嗨体带动业绩高速增长，高成长性得到持续验证

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月23日，公司发布半年报，2021年上半年公司实现收入6.33亿元，同比增长161.87%,实现归母公司净利润4.25亿元，同比增长188.86%，扣非归母净利4.10亿元，同比增涨191.46%;Q2单季实现收入3.74亿元，同比增长129.92%，实现归母净利2.55亿元，同比增长155.01%。 二、 分析与判断  盈利能力和经营效率同步提升，高成长性得到持续验证 分产品看，溶液类注射产品（嗨体、逸美等）实现收入4.74亿元，同比增长230.38%，我们分析增长主要源于大单品-嗨体颈纹针和熊猫针的放量；凝胶类产品（爱芙莱、宝尼达、逸美一加一等）实现营业收入1.48亿元，同比增长57.39%，增长主要系疫情缓解所带动的需求恢复，埋植线和化妆品收入分别为240万元和643万元。经营效率分析，2021H,公司整体毛利率为93.25%，同比增长3.03%，其中，溶液类产品毛利率为93.73%，同比增长2.72%；凝胶类产品毛利率为93.31%,同比增长2.57%，我们认为高毛利主要系公司产品差异化的定位所带来的良好竞争格局以及较强的产品力对单品生命周期的延长；整体销售净利率为67.09%，同比增长7.62%，净利率的提升也源自规模效应所带动的经营效率的提升，具体来看，上半年公司的销售费率为9.79%，同比下降0.12%,,管理费用率为4.11%，同比下降2.09%，研发费用率为6.95%，同比下降1.73%， 但研发总体投入比增长112.02%至4412.67万元，目前公司拥有95名研发人员，占员工总数22%，可见公司对于研发的高度重视。  高质量迭代打造全方位产品矩阵，国际化战略布局顺利推进 目前，公司已拥有七款三类医疗器械产品（五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品），是国内获得国家药监局认证用于非手术医美III类械数量最多的企业。新品前景：于7月获批额童颜针-儒白天使作为国内首批获批的再生类产品，我们认为，将迅速受益于终端旺盛的需求和其稀缺性所带来的红利，预计于下半年进入商业化；水光针-冭活泡泡针则将进一步受益于趋严的行业监管，对不正规规产品进行替代。此外，报告期内，公司拟使用8.86亿元收购Huons BioPharma Co.Lt部分股权，并启动了H股发行事项，推动了公司的国际化战略进程和资本战略。 三、投资建议 预计公司21-23年的EPS分别为4.13、5.94和7.91元，对应PE分别为135.9、94.6和71.1X,高于行业2022年整体PE75X，但考虑到公司大单品差异化定位所带来的良好竞争格局和新品良好的前景，以及其丰富的在研产品储备（A型肉毒素、利拉鲁肽注射液、溶脂针等），叠加医美行业正处于低渗透和高增长阶段，爱美客的成长性和确定性俱佳，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，医美项目落地不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 561.98元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-08-23 近12个月最高/最低（元） 820/188.06 总股本（百万股） 216.36 流通股本（百万股） 49.38 流通股比例（%） 23 总市值（亿元） 1215.90 流通市值（亿元) 277.50 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127632 邮箱： yujie@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1 、爱美客2020年报点评：嗨体放量带动全年业绩， 2、爱美客公司深度：挖掘轻医美黄金“赛道”龙头背后的成长逻辑 3、爱美客2021Q1业绩点评：Q1归母净利同增近300%，嗨体系列加速渗透 -4%96%196%296%396%20/820/1121/221/521/8爱美客沪深300[Table_Title] 爱美客（300896） 公司研究/点评报告 嗨体带动业绩高速增长，高成长性得到持续验证 点评报告/消费者服务 2021年08月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 爱美客（300896） ） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 709 1,395 1,990 2,675 增长率（%） 27.2% 96.7% 42.7% 34.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 440 895 1,285 1,711 增长率（%） 43.9% 103.4% 43.6% 33.1% 每股收益（元） 4.51 4.13 5.94 7.91 PE（现价） 124.7 135.9 94.6 71.1 PB 14.9 22.0 17.9 14.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 爱美客（300896） ） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 709 1,395 1,990 2,675 成长能力 营业成本 56 87 127 172 营业收入增长率 27.2% 96.7% 42.7% 34.4% 营业税金及附加 4 7 10 14 EBIT增长率 38.9% 114.4% 43.9% 33.4% 销售费用 74 116 169 227 净利润增长率 43.9% 103.4% 43.6% 33.1% 管理费用 44 56 70 94 盈利能力 研发费用 62 119 159 227 毛利率 92.2% 93.8% 93.6% 93.6% EBIT 471 1,011 1,455 1,941 净利润率 62.0% 64.1% 64.6% 64.0% 财务费用 (14) 0 0 0 总资产收益率ROA 9.5% 15.8% 18.4% 19.7% 资产减值损失 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 9.7% 16.2% 18.9% 20.1% 投资收益 15 10 11 11 偿债能力 营业利润 503 1,022 1,468 1,954 流动比率 49.1 36.1 32.5 31.3 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 48.8 35.7 32.2 31.0 利润总额 503 1,023 1,468 1,954 现金比率 48.2 34.7 31.4 30.2 所得税 69 154 215 286 资产负债率 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润 433 869 1,253 1,668 经营效率 归属于母公司净利润 440 895 1,285 1,711 应收账款周转天数 11.3 0.0 0.0 0.0 EBITDA 482 1,021 1,466 1,952 存货周转天数 162.4 160.9 161.1 161.2 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 3456 4336 5606 7272 每股收益 4.5 4.1 5.9 7.9 应收账款及票据 30 48 71 97 每股净资产 37.7 25.5 31.5 39.4 预付款项 6 10 14 19 每股经营现金流 3.5 4.1 5.9 7.7 存货 27 51 63 91 每股股利 3.5 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 12 12 12 12 估值分析 流动资产合计 4376 5379 6687 8419 PE 124.7 135.9 94.6 71.1 长期股权投资 34 44 55 66 PB 14.9 22.0 17.9 14.3 固定资产 143 149 152 154 EV/EBITDA 217.1 102.9 71.4 52.5 无形资产 10 10 10 10 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 257 279 280 280 资产合计 4633 5657 6967 8698 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 5 18 20 28 净利润 433 869 1,253 1,668 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 11 10 11 11 流动负债合计 89 149 206 269 营运资金变动 (4) 9 18 (3) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 425 878 1,271 1,665 其他长期负债 12 12 12 12 资本开支 32 (2) 1 (0) 非流动负债合计 12 12 12 12 投资 (899) 0 0 0 负债合计 101 161 218 281 投资活动现金流 (916) 2 (1) 0 股本 216 216 216 216 股权募资 3,473 0 0 0 少数股东权益 (3) (29) (61) (103) 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 4531 5496 6749 8417 筹资活动现金流 3,441 0 0 0 负债和股东权益合计 4633 5657 6967 8698 现金净流量 2,949 881 1,270 1,665 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明