优然牧业(09858)2025年半年报点评：生产成本持续下降，毛利率持续升高

公司业绩概览

2025年上半年，公司营收102.84亿元，同比增长2.3%，其中原料奶业务营收78.9亿元，同比增长7.9%；反刍动物养殖系统化解决方案营收23.89亿元，同比减少12.7%。毛利润30.8亿元，同比增长8.3%；期内盈利（经生物资产公平值调整前）19.8亿元，同比增长10.1%；现金EBITDA达28亿元，同比增长7.1%。

生产成本与盈利能力

原奶产销量快速增长，原料奶收入同比增加7.9%至78.96亿元，产量同比增加15.8%至208.16万吨。公斤奶销售成本同比减少10%至2.53元/公斤，饲料成本同比减少12%至1.91元/公斤，原料奶毛利率持续提升，同比增加2.35%至34.7%。新增投产3座牧场，产能有望逐步释放。

奶牛存栏与生物资产

截止2025年6月底，公司奶牛存栏较24年底净增长0.18万头至62.34万头，成母牛比例净增长1.3%至53.5%。生物资产减值实现同比减亏（净减少0.38亿元至22.33亿元），主要受益于肉牛价格上涨、奶牛饲喂成本下降与单产提升。

股票数据

总股本/流通(亿股)：38.93/38.93
总市值/流通(亿港元)：166.61/166.61
12个月内最高/最低价(港元)：4.55/1.06

盈利预测与估值

作为乳业上游产业链最全、规模最大、结构及布局最优、运营高效的奶牛养殖公司，预计公司2025-2027年营业收入分别为228.4亿/253.6亿/271.4亿，归母净利润分别为8.72亿/20.73亿/24.13亿，对应EPS分别为0.22/0.53/0.62元/股，给予“买入”评级。

风险提示

原奶价格持续低迷、消费复苏不及预期、重大动物疾病等。

分析师信息

证券分析师：李忠华、程晓东