香港及中國市場日報
2025年8月26日 香港及中國市場日報 今日焦點: ►九毛九(9922HK,股價HK$2.70,市值38億港元)逆風猶存 1H25營收同比下降10%至28億元人民幣。分品牌看，太二/慫火鍋/九毛九營收分別下降13%/3%/23%，各佔總營收約71%/15%/8%。太二餐廳層面經營利潤率穩定在13.4%，而慫火鍋/九毛九分別同比下降5.0/4.2個百分點至3.6%/12.7%。淨利潤同比下降16%至6,100萬元，淨利率為2.2%，同比下降0.2個百分點。 流 量疲 軟 拖 累 同 店 銷 售 增 長。太 二/慫 火 鍋/九 毛 九 翻 檯 率 分 別 為2.2/1.7/1.5次，同比下降0.5/0.3/0.3次。有跡象顯示人均消費或已觸底，太二與九毛九人均消費同比微增3%與2%，分別達73元與57元。但高價位品牌壓力明顯，由於主動調整菜單，慫火鍋人均消費同比下降11%至99元。三大品牌同店銷售額均下降約20%。 旗下品牌門店規模均見收縮。總門店數較上半年減少78家至729家，其中太二/慫火鍋/九毛九/其他分別為566/76/68/19家，較上半年減少68/4/3/3家。太二當前門店數量已低於2023年下半年水準。由於該品牌在2023年下半年擴張速度最為迅猛，預計2H25太二將繼續減少低效門店。與此同時，太二正通過增加雞肉、牛肉等品類及推出更多口味，逐步推進門店升級。截至7月底，已完成64家門店改造，計畫至2025年底改造150家，並於2026年底實現全部門店升級。值得注意的是，慫火鍋與山外面均首次出現門店數量下滑，反映出集團全品牌線均面臨一定的經營挑戰。 我們觀點：儘管人均消費穩定，但太二同店銷售額已連續四個季度呈雙位數下滑，主要因爲餐飲市場競爭激烈及其對單一菜品的過度依賴。同時，慫火鍋與山外山（貴州酸湯火鍋）表現持續疲軟。以堂食為主的門店模式也限制了其從外賣平台價格戰引發的訂單需求增長中獲益。鑑於缺乏增長動力缺失，九毛九短期內預計持續承壓。該股2025年預測市盈率為30倍。 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam
