2017年报点评：业绩同比增长，“IP加持+游戏研运+全球化”战略持续深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 游族网络(002174) 买入 2017年报点评 （维持评级） 互联网 2018年04月03日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 888/577 总市值/流通(百万元) 19,564/12,704 上证综指/深圳成指 3,163/10,853 12个月最高/最低(元) 33.72/18.29 相关研究报告： 《游族网络-002174-“大IP+精品化+全球化”战略持续推进，2018期待爆款》 ——2018-03-06 《游族网络-002174-2017年业绩预告点评：业绩符合预期，“IP加持+游戏研运+全球化”战略持续深化》 ——2018-02-28 《游族网络-002174-2017年三季报点评：业绩符合预期，游戏研运一体化持续深化》 ——2017-10-31 《游族网络-002174-2017年半年报点评：海内外收入增速维持高位，短期利润承压不改长期向上态势》 ——2017-08-28 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 电话： 010-88005318 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩同比增长，“IP加持+游戏研运+全球化”战略持续深化  业绩同比增长，移动游戏收入、海外收入长势喜人 公司2017年度实现营业总收入32.36亿元,较上年同期增长27.89%；按照产品分类，移动游戏营收达23.01亿元，同比增长79.55%；按照地区分类，海外收入达19.68亿元，同比增长55.23%；营业成本15.48亿元，同比增长16.83%。实现归母净利润6.56亿元，同比增长11.57%，对应全面摊薄EPS 0.75元，每10股派发现金红利0.75元（含税）。业绩增幅低于预告20%-50%区间，主因系1.4亿元投资收益推迟至2018年确认，对公司主营业务不造成重大影响。  匠心打造精品游戏，游戏出海版图扩张 1）爆款手游放量，系列产品稳定输出。爆款APRG手游《狂暴之翼》在2017年初推广后快速进入放量期，全球月流水峰值达4100万美元，DAU超150万； “女神”、“少年”系列手游持续推出，海内外表现强势，其中《少年三国志》上线三年中月均流水维稳亿级，总流水逾40亿。2）游戏出海版图扩张。公司面向区域市场搭建当地综合性发行团队，专注区域强势品类的研发运营，发行版图拓展至全球多个国家和地区，2017年全球新增游戏用户超1亿。  展望2018：《天使纪元》引爆开年，《权力的游戏》箭在弦上 公司2018开年大作MMOARPG类手游《天使纪元》年初上线，全平台公测前五日流水5000万元，首周iOS下载总量近60万，畅销榜最高排名第4，现稳定在畅销榜前20名。公司与华纳兄弟互动娱乐达成战略合作协议，获得全球热播美剧《权力的游戏》IP游戏改编权，作品将于2018上线，备受期待。  投资建议 1）我们预计公司18/19/20年EPS为1.33/1.83/2.25元，当前股价对应同期17/12/10倍PE；2）公司手游出海业务发展态势良好，《天使纪元》、《狂暴之翼》等头部产品表现亮眼，2018年，顶级IP《权利的游戏》大概率再造爆款，维持“买入”评级。  风险提示 政策监管风险、游戏发行不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,236 5,118 6,702 8,505 (+/-%) 27.9% 58.2% 30.9% 26.9% 净利润(百万元) 664 1,180 1,626 1,998 (+/-%) 13.0% 77.7% 37.8% 22.9% 摊薄每股收益(元) 0.75 1.33 1.83 2.25 EBIT Marg in 21.5% 24.2% 25.2% 24.4% 净资产收益率(ROE) 16.4% 27.3% 34.7% 38.9% 市盈率(PE) 29.4 16.6 12.0 9.8 EV/EBITDA 31.9 17.7 13.3 10.7 市净率(PB) 4.83 4.53 4.18 3.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-17J-17A-17O-17D-17F-18上证指数游族网络 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩保持增长，手游出海业绩靓丽 公司2017年度实现营业总收入32.36亿元,较上年同期增长27.89%；按照产品分类，移动游戏营收达23.01亿元，同比增长79.55%；按照地区分类，海外收入达19.68亿元，同比增长55.23%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长11.57%，对应全面摊薄EPS 0.75元。增幅低于预告20%-50%区间，主因系1.4亿元投资收益推迟至2018年确认。 