4（较同期保持稳定）。截至2025H1，公司拥有直营/加盟影院51/839家（yoy+0.0%/6.3%），直营/加盟银幕372/5352块（yoy-0.8%/+6.4%），直营影院保持稳定，加盟院线持续扩张。2025Q2电影市场遇冷，据艺恩数据，2025Q2全国电影票房43.58亿元（不含服务费）（yoy-35.0%），观影人次1.20亿（yoy-34.6%），受大盘影响公司电影业务预计承压。在暑期档多部黑马影片《南京照相馆》《浪浪山的小妖怪》等带动下，截至目前Q3大盘同比去年同期有所增长，预计Q3公司电影业务有望受益于大盘回暖。 《浪浪山小妖怪》票房口碑超预期，IP运营全链多点开花。2025H1子公司上影元实现收入4006万元，净利润1310万元。公司积极探索IP内容焕新及多元化变现路径：内容方面，《浪浪山小妖怪》已于2025年8月上映，截至8月26日总票房已超过13亿元，登顶国产二维动画电影票房冠军，豆瓣评分高达8.5分，8月下旬还将推出同名VR短片，《中国奇谭2》预计于2026年初上线，经典IP《天书奇谭》《葫芦兄弟》也将合作“上影鲲鹏”计划新锐导演实现内容焕新。变现路径方面，报告期内公司与40余家知名企业达成合作，IP衍生产品SKU达800余个，其中重点拓展《浪浪山小妖怪》相关商业授权及衍生，同步影片推出200多款衍生品；6月1日全国首家上美影经典IP沉浸式儿童乐园“泡泡米益智乐园”开业，开业前预售300万，首日客流3000人次，成功拓展儿童娱乐领域，公司有望通过多渠道开发方式及独特的“国潮IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性持续扩大IP影响力。此外，公司积极布局AI方向，联合字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等AI生态伙伴，共同基于中国动画学派大模型的开发，布局AI+影视、AI+社交、AI+情感陪伴、AI+游戏、AR/VR/XR等科技赛道，报告期内投资企业珞博智能首款AI产品“芙崽”京东首发即售罄。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 1、《上海电影（601595.SH）：2025年优质内容产能集中释放，看好IP业务成长性》2025-04-222、《上海电影（601595.SH）：国有影视龙头，国潮IP开发潜力可期》2025-03-28 盈利预测与评级：暑期档电影大盘预计回暖，看好全年大盘增长，公司优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索IP多元化变现方式，我们看好IP业务贡献业绩弹性。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.5/3.1/3.4亿元，同比增长175%/24%/10%，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期、IP开发不及预期、行业监管加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com