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海外及TOP TOY表现亮眼，毛利率稳步提升，IP战略布局持续深化

2024-12-01 刘文正,解慧新,杨颖民生证券程思齐Sophie

业绩表现：名创优品2024年前三季度实现收入122.81亿元，同比增长22.8%；调整后净利润19.28亿元，同比增长13.7%。国内收入77.38亿元（同比增长22.8%），海外收入45.43亿元（同比增长41.5%）。
海外及TOP TOY：海外同店销售增长显著，TOP TOY连续四季度盈利。海外收入主要得益于门店数量增长（同比+22.5%）和同店销售增长（高单位数）。TOP TOY收入同比增长42.5%。
毛利率与费用率：毛利率提升，24Q1-3/Q3分别为44.1%/44.9%，同比增长3.7%/3.1pct。销售费用率上升（同比+4.9/+5.1pct），主要因海内外直营店扩张。管理费用率略有上升（同比+0.4/0.7pct），主要因人员开支增加。
门店拓展：截至2024年9月30日，名创优品共开设门店7186家（同比增长1071家），其中中国地区4250家（同比增长448家），海外地区2936家（同比增长623家）。TOP TOY门店234家（同比增长112家）。公司计划2024年新增国内门店340-450家，海外门店550-650家，Q4有望达成目标。
IP战略：与全球超过100个顶尖IP合作，持续扩大IP版图。MINISO LAND全球壹号店试营业首月营业额1203万，平均每日客流近1.5万人次。未来将在更多城市开设IP乐园式门店。
投资建议：维持“推荐”评级。预计2024-2026年经调整净利润分别为28.28/34.87/41.67亿元（同比增长20.0%/23.3%/19.5%），对应PE分别为16X/13X/11X。中长期看，公司凭借“三好”产品、优质供应链、轻资产运营和全球化战略等优势，有望巩固行业龙头地位，IP战略将助力抢占更多市场份额。
风险提示：海外市场波动风险、门店拓展不及预期、品牌升级不及预期。