一体化布局持续完善,财务费用下降明显-2025年半年报点评

铝2025年08月29日 天山铝业（002532）2025年半年报点评 推荐（维持） 目标价：11.3元 一体化布局持续完善，财务费用下降明显 当前价：9.76元 事项： 华创证券研究所 ❖8月27日，公司发布2025年半年报，公司实现营业收入153.28亿元，同比增加11.19%；归母净利润20.84亿元，同比增长0.51%；扣非归母净利润19.61亿元，同比增长0.01%；其中第二季度，公司实现营业收入74.03亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%；归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03%；扣非归母净利润9.23亿元，同比减少26.49%，环比减少11.13%。评论 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 ❖铝产品量价齐升，归母净利创稳中有升。2025年上半年，公司自产电解铝平均销售价格约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。受益金属价格上涨，公司实现营业收入153.28亿元，同比增加11.19%；但受公司铝土矿采购成本增加，公司电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18%，最终推动公司上半年归母净利润20.84亿元，同比增长0.51%，其中Q2归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%。分子公司看，新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润11.1亿元（-20%）、天瑞能源3.48亿元（+211%）、盈达碳素1.5亿元（+96%）、南疆碳素1.8亿元（+139%）、靖西天桂4.7亿元（-14%）。 公司基本数据 总股本(万股)465,188.54已上市流通股(万股)413,000.55总市值(亿元)465.65流通市值(亿元)413.41资产负债率(%)49.53每股净资产(元)5.9912个月内最高/最低价10.26/6.17 ❖公司有息负债持续下降，财务费用下降明显。上半年，公司销售+管理+研发+财务费用总额5.8亿元，同比-12.5%，主要来自财务费用的下降，财务费用2.5亿元，同比-33%，主要因公司持续降低有息负债规模，带动利息费用减少，公司资产负债率降低至49.53%。此外管理费用2.2亿元，同比+25%，主要因新业务板块管理人员职工数量及薪酬等费用增加所致。 ❖公司电解铝、氧化铝产销量稳中有升，新增24万吨电解铝产量项目稳步推进。2025年上半年实现电解铝产量58.54万吨，同比基本持平；氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76%；自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。其中电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7%。目前，公司已建成电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨左右，目前公司启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10个月左右，项目达产后电解铝增量24万吨。 ❖公司上下游项目稳步推进，一体化优势或逐步增强。上半年，公司几内亚铝土矿已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国；广西自有铝土矿取得采矿权证，已进入实质开采阶段；印尼铝土矿正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年公司将逐步开展采矿作业，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势。此外，公司印尼氧化铝一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单。2025年初已取得印尼环评审批，公司正在推进征地、场平、码头等各项项目前期建设工作；铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡，伴随上下游一体化共同延申，公司一体化成本优势有望持续提升。 相关研究报告 《天山铝业（002532）2024年报&2025年一季报预告点评：一体化布局逐步完善，24年归母净利创历史新高》2025-04-23《天山铝业（002532）2024年三季报点评：业绩 符合预期，氧化铝价上行带动业绩提升》2024-10-27《天山铝业（002532）2024年半年报业绩预告点评：受益铝锭及氧化铝价格上涨，业绩超预期增长》2024-07-09 ❖投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元（前值为46.47亿元、54.63亿元、62.67亿元），分别同比增长7.4%、23.8%、13.1%。我们看好公司一体化布局逐步完善带来的成本优势，考虑公司历史估值和可比公司估值情况，我们给予天山铝业2025年11倍市盈率，目标价为11.3元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：国内经济复苏不及预期；铝价和氧化铝价格大幅波动；公司项目释放不及预期。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所