2023年三季报点评：Q3营收&毛利率环比修复，光通信业务未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长光华芯(688048.SH) 2023年11月01日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：60.87 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.80 -6.15 -15.47 相对涨幅(%) -3.63 -1.03 -4.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长光华芯（688048.SH）：上半年业绩承压，光芯片平台公司初长成》，2023.9.2 2.《2022年年报及2023年一季报点评-长光华芯(688048.SH)：Q1业绩阶段性承压，期待激光雷达&光通信进展》，2023.4.28 3.《长光华芯（688048.SH）：国产激光“芯”希望，横纵向一体开新局》，2022.11.17 长光华芯（688048.SH）：Q3营收&毛利率环比修复，光通信业务未来可期 2023年三季报点评 投资要点  事件：2023年10月30日晚，公司披露2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收2.19亿元，同比-30.91%；归母净利润为-0.22亿元，同比-123.57%；扣非净利润为-0.67亿元，同比-265.29%。  策略调价抢占市场，利润同比承压。2023Q3，公司实现营收0.77亿元，同比+15.11%，归母净利为-0.12亿元，同比-132.86%，扣非净利为-0.25亿元，同比-290.40%。盈利能力方面，Q3毛利率和净利率同比承压环比改善，单季度公司销售毛利率为40.56%，同比-13.14pct，环比+4.83pct，同比下降主要系年初公司价格策略调整及激光器整体市场价格变化所致；单季度公司销售净利率为-15.19%，同比-68.40pct，环比+8.20pct。  依托光芯片平台，横向拓展+纵向延伸至新领域。公司是少数研发和量产高功率半导体激光芯片的公司之一，依托该技术优势，公司业务横向拓展、纵向延伸至新领域。1）高功率半导体激光芯片持续突破：公司23年相继将高功率半导体激光芯片商用量产功率提升至市面最高水平50W，9XXnm光纤激光器泵浦源功率提升至1000W、8XXnm固体激光器泵浦源功率提升至500W。2）横向拓展：a）VCSEL芯片方面，下游应用不断拓展，包括消费电子、光通信、车载激光雷达等，出货量达百万颗，主要是3D传感，激光雷达已实现小批量出货；b）光通信芯片方面，公司单波100G EML（56GBd EML通过PAM4调制）和50G VCSEL（25G VCSEL通过PAM4调制）为当前400G/800G超算数据中心互连光模块的核心器件，已实现量产，100G EML已有订单和收入。3）纵向延伸：往下游器件、模块及直接半导体激光器延伸。公司在国内率先推出完全自主的1710nm直接半导体激光器，主要用于1mm以下透明/白色塑料的激光穿透焊，已在客户端批量应用。  IDM打造制造工艺优势，激光雷达用VCSEL高成长可期。公司采用IDM生产模式，已建成2吋、3吋及6吋半导体激光芯片量产线，构建了GaAs、InP、GaN三大材料体系，建立了边发射（EEL）和面发射（VCSEL）两大平台，先后攻克器件设计、外延生长、芯片制造等多项技术。VCSEL芯片作为3D传感和激光雷达系统的核心器件，当前主要应用市场仍以数据通信链路和消费电子为主，随着AI发展、车载平台算力提升，激光雷达有望提高渗透率，VCSEL将同步受益。在汽车电子激光雷达方面，公司主推主激光雷达及补盲激光雷达VCSEL芯片，目前产品通过了AEC-Q102认证，主激光雷达产品包括100W以下低功率芯片、100W-1000W的905nm高功率激光雷达芯片和可寻址激光雷达芯片，补盲激光雷达产品波长覆盖905-940nm，功率在30-60W之间。公司多结VCSEL是获得高功率密度的关键技术，拥有美国专利，性能指标处于业内领先水平。  投资建议：考虑到宏观经济增速放缓等宏观影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入3.15/4.65/7.26亿元，实现归母净利润0.19/0.70/1.95亿元，以10月31日市值对应PE分别为580/153/55倍，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险 -51%-34%-17%0%17%34%51%2022-112023-032023-07长光华芯沪深300 公司点评 长光华芯（688048.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 176.28 流通A股(百万股)： 98.30 52周内股价区间(元)： 54.94-133.99 总市值(百万元)： 10,730.16 总资产(百万元)： 3,443.78 每股净资产(元)： 18.00 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 429 386 315 465 726 (+/-)YOY(%) 73.6% -10.1% -18.4% 47.8% 56.1% 净利润(百万元) 115 119 19 70 195 (+/-)YOY(%) 340.5% 3.4% -84.5% 278.8% 177.6% 全面摊薄EPS(元) 0.65 0.68 0.11 0.40 1.10 毛利率(%) 52.8% 51.6% 36.0% 42.0% 44.9% 净资产收益率(%) 18.1% 3.7% 0.6% 2.2% 5.