《浪浪山小妖怪》带动业绩大幅增长，IP商业模式得到验证

《浪浪山小妖怪》带动业绩大幅增长，IP商业模式得到验证 事件：公司发布2025三季报。2025Q1~Q3公司实现营收7.23亿元（YoY+29.09%）；实 现 归 母 净 利 润1.39亿元 （YoY+29.81%）， 扣 非 归 母 净 利 润1.14亿 元（YoY+160.80%），其中2025Q3实现营收3.61亿元（YoY+101.60%），归母净利润0.86亿元（YoY+123.51%），扣非归母净利润0.80亿元（YoY+10679%），业绩增长主要是报告期内《浪浪山小妖怪》内容与产投联动发展带动。2025Q3公司毛利率为48.16%（yoy+29.06PCTs），销售费用率为3.34%（yoy-1.78PCTs），管理费用率为4.14%（yoy-6.02PCTs），归母净利率为23.75%（yoy+2.32PCTs）。 买入（维持） 2025Q3暑期档大盘回暖，公司影院市占率保持稳定。据艺恩数据，2025Q1~Q3全国 电 影 票 房（ 不 含 服 务 费 ）达378.34亿 元 （yoy+20.52%）， 观 影 人 次9.86亿（yoy+21.11%），报告期内公司直营影院实现票房3.68亿元（不含服务费），同比增长10.58%，市占率达0.97%，同比微降0.09PCTs，排名全国第10（较同期提升2名）；加盟院线实现票房29.48亿元（不含服务费），同比增长21.77%，市占率达7.79%（yoy+0.08PCTs），排名全国第4（较同期保持稳定）。2025Q3在暑期档多部黑马影片《南京照相馆》《浪浪山的小妖怪》等带动下大盘表现较好，据艺恩数据，2025Q3全国电影票房114.19亿元（不含服务费）（yoy+15.9%），观影人次3.45亿（yoy+29.8%），预计公司电影业务有望受益于大盘回暖。 《浪浪山小妖怪》登顶国产2D动画电影票冠，IP衍生品累计销售金额超2.48亿元。公司积极探索IP内容焕新及多元化变现路径：内容方面，报告期内上影集团出品的《浪浪山小妖怪》截至10月30日总票房达17亿元，成为中国影史二维动画电影票房冠军，荣登中国影史动画电影票房榜TOP5、观影人次榜TOP3，豆瓣评分高达8.5分，《中国奇谭2》预计于2026年初上线，经典IP《天书奇谭》《葫芦兄弟》也将合作“上影鲲鹏”计划新锐导演实现内容焕新。变现路径方面，报告期内公司重点拓展《浪浪山小妖怪》相关商业授权及衍生，8月1日，联和院线旗下首家品牌体验旗舰店“联和万物”正式营业，以“动画电影+周边衍生”为核心；截至10月24日，公司与40余家知名企业达成合作，整体消费经济终端销售金额超22亿元，IP衍生产品SKU达800余个，累计销售金额超2.48亿元；9月，公司与恺英网络首个IP合作放置类RPG手游《黑猫警长：守护》取得版号；公司有望通过多渠道开发方式及独特的“国潮IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性持续扩大IP影响力。 作者 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 科技赋能新型消费模式，创新生态布局。公司积极布局AI方向，联合字节跳动、阶跃星辰、智象未来、港科大、沐曦股份等AI生态伙伴，共同基于中国动画学派大模型的开发，布局AI+影视、AI+社交、AI+情感陪伴、AI+游戏、AR/VR/XR等科技赛道，展以IP为核心的泛娱乐产品。9月20日，公司与维魔科技共同打造《浪浪山小妖怪：妖你同行XR》项目全国启幕，登陆全国23个省市，57家商业综合体，开启“电影+XR”消费新场景。 相关研究 1、《上海电影（601595.SH）：《浪浪山小妖怪》表现优异，大IP战略持续深化》2025-08-272、《上海电影（601595.SH）：2025年优质内容产能集中释放，看好IP业务成长性》2025-04-223、《上海电影（601595.SH）：国有影视龙头，国潮IP开发潜力可期》2025-03-28 盈利预测与评级：暑期档电影大盘预计回暖，看好全年大盘增长，公司优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索IP多元化变现方式，我 们 看 好IP业 务 贡 献业 绩 弹性 。预 计公 司2025-2027年 分 别 实 现 归 母净 利 润2.5/3.1/3.4亿元，同比增长175%/24%/10%，维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com