IP梯队多点迸发，全球化布局行稳致远，看好公司长期平台化孵化-运营-商业化IP的护城河和成长性

IP梯队多点迸发，全球化布局行稳致远，看好公司长期平台化孵化-运营-商业化IP的护城河和成长性 事件：2026年3月25日，公司发布2025年财报。 买入（维持） 根据公司2025年财报，泡泡玛特全年实现营收371.2亿，YOY+184.7%，经调整净利润130.8亿，YOY+284.5%。毛利率72.1%，YOY+5.3pct；调整后净利率35.2%，YOY+9.1pct。 点评： 分地区看，全球四大区域均实现三位数增长。其中，中国营收208.5亿，YOY+134.6%，占总收入56.2%；亚太实现营收80.1亿元，YOY+157.6%，占总收入21.6%；美洲营收68.1亿，YOY+748.4%，占总收入18.3%；欧洲及其他营收14.5亿，YOY+506.3%，占总收入3.9%。 分IP看，IP矩阵“一超多强”，Labubu风靡全球首破百亿，6大IP营收破20亿，17个IP营收破亿。前6大IP THE MONSTERS营收141.6亿（YOY+366%），SKULLPANDA营收35.4亿（YOY+171%），CRYBABY营收29.3亿（YOY+151%），MOLLY营收29亿（YOY+38%），DIMOO营收27.8亿元（YOY+205%）、星星人营收20.6亿（YOY+1602%）。Hirono、Hacipupu、Pucky、Peach Riot等多元风格IP成长空间大。 IP运营方面，公司坚持差异化+长线运营。截至2025年12月31日，中国内地累计注册会员总数达到7,258万人，新增注册会员2,650万人。2025年会员贡献销售额占比93.7%，会员复购率为55.7%。 作者 看好IP平台型运营公司长期成长空间及护城河。短期视角，我们看好Labubu X FIFA世界杯联名系列市场表现；中期视角，我们看好公司海外&多品类业务开拓表现，包括饰品、甜品、家电、乐园等业务；长期视角，我们看好公司IP平台化&全球化运营的成长空间。根据公司2025年经营情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现营收445.51（此前预期549.00）/523.62（此前预期645.00）/602.16亿元，实现归母净利润155.77（此前预期180.70）/188.40（此前预期214.19）/219.67亿元，当前股价对应PE10.7x/8.9x/7.6x，维持买入”评级。 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 相关研究 1、《泡泡玛特（09992.HK）：国内收入增长提速，海外渠道保持全面扩张》2025-10-222、《泡泡玛特（09992.HK）：海外业务全面高速扩张，利润率显著提升》2025-08-203、《泡泡玛特（09992.HK）：一季度境外业务全面高增，境内线上线下齐发力》2025-04-23 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；公司出海业务发展不及预期；行业竞争加剧；单一IP依赖度较高的风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com