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 长光华芯（688048.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 386 315 465 726 每股收益 0.94 0.11 0.40 1.10 营业成本 187 201 270 400 每股净资产 23.87 18.20 18.15 18.81 毛利率% 51.6% 36.0% 42.0% 44.9% 每股经营现金流 -0.41 0.85 0.92 0.65 营业税金及附加 0 1 1 1 每股股利 0.35 0.27 0.50 0.50 营业税金率% 0.1% 0.3% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 23 20 28 40 P/E 103.12 579.52 152.99 55.11 营业费用率% 5.9% 6.5% 6.0% 5.5% P/B 4.05 3.35 3.35 3.24 管理费用 32 41 51 58 P/S 21.41 34.10 23.06 14.77 管理费用率% 8.2% 13.0% 11.0% 8.0% EV/EBITDA 112.91 296.37 74.84 38.26 研发费用 118 113 116 145 股息率% 0.4% 0.4% 0.8% 0.8% 研发费用率% 30.6% 36.0% 25.0% 20.0% 盈利能力指标(%) EBIT 73 -9 85 207 毛利率 51.6% 36.0% 42.0% 44.9% 财务费用 -8 -26 -3 1 净利润率 30.9% 5.9% 15.1% 26.8% 财务费用率% -2.0% -8.3% -0.6% 0.2% 净资产收益率 3.7% 0.6% 2.2% 5.9% 资产减值损失 -13 -14 -24 -34 资产回报率 3.4% 0.5% 2.0% 5.3% 投资收益 37 28 42 65 投资回报率 2.3% -0.3% 2.5% 5.9% 营业利润 117 19 74 205 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 -10.1% -18.4% 47.8% 56.1% 利润总额 117 19 74 205 EBIT增长率 -40.9% -112.2% 1049.2% 142.4% EBITDA 109 33 131 255 净利润增长率 3.4% -84.5% 278.8% 177.6% 所得税 -2 1 4 10 偿债能力指标 有效所得税率% -1.7% 5.0% 5.0% 5.0% 资产负债率 7.4% 8.0% 8.7% 10.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 14.4 13.1 11.6 9.8 归属母公司所有者净利润 119 19 70 195 速动比率 13.0 12.0 10.8 9.2 现金比率 4.1 4.1 3.9 3.2 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 808 884 943 977 应收帐款周转天数 173.5 200.0 120.0 100.0 应收账款及应收票据 261 227 222 339 存货周转天数 390.0 400.0 250.0 160.0 存货 241 196 148 158 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 其它流动资产 1,502 1,495 1,511 1,532 固定资产周转率 1.4 1.1 1.7 2.8 流动资产合计 2,811 2,802 2,824 3,006 长期股权投资 88 88 88 88 固定资产 286 286 275 256 在建工程 101 75 56 42 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 12 11 10 9 净利润 119 19 70 195 非流动资产合计 685 683 683 679 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,496 3,486 3,506 3,685 非现金支出 61 62 86 99 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -40 -28 -42 -65 应付票据及应付账款 142 160 184 227 营运资金变动 -196 97 48 -114 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -55 150 162 114 其它流动负债 54 54 59 78 资产 -197 -19 -19 -19 流动负债合计 196 214 243 305 投资 -1,454 -5 -9 -9 长期借款 0 0 0 0 其他 36 -2 12 35 其它长期负债 64 64 64 64 投资活动现金流 -1,614 -26 -16 7 非