图1：2014-2017公司营收及增速 图2：2014-2017公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 移动游戏业务收入占比逐年增长至逾70%。2017年度，公司移动游戏营业收入达23.01亿元，同比增长79.55%，2014年至今GAGR达184.76%，充分体现公司移动游戏业务核心地位；网页游戏营业收入9.04亿元，同比下降26.56%，系受页游行业规模整体下滑所致。 图3：2014-2017公司营收结构 图4：2014-2017公司各项收入变动统计 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 毛利率、研发投入提高验证公司研运一体化实力 营业成本及三费随收入正向增长，公司毛利率提升昭示自研自发业务愈发成熟。公司2017年营业成本15.48亿元，同比增长16.83%，低于营业收入增速，致使毛利率由2016年的47.62%提高至52.17%。公司销售费用为2.94亿元，同比增长60.37%，主因系公司游戏项目增加导致游戏宣传费等支出相应增加；管理费用为6.80亿元，同比增长54.16%，主因系本期游戏项目增加导致游戏研发投入及公司经营管理支出相应增加；财务费用为0.91亿元，同比增长173.07%，主因系本期银行借款增加导致借款利息增加主要系本期银行借款增加导致借款利息增加。 图5：2014-2017公司营业成本变动情况 图6：2014-2017公司费用变动情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司研发投入大幅增加，长期看好公司精品游戏制作能力。报告期内，公司在研发费用达到3.21亿元，同比增长85.55%；公司不断吸收优秀的研发团队及发行人员，2017年研发人员数量达到1467人，同比变动比例为76.75%；研发人员占比达65.61%，较2016年增加22.58个百分点，研发团队快速扩张，未来作品有望实现数量、质量的双升。 图7：2014-2017公司研发费用变动情况 图8：2017公司研发变动情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 开发与并购双线扩大IP 储备，多款新作蓄势待发。公司从成立初就将丰富IP储备作为核心战略。公司一方面通过自主研发、长期运营与持续开发，形成了女神系列、少年系列等两大经典原创IP以及内部原创的三十六计系列。另一方面公司积极并购外部大IP，包括顶级文学IP《盗墓笔记》和《三体》、影视剧IP《权力的游戏》、《星球大战》等。《2016年中国IP产业报告》“中国超级 IP-TOP100 影响力榜单”中，《盗墓笔记》、《三体》分别位列第2，第9名。2018即将上线的多个顶级IP预期会带动公司新一轮业绩增长。 表1：中国IP价值TOP10 IP名称 作者 原著类型 题材 总分 19天 Old先 漫画 青春校园 103.90 盗墓笔记 南派三叔 小说 恐怖冒险 80.05 西游记 吴承恩 小说 仙侠神话 72.87 斗破苍穹 天蚕土豆 小说 玄幻奇幻 71.08 尸兄 七度鱼 漫画 恐怖冒险 51.76 一条狗 使徒子 漫画 玄幻奇幻 51.31 凡人修仙传 忘语 小说 仙侠神话 50.26 橙红年代 骁骑校 小说 青春爱情 47.38 三体 刘慈欣 小说 科幻 45.94 SCI迷案集 耳雅 小说 悬疑推理 44.97 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表2：游族网络现有核心IP IP名称 IP来源 对应版权 IP简介 少年 内部原创 全版权 公司自主IP，《少年西游记》、《少年三国志》表现良好 女神联盟 内部原创 全版权 公司自主IP，海内外获得关注 三十六计 内部原创 全版权 公司自主页游IP，公司第一款策略游戏 三体 外部收购 游戏及影视剧改编权 中国长篇科幻小说，获得雨果奖 盗墓笔记 外部收购 页游改编权 南派三叔正版授权，IP精细化运营典范 权力的游戏 外部收购 页游改编权 美国HBO高人气电视剧 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司精品游戏持续上线，多款产品同时发力。公司秉持精品化游戏理念形成了《少年》和《女神》两个精品IP系列。得益于《狂暴之翼》、《女神联盟》、《少年三国志》、等产品的持续稳定输出，2017年公司手游收入达23.01亿元，同比增长79.55%，延续优秀表现。同时，公司也在原有的游戏品类基 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 础上进行了多维度拓展，发行了ARPG 手游《狂暴之翼》、授权开发及代理了二次元游戏《妖精的尾巴》、《猎龙计划》，并将在18年推出顶级IP《权力的游戏》、《储备手机游戏项目X》等，注重多领域布局，公司多款手游都将在18年进入放量期。 表3：游族网络手游汇总 序号 游戏名称 游戏类型 上线时间 运营方式 1 女神联盟 RPG 2014年11月 自研 2 少年三国志 TCG 2015年2月 自研 3 超时空机战 飞行射击 2015年10月 代理 4 大皇帝OL SLG 2015年12月 自研 5 狂暴之翼 ARPG 2016年6月 代理 6 少年西游记 TCG 2016年7月 自研 7 刀剑乱舞OL RPG 2017年2月 代