2023年三季报点评：产能持续释放，Q3毛利率环比提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 常宝股份（002478.SZ）2023年三季报点评 产能持续释放，Q3毛利率环比提升 2023年10月26日 ➢ 事件描述：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3，公司实现营收51.15亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.22亿元，同比增长79.5%；扣非归母净利5.76亿元，同比增长78.7%。2023Q3，公司实现营收16.56亿元，同比减少4.9%、环比增长1.1%；归母净利润1.71亿元，同比增长2.9%、环比减少31.9%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长19.4%、环比减少25.4%。 ➢ 点评：产销规模持续增长，Q3毛利率环比提升 ① 量：产销规模持续增长。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，公司产销规模持续增长。 ② 价：Q3毛利率环比提升。受益于油气领域景气度较高，公司2023Q1-Q3毛利率同比提升5.73pct至18.85%。2023Q3，公司毛利率为20.29%，同比提升5.23pct，环比提升3pct。 ➢ 未来核心看点：先进产能持续释放，产品结构有望升级 ① 油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面，公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。2023年全球油气投资有望持续增长进一步提振油气管道需求。火电锅炉管方面，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电将新开工1.65亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。 ② 公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，并于2021年6月18日投产试运行。公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司产销量持续增长。 ③ 拓展高端业务，打造新盈利增长点。公司拟建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，项目总投资估算为5.2亿元，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。同时公司打算新建年产8500吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为5.06亿元，预计达产后新增年营业收入7.9亿元，年利润总额1.05亿元，项目税后IRR为18.2%，投资回收期为6.5年（含建设期）。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司2023-25年归母净利润预计依次为7.78/7.20/8.00亿元，对应10月26日收盘价的PE为7x、8x和7x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6223 6714 6991 7395 增长率（%） 47.2 7.9 4.1 5.8 归属母公司股东净利润（百万元） 471 778 720 800 增长率（%） 246.8 65.1 -7.5 11.1 每股收益（元） 0.52 0.86 0.80 0.89 PE 12 7 8 7 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.19元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.常宝股份（002478.SZ）2023年半年报点评：先进产能持续释放，汇兑收益助推业绩-2023/08/29 2.常宝股份（002478.SZ）2023年一季报点评：先进产能持续释放，Q1业绩超预期-2023/04/25 3.常宝股份（002478.SZ）2022年年报点评：先进产能持续释放，汇兑收益助推业绩-2023/03/27 4.常宝股份（002478.SZ）2022年三季报点评：把握能源管材市场复苏机遇，汇兑收益增厚业绩-2022/10/21 5.常宝股份（002478.SZ）2022年半年报点评：把握油气市场复苏机遇，加快产能释放-2022/08/20 常宝股份(002478)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6223 6714 6991 7395 成长能力（%） 营业成本 5291 5468 5723 6017 营业收入增长率 47.25 7.88 4.13 5.78 营业税金及附加 22 26 27 29 EBIT增长率 1360.53 75.73 1.74 11.01 销售费用 37 41 43 45 净利润增长率 246.78 65.14 -7.48 11.10 管理费用 107 121 126 133 盈利能力（%） 研发费用 231 250 260 275 毛利率 14.98 18.56 18.14 18.63 EBIT 447 786 799 887 净利润率 7.57 11.59 10.29 10.81 财务费用 -113 -91 -20 -23 总资产收益率ROA 6.42 9.69 8.38 8.63 资产减值损失 -94 -22 -19 -16 净资产收益率ROE 10.29 14.91 12.70 12.87 投资收益 -34 7 0 0 偿债能力 营业利润 507 860 800 894 流动比率 1.93 2.11 2.18 2.33 营业外收支 39 48 40 40 速动比率 1.30 1.49 1.55 1.70 利润总额 546 908 840 934 现金比率 0.57 0.72 0.78 0.92 所得税 62 109 101 112 资产负债率（%） 35.40 32.72 31.70 30.57 净利润 484 799 740 822 经营效率 归属于母公司净利润 471 778 720 800 应收账款周转天数 26.18 27.00 27.00 27.00 EBITDA 676 1022 1058 1175 存货周转天数 100.40 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 0.87 0.87 0.84 0.83 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1444 1857 2084 2548 每股收益 0.52 0.86 0.80 0.89 应收账款及票据 1141 1224 1285 1365 每股净资产 5.08 5.79 6.28 6.89 预付款项 68 77 80 84 每股经营现金流 0.87 0.97 1.00 1.10 存货 1455 1476 1549 1632 每股股利 0.18 0.30 0.28 0.31 其他流动资产 810 803 824 855 估值分析 流动资产合计 4917 5437 5823 6484 PE 12 7 8 7 长期股权投资 80 87 87 87 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 固定资产 1977 1960 1928 1999 EV/EBITDA 5.25 3.47 3.35 3.02 无形资产 165 164 164 163 股息收益率（%） 2.91 4.88 4.51 5.02 非流动资产合计 2418 2587 2764 2785 资产合计 7335 8023 8587 9269 短期借款 136 136 136 136 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1688 1812 1896 1993 净利润 484 799 740 822 其他流动负债 722 626 639 653 折旧和摊销 229 237 259 288 流动负债合计 2546 2574 2670 2782 营运资金变动 -52 -147 -97 -113 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 783 874 900 988 其他长期负债 51 52 52 52 资本开支 -87 -331 -397 -269 非流动负债合计 51 52 52 52 投资 -86 0 0 0 负债合计 2596 2626 2722 2834 投资活动现金流 -201 -318 -397 -269 股本 894 901 901 901 股权募资 0 35 0 0 少数股东权益 160 181 201 223 债务募资 -136 2 0 0 股东权益合计 4739 5398 5865 6435 筹资活动现金流 -205 -123 -276 -256 负债和股东权益合计 7335 8023 8587 9269 现金净流量 432 413 227 464 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 常宝股份(002478)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告