2025 年三季报点评：Q3收入个位数下降，毛利率持续提升

核心观点

• 公司2025年Q3收入个位数下降，归母净利润微增，主要受地产下行、竞争加剧和渠道转型等挑战影响。
• 公司持续推进多品牌、全品类和全渠道战略，前三季度索菲亚品牌收入微降，米兰纳客单值大幅提升。
• 公司9月推出索菲亚699元与米兰纳499元引流套餐，精准卡位价格敏感性消费群体。
• 零售渠道具备韧性，整装略有承压，海外业务预计维持较快增速。
• Q3费用率略有增加，毛利率持续提升，主要系原材料采购、管理与生产降本增效。

关键数据

• 2025年Q1-Q3实现营收70.1亿元，同比下降8.5%；归母净利润6.8亿元，同比下降26.1%。
• 2025年Q3营收24.6亿元，同比下降9.9%；归母净利润3.6亿元，同比增长1.4%。
• 索菲亚品牌2025年Q1-Q3收入63.5亿元，同比下降7.81%；米兰纳品牌收入3.0亿元，同比下降18.43%。
• Q3毛利率36.8%，同比提升1.0个百分点；净利率14.7%，同比提升1.6个百分点。

研究结论

• 公司多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性。
• 考虑到地产与消费大环境压力，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.6亿、11.7亿、12.4亿，同比-23%、+11%、+6%。
• 维持“优于大市”评级，对应PE=12/11/10倍，摊薄EPS=1.1/1.2/1.3元。