泡泡玛特（9992.HK）：优秀IP运营能力与海外扩张推动高速增长
1. 绩效表现
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2024年上半年（1H24）：
- 净利润同比增长102%，收入同比增长62%，均超出盈喜预期。
- 中国大陆收入同比增长32%，体现潮玩产品的逆周期特性。
- 海外收入同比增长260%，得益于成熟的出海模式和IP的巨大潜力。
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2024年下半年（2H24）指引：
- 管理层预计全年收入增长不低于60%，海外收入增速不低于200%。
- 2H24毛利率将继续扩张，全年预计扩张3个百分点。
- 海外业务收入占比持续增加，有望继续提升销售单价，并推动毛利率进一步扩张。
- 海外业务的经营杠杆和运营效率提升将推动经营利润率扩张。
2. 海外扩张
- 海外扩张现状：
- 1H24海外收入同比增长260%，但公司认为扩张才刚开始。
- 截至1H24，直营门店总数为83家，新开45家，DTC直营门店平均单店店效同比增长130%。
- 2H24计划再新开30-40家门店，重点关注东南亚和北美市场。
3. IP矩阵与潮玩品类
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IP矩阵：
- MEGA产品大受欢迎，Molly收入同比增长90%，重回第一大IP，占总收入17.2%。
- Monster收入同比增长292%，排名升至第二，占总收入13.7%。
- 小野、Zsiga等IP在1H24录得爆发式增长。
- IP矩阵更加平衡，潮玩品类更加丰富，提升了受众群体和连带率。
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供应链优化：
- 积极推进一体化集成供应链，优化产能布局，提高供应链的敏捷性和弹性。
- 加大制造工艺改进和自动化投入，提升产品质量和返单能力。
- 越南工厂满足10%的海外需求，未来占比将进一步提升。
4. 财务预测与估值
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目标价：
- 浦银国际上调目标价至60.6港元，当前股价为46.3港元。
- 目前交易在27.5倍2024年PE，PEG不到0.5x。
- 考虑到公司业务能力和出海前景，认为公司具有较强的中长期增长确定性。
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财务指标：
- 2024-2026年收入预测上调10%-12%，净利润上调12%-21%。
- 2024年毛利率预计达到64.3%，2026年预计达到65.8%。
5. 投资风险
附图表
- 图表1：盈利预测和财务指标
- 图表2：按地区拆分的海外收入
- 图表3：按地区拆分的收入占整体海外收入比例
- 图表4：按产品类别划分的收入
- 图表5：按产品类别划分的收入比例
- 图表6：泡泡玛特上半年经营情况及下半年和全年盈利预测
- 图表7：SPDBI财务预测变动
- 图表8：SPDBI目标价
- 图表9：SPDBI消费行业覆盖公司
