出海加速，IP平台化运营能力得到持续验证

港股通（沪/深） 公司评级买入（维持） 出海加速，IP平台化运营能力得到持续验证 报告日期2025年03月28日 投资要点： 事件：泡泡玛特公布2024年业绩：全年收入同比+106.9%至130.4亿元，归母净利同比+188.8%至31.3亿元，调整后归母净利同比+185.9%至34.0亿元。每股拟派发末期股息81.46分，派息比率35%。 点评：24H2海内外收入增长均明显提速，24H2收入同比增速提升至143.2%，2024年收入同比高增106.9%。全渠道增长强劲，2024年中国内地/中国港澳台&海外收入同比+52.3%/+375.2%至79.7/50.7亿元，中国内地24H1/H2同比+31.5%/+70.4%，中国港澳台&海外24H1/H2同比+259.6%/+438.0%。 相关研究 【兴证海外零售】泡泡玛特：全渠道超预期，加速出海-2024.10.24【兴证海外零售】泡泡玛特：文化出海，海内外齐发力-2024.08.22 ⚫新地区：突破美国大市场。海外业务延续高增，24H2中国港澳台&海外收入占比提升至44%，东南亚和北美市场环比增速领先。24H2中国港澳台&海外收入环比+174.8%，24H2东 南 亚/东 亚&中 国 港 澳 台/北 美/欧 澳 及 其 他地 区收 入 环 比+232%/+90%/+206%/+197%，分别占比50%/24%/15%/11%。2024年泡泡玛特重点拓展东南亚和北美市场，成效显著，并首次进驻越南、印尼、菲律宾、意大利、西班牙开设线下门店，期末中国港澳台&海外零售店增加50家至130家，2024年东南亚/东亚&中国港澳台/北美/欧澳及其他地区平均年店效分别达到中国内地门店约8/2/4/2倍。 分析师：韩亦佳S0190517080003BOT963hanyij@xyzq.com.cn ⚫新IP：Labubu大 放 异 彩 ，Crybaby后 起 之 秀 。2024年TheMonsters/Molly/Skullpanda/Crybaby收 入同 比+727%/+105%/+28%/+1537%至30.4/20.9/13.1/11.6亿元，收入占比23%/16%/10%/9%，合计58%。24H2，TheMonsters、Crybaby、小 野、Molly、Hacipupu、Dimoo环 比 增 速 领 先， 分 别+292%/+133%/+96%/+68%/+57%/+41%。泡泡玛特已有4个IP年收入突破10亿元，13个IP破亿。2024年新孵化的自主IP星星人、Nyota等均取得不错反响。 分析师：马睿晴S0190524070010请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。maruiqing@xyzq.com.cn ⚫新品类：搪胶毛绒炙手可热，继续围绕IP延展新品类。泡泡玛特率先以The Monsters为基础成功打造搪胶毛绒成为爆款产品，目前热门IP均陆续推出毛绒款产品，2024年毛绒玩具收入同比高增13倍至28亿元，占比+19ppt至22%，24H2手办/MEGA/毛绒玩具/衍生品及其他收入占比50%/13%/28%/8%。2024年泡泡玛特新推出积木、卡牌等新品类，2025年再延伸打造饰品品牌POPOP，并探索开设小野IP生活方式类快闪店，延伸至潮流服饰、艺术生活家居，全方位挖掘IP运营价值。 中国港澳台及海外收入占比提高&优化供应链&自主产品占比提升，驱动2024年公司GPM同比+5.5ppt至66.8%，费用把控严格，经营利润率同比大幅+12.3ppt至31.9%，调整后净利率同比+7.2ppt至26.1%。中国内地/中国港澳台&海外毛利率分别同比+3.3ppt/+6.4ppt至63.9%/71.3%，经营利润率分别同比+9.4ppt/+17.8ppt至33.1%/35.8%。 我们的观点：泡泡玛特IP孵化与运营能力护城河稳固，IP平台化全球运营变现能力得到持续验证，2025年公司将以北美和欧洲市场为开拓重点，目标中国港澳台&海外收入突破100亿元，集团收入同比增长50%以上；同时继续延伸新品类，加大积木新品类投入，形成 飞 轮 效 应 ， 充 分 挖 掘IP价 值 。我 们 预 计 公 司25/26/27年 归 母 净 利 分 别 同 比+71.9%/+32.8%/+24.6%至53.71/71.32/88.88亿元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：行业监管风险、产品质量风险、头部IP生命力流失的风险。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO., LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF Financial Holdings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONALCO., LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、Zhongyuan Zhicheng Co., Ltd.、中原豫资投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、九江银行、无锡市交通产业集团有限公司、保定市国控集团有限责任公司、海翼（香港）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际(BVI)有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、Coastal Emerald Limited、山东高速集团、青岛军民融合发展集团有限公司、泰兴市港口集